富安娜（002327.SZ）

第三季度收入同比转负，盈利承压

核心观点

累计收入小幅增长，三季度盈利承压。前三季度，公司累计实现营业收入16.58亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降15.4%。单季度看，一季度/二季度/三季度收入分别同比+14.3%/+2.1%/-10.6%，三季度收入增速转负；毛利率分别为 52.3%/51.4%/50.8%，逐季下行。费用端，三季度销售、管理及研发费用率均环比上行，经营负杠杆下盈利压力加大；前三季度其他收益同比增长 151.8%至 0.16 亿元，主要系政府补助增加，对利润形成一定支撑。租赁负债较期初减少 35.30%、公司表示系"门店撤店及降租"，线下仍在收缩。

第三季度收入同比转负，毛利率下滑叠加销售费用率提升致净利润大幅下滑。公司第三季度收入同比下滑 10.6%至 4.79 亿元，分渠道看，预计主受加盟渠道收入下滑和直营关店影响，电商预计正向增长。毛利率同比下降 2.6百分点至 50.8%，预计主因棉花羽绒等原材料涨价、加盟渠道加大返利力度，以及直播等低毛利渠道占比提升。费用端承压，整体费用率同比+6.4 百分点至 45.0%；销售/管理/研发/财务费用率分别为38.4%/4.3%/2.9%/-0.6%，同比分别+5.4/+0.8/+0.5/-0.2 百分点，销售费用率上升主因投流费用刚性，收入下滑负向经营杠杆明显。归母净利润同比下滑 64.6%至 0.19 亿元，归母净利率同比下降 6.0 个百分点至4.0%。

存货周转天数下降，现金流同比回落。三季度末，公司存货金额为 7.59亿元，同比-8.8%，存货周转天数同比-39天至 246 天；应收/应付周转天数分别同比-29/-22 天至 37/59 天。前三季度经营性现金流净额为2.06亿元，同比-48.6%，主要系销售回款较同期下降及采购款支付较同期增加；净现比 1.52，仍维持在较高水平。

风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。

投资建议：三季度业绩短期承压，库存持续改善，长期保持高分红水平。三季度末存货同比下降 8.8%，存货周转天数同比下降 39 天，库存持续改善；四季度家纺旺季来临，伴随收入端改善、正向经营杠杆下盈利压力有望缓解。长期来看，公司重视股东回报，近三年平均现金分红率在90%以上。基于三季度业绩承压不及我们此前预期，我们下调盈利预测，预计 2026\~2028 年净利润分别为 3.4/3.9/4.4 亿元（前值为 3.6/4.1/4.6亿元），同比+0.7%/15.6%/11.2%。维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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市场走势

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图7：富安娜业绩一图概览

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

投资建议：三季度业绩短期承压，库存持续改善，长期保持高分红水平

前三季度公司收入同比增长 1.9%，归母净利润同比下降 15.4%；第三季度收入同比下降 10.6%，归母净利润同比下降 64.6%，主要受加盟渠道收入下滑、直营关店，以及原材料涨价和渠道结构变化影响，销售费用率提升进一步加剧盈利压力。三季度末存货同比下降 8.8%，存货周转天数同比下降 39 天，库存持续改善；四季度家纺旺季来临，伴随收入端改善、正向经营杠杆下盈利压力有望缓解。长期来看，公司重视股东回报，近三年平均现金分红率在 90%以上。基于三季度业绩承压不及我们此前预期，我们下调盈利预测，预计 2026\~2028 年净利润分别为3.4/3.9/4.4 亿元（前值为 3.6/4.1/4.6 亿元），同比+0.7%/15.6%/11.2%。维持“优于大市”评级。

表1：盈利预测和财务指标

资料来源：wind，国信证券经济研究所预测

表2：可比公司估值表

风险提示

市场竞争加剧、存货大幅减值、渠道拓展不及预期。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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