26Q3盈利端仍承压，产品升级有望带动利润回升

业绩简评

2026年10月23日，公司披露2026年三季度报告。前三季度实现营业收入 183.89 亿元，同比-12.82%；归母净利润 11.04 亿元，同比-42.13%；扣非归母净利润9.69亿元，同比-47.18%。其中，26Q3 实现营业收入 69.49 亿元，同比-13.81%；归母净利润 4.39亿元，同比-36.86%；扣非归母净利润 3.71亿元，同比-43.04%。

经营分析

新国标调整影响延续，Q3毛利率仍承压。26Q3收入环比+9.31%，归母净利润环比-6.45%；单季毛利率 16.79%，同比-1.21pct、环比-1.92pct，前三季度毛利率 17.19%，同比-1.58pct。行业仍处新标准实施后的调整阶段，产品成本上升，公司阶段性承担部分成本压力，叠加销量波动与刚性费用支出，当期盈利受到影响。

产品矩阵持续完善，结构升级与降本并进。公司通过黑翼、乐臻、马赫系列完善性能电摩、休闲三轮及商用产品布局，并通过目标成本前置、模块复用和物料通用化控制开发与采购成本。预计产品结构优化与供应链降本将共同推动单车盈利改善。

国内外产能布局完善，海外贡献预计逐步释放。印尼、越南工厂均已投产；国内江苏产能向丽水、台州转移，徐州、兰州基地有序建设。预计海外业务随产品及渠道完善逐步贡献增量，短期盈利修复仍以内销为主。

费用率环比回落，经营现金流环比改善。26Q3 销售/管理/研发费用率分别为 3.72%/2.93%/2.95%，环比-0.60/-0.49/-0.55pct，同比+0.08/+0.31/+0.52pct。三项合计环比下降 1.63pct，部分对冲毛利率下滑影响。预计终端动销恢复后，渠道投入效率将进一步提高。Q3经营现金流净额24.28亿元，较Q2增加21.02亿元，环比改善。

盈利预测、估值与评级

展望2027年，新品供给与消费需求进一步适配有望带动收入恢复，产品结构升级、渠道效率提升及供应链降本共同支撑利润率改善。预计公司 26-28 年归母净利润分别为 12.5/18.0/20.3 亿元，同比-39%/+44%/+13%。当前股价对应 PE 分别为 13.0/9.0/8.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示

终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设及爬坡不及预期等。

轻工组

分析师：毕先磊（执业 S1130526040001)

bixianlei@gjzq.com.cn

分析师：赵中平（执业 S1130524050003）

zhaozhongping@gjzq.com.cn

市价（人民币)：18.80元

相关报告：

1. 《爱玛科技公司点评：新国标产品规模化落地，Q2盈利环比修复》，2026.8.25

2. 《爱玛科技公司点评：新国标磨合期量利短期承压，行业出清加速头部...》，2026.4.23

3. 《爱玛科技公司点评：收入利润增长延续，新国标利好公司长期格局》，2025.10.24

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	21,606	25,095	23,080	26,645	29,605
营业收入增长率	2.71%	16.14%	-8.03%	15.45%	11.11%
归母净利润(百万元)	1,988	2,035	1,246	1,796	2,029
归母净利润增长率	5.68%	2.34%	-38.76%	44.17%	12.95%
摊薄每股收益(元)	2.307	2.341	1.443	2.081	2.350
每股经营性现金流净额	3.67	4.29	1.74	4.94	5.10
ROE(归属母公司)(摊薄)	22.02%	20.36%	11.17%	14.35%	14.41%
P/E	17.78	12.69	13.03	9.04	8.00
P/B	3.91	2.58	1.45	1.30	1.15

