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资讯 2026Q3 单季盈利短期承压，双轮驱动成长逻辑不变
华源控股（002787.SZ）
2026 年 10 月 27 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/10/26
| 当前股价(元) | 19.07 |
| 一年最高最低(元) | 34.99/9.71 |
| 总市值(亿元) | 63.39 |
| 流通市值(亿元) | 47.31 |
| 总股本(亿股) | 3.32 |
| 流通股本(亿股) | 2.48 |
| 近3个月换手率(%) | 374.62 |
股价走势图
唐李娜（联系人）
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吕明（分析师）
郭彬（分析师）
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⚫ 2026Q3 单季盈利承压，前三季度整体保持正增长，维持 “买入” 评级
2026 年前三季度公司实现营收 18.09 亿元，同比增长 1.9%；归母净利润 1.02亿元，同比增长 19.2%，整体盈利仍保持稳健正增长。单季度来看，2026Q3 实现营收 6.19 亿元，同比微增 1.0%；归母净利润 0.27 亿元，同比下滑 27.4%，扣非归母净利润 0.20 亿元，同比下滑 44.1%，单季盈利承压明显。业绩承压主要源于阶段性因素：其一是并购子公司并表推高管理费用，同时银行借款规模扩财务费用上行，期间费用率同比显著抬升；其二是 2026Q3 下游需求偏
弱，单季毛利率环比季节性回落，叠加非经常性收益同比减少，共同拖累当期利润表现。短期扰动不改长期成长主线，公司包装主业基本盘稳固，半导体、光通信新业务稳步推进，转型价值逐步显现。综上，我们维持公司盈利预测，我们预计 2026-2028 年归母净利润为 1.77/2.25/3.07 亿元，对应 EPS 0.53/0.68/0.92元，当前股价对应 PE 35.9/28.1/20.7 倍，维持 “买入” 评级。
⚫ 毛利率同比持续改善，费用抬升为阶段性扰动
盈利能力方面， 年前三季度公司整体毛利率达 ，同比提升 个百分点，核心得益于前期低价原材料备货红利持续释放，包装主业盈利修复逻辑持续兑现；2026Q3 单季毛利率 15.8%，同比仍提升 0.4 个百分点，环比回落主要受产品结构调整与季节性因素影响。费用端压力集中释放，前三季度期间费用率，同比上升 个百分点； 单季期间费用率升至 ，同比上升个百分点，其中管理费用率提升 2.2 个百分点，主要系并购暖芯科技、上海寰鼎后整合费用与子公司费用并表所致；财务费用率提升 个百分点，源于银行借款增加带动利息支出上行，叠加汇兑损失增加。整体来看，主业盈利改善的核心逻辑未破，费用抬升属于并购整合期的阶段性现象。
⚫ 半导体+光通信新业务：新业务稳步推进，科技转型成长加速兑现
科技转型路径清晰，光通信和半导体业务均按既定目标稳步推进：半导体业务推行大客户战略，推动无锡暖芯与上海寰鼎实现产品与资源优势互补，由董事长牵头核心客户拓展，沿半导体辅助设备赛道持续深耕，不断丰富设备品类、耗材及零配件矩阵，上下游协同效应逐步显现；光通信业务核心团队已陆续到位，订单正持续落地，下半年重点推进自有产线搭建与核心项目人才引进，随产能释放有望逐步贡献业绩增量。短期业绩受并购整合与新业务投入扰动，长期来看 “包装主业 + 科技新业务” 双轮驱动的成长路径明确，转型价值有望持续兑现。
⚫ 风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,449 | 2,311 | 2,721 | 3,110 | 3,537 |
| YOY(%) | 1.6 | -5.6 | 17.7 | 14.3 | 13.7 |
| 归母净利润(百万元) | 71 | 113 | 177 | 225 | 307 |
| YOY(%) | 739.0 | 60.4 | 55.7 | 27.6 | 36.1 |
| 毛利率(%) | 15.4 | 17.6 | 19.5 | 20.1 | 22.1 |
| 净利率(%) | 2.9 | 4.9 | 6.5 | 7.2 | 8.7 |
| ROE(%) | 3.7 | 6.0 | 8.6 | 9.8 | 11.8 |
| EPS(摊薄/元) | 0.21 | 0.34 | 0.53 | 0.68 | 0.92 |
| P/E(倍) | 89.6 | 55.9 | 35.9 | 28.1 | 20.7 |
| P/B(倍) | 3.4 | 3.4 | 3.1 | 2.8 | 2.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1770 | 1555 | 1984 | 1966 | 2472 |
| 现金 | 534 | 487 | 546 | 644 | 727 |
| 应收票据及应收账款 | 502 | 460 | 671 | 615 | 850 |
| 其他应收款 | 17 | 5 | 21 | 8 | 25 |
| 预付账款 | 47 | 34 | 75 | 42 | 95 |
| 存货 | 341 | 330 | 453 | 429 | 552 |
| 其他流动资产 | 329 | 238 | 218 | 228 | 223 |