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	21,036	21,606	25,095	23,080	26,645	29,605
增长率		2.7%	16.1%	-8.0%	15.4%	11.1%
主营业务成本	-17,563	-17,756	-20,505	-19,188	-21,901	-24,323
%销售收入	83.5%	82.2%	81.7%	83.1%	82.2%	82.2%
毛利	3,473	3,851	4,590	3,892	4,744	5,282
%销售收入	16.5%	17.8%	18.3%	16.9%	17.8%	17.8%
营业税金及附加	-100	-110	-136	-125	-144	-160
%销售收入	0.5%	0.5%	0.5%	0.5%	0.5%	0.5%
销售费用	-641	-778	-1,017	-935	-1,066	-1,184
%销售收入	3.0%	3.6%	4.1%	4.1%	4.0%	4.0%
管理费用	-474	-554	-686	-762	-799	-888
%销售收入	2.3%	2.6%	2.7%	3.3%	3.0%	3.0%
研发费用	-589	-659	-771	-785	-853	-947
%销售收入	2.8%	3.0%	3.1%	3.4%	3.2%	3.2%
息税前利润(EBIT)	1,668	1,750	1,980	1,286	1,883	2,103
%销售收入	7.9%	8.1%	7.9%	5.6%	7.1%	7.1%
财务费用	410	275	167	19	45	90
%销售收入	-2.0%	-1.3%	-0.7%	-0.1%	-0.2%	-0.3%
资产减值损失	-19	-37	-10	-7	-1	-1
公允价值变动收益	-17	28	22	30	30	30
投资收益	-21	22	88	0	0	0
%税前利润	n.a	0.9%	3.7%	0.0%	0.0%	0.0%
营业利润	2,194	2,310	2,364	1,465	2,093	2,358
营业利润率	10.4%	10.7%	9.4%	6.3%	7.9%	8.0%
营业外收支	19	23	1	1	1	1
税前利润	2,213	2,333	2,365	1,466	2,093	2,359
利润率	10.5%	10.8%	9.4%	6.4%	7.9%	8.0%
所得税	-317	-320	-292	-181	-258	-291
所得税率	14.3%	13.7%	12.3%	12.3%	12.3%	12.3%
净利润	1,896	2,013	2,074	1,285	1,835	2,068
少数股东损益	15	25	39	39	39	39
归属于母公司的净利润	1,881	1,988	2,035	1,246	1,796	2,029
净利率	8.9%	9.2%	8.1%	5.4%	6.7%	6.9%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	1,896	2,013	2,074	1,285	1,835	2,068
少数股东损益	15	25	39	39	39	39
非现金支出	407	543	677	757	877	997
非经营收益	-254	-353	-394	131	19	6
营运资金变动	-255	959	1,371	-660	1,555	1,353
经营活动现金净流	1,794	3,162	3,728	1,513	4,286	4,425
资本开支	-1,941	-3,383	-2,687	-971	-1,654	-1,504
投资	-404	-3,614	-799	-70	-270	-1,356
其他	400	213	299	0	0	0
投资活动现金净流	-1,944	-6,783	-3,187	-1,041	-1,924	-2,860
股权募资	10	214	241	208	0	0
债权募资	1,485	12	-2	237	-869	0
其他	-950	-833	-1,180	-340	-481	-504
筹资活动现金净流	545	-607	-941	105	-1,350	-504
现金净流量	395	-4,226	-400	577	1,012	1,061

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	6,667	2,914	1,970	2,547	3,559	4,621
应收款项	382	437	594	428	479	532
存货	575	811	874	739	844	937
其他流动资产	1,961	6,071	7,927	6,192	6,407	7,558
流动资产	9,586	10,233	11,365	9,906	11,289	13,648
%总资产	48.2%	43.9%	44.4%	38.0%	39.8%	43.4%
长期投资	411	370	575	675	775	1,025
固定资产	3,176	5,722	7,642	8,445	9,035	9,463
%总资产	16.0%	24.5%	29.9%	32.4%	31.9%	30.1%
无形资产	755	1,174	1,018	1,222	1,413	1,494
非流动资产	10,307	13,086	14,210	16,164	17,043	17,801
%总资产	51.8%	56.1%	55.6%	62.0%	60.2%	56.6%
资产总计	19,893	23,319	25,575	26,070	28,332	31,449
短期借款	18	105	59	899	30	30
应付款项	9,120	10,479	11,681	10,820	12,356	13,722
其他流动负债	985	1,349	1,282	1,191	1,382	1,532
流动负债	10,122	11,933	13,023	12,910	13,768	15,284
长期贷款	0	0	0	0	0	0
其他长期负债	1,991	2,246	2,467	1,871	1,871	1,871
负债	12,113	14,179	15,490	14,781	15,639	17,155
普通股股东权益	7,712	9,030	9,991	11,156	12,521	14,083
其中:股本	862	862	868	868	868	868
未分配利润	4,705	5,947	6,929	7,885	9,250	10,813
少数股东权益	68	110	94	133	172	211
负债股东权益合计	19,893	23,319	25,575	26,070	28,332	31,449

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	2.182	2.307	2.341	1.443	2.081	2.350
每股净资产	8.947	10.479	11.495	12.922	14.503	16.312
每股经营现金净流	2.082	3.669	4.290	1.743	4.939	5.099
每股股利	1.578	0.924	1.172	0.334	0.497	0.538
回报率
净资产收益率	24.39%	22.02%	20.36%	11.17%	14.35%	14.41%
总资产收益率	9.46%	8.53%	7.96%	4.78%	6.34%	6.45%
投入资本收益率	15.12%	13.71%	14.46%	8.02%	11.31%	11.38%
增长率
主营业务收入增长率	1.12%	2.71%	16.14%	-8.03%	15.45%	11.11%
EBIT 增长率	-5.86%	4.92%	13.16%	-35.04%	46.35%	11.69%
净利润增长率	0.41%	5.68%	2.34%	-38.76%	44.17%	12.95%
总资产增长率	7.70%	17.22%	9.68%	1.93%	8.68%	11.00%
资产管理能力
应收账款周转天数	5.6	6.2	6.4	6.0	5.8	5.8
存货周转天数	14.4	14.2	15.0	14.2	14.2	14.2
应付账款周转天数	51.9	58.1	53.7	58.0	58.2	58.2
固定资产周转天数	37.9	62.1	77.2	88.7	78.1	70.6
偿债能力
净负债/股东权益	-66.59%	-51.78%	-37.61%	-31.27%	-44.21%	-48.08%
EBIT 利息保障倍数	-4.1	-6.4	-11.9	-66.1	-42.3	-23.4
资产负债率	60.89%	60.80%	60.57%	56.70%	55.20%	54.55%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	2	3	17	17	31
增持	0	0	1	1	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.00	1.06	1.06	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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