| 非流动资产 | 1056 | 1046 | 1080 | 1090 | 1097 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 709 | 636 | 699 | 740 | 772 |
| 无形资产 | 159 | 150 | 148 | 133 | 118 |
| 其他非流动资产 | 188 | 261 | 233 | 217 | 207 |
| 资产总计 | 2825 | 2601 | 3064 | 3056 | 3569 |
| 流动负债 | 829 | 649 | 949 | 740 | 973 |
| 短期借款 | 477 | 271 | 515 | 354 | 455 |
| 应付票据及应付账款 | 256 | 279 | 362 | 310 | 443 |
| 其他流动负债 | 97 | 99 | 73 | 75 | 75 |
| 非流动负债 | 144 | 94 | 85 | 75 | 65 |
| 长期借款 | 94 | 50 | 41 | 31 | 21 |
| 其他非流动负债 | 50 | 44 | 44 | 44 | 44 |
| 负债合计 | 973 | 743 | 1034 | 815 | 1038 |
| 少数股东权益 | 13 | 9 | 6 | 1 | -6 |
| 股本 | 342 | 335 | 332 | 332 | 332 |
| 资本公积 | 1016 | 986 | 986 | 986 | 986 |
| 留存收益 | 544 | 625 | 771 | 967 | 1230 |
| 归属母公司股东权益 | 1839 | 1849 | 2023 | 2240 | 2536 |
| 负债和股东权益 | 2825 | 2601 | 3064 | 3056 | 3569 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 204 | 466 | -26 | 419 | 138 |
| 净利润 | 69 | 112 | 174 | 220 | 300 |
| 折旧摊销 | 122 | 118 | 94 | 110 | 120 |
| 财务费用 | 28 | 10 | 17 | 17 | 15 |
| 投资损失 | 2 | -2 | 1 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | -36 | 202 | -305 | 78 | -295 |
| 其他经营现金流 | 20 | 27 | -8 | -6 | -3 |
| 投资活动现金流 | -42 | -146 | -103 | -127 | -121 |
| 资本支出 | 121 | 96 | 139 | 119 | 130 |
| 长期投资 | 65 | -62 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 14 | 12 | 36 | -8 | 10 |
| 筹资活动现金流 | 46 | -366 | 48 | -86 | -9 |
| 短期借款 | 74 | -206 | 244 | -160 | 100 |
| 长期借款 | 94 | -44 | -9 | -10 | -10 |
| 普通股增加 | 10 | -6 | -3 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 156 | -30 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -288 | -80 | -184 | 84 | -100 |
| 现金净增加额 | 209 | -47 | -81 | 206 | 8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2449 | 2311 | 2721 | 3110 | 3537 |
| 营业成本 | 2072 | 1904 | 2191 | 2485 | 2756 |
| 营业税金及附加 | 14 | 17 | 16 | 18 | 22 |
| 营业费用 | 33 | 29 | 34 | 39 | 44 |
| 管理费用 | 127 | 126 | 145 | 167 | 189 |
| 研发费用 | 89 | 82 | 95 | 109 | 124 |
| 财务费用 | 28 | 10 | 17 | 17 | 15 |
| 资产减值损失 | -22 | -20 | -22 | -23 | -25 |
| 其他收益 | 24 | 16 | 19 | 18 | 18 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -2 | 2 | -1 | -0 | -0 |
| 资产处置收益 | 9 | -1 | 2 | 2 | 3 |
| 营业利润 | 98 | 140 | 224 | 274 | 385 |
| 营业外收入 | 1 | 2 | 1 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 4 | 7 | 4 | 4 | 5 |
| 利润总额 | 94 | 135 | 222 | 271 | 381 |
| 所得税 | 26 | 23 | 48 | 52 | 81 |
| 净利润 | 69 | 112 | 174 | 220 | 300 |
| 少数股东损益 | -2 | -2 | -3 | -6 | -7 |
| 归属母公司净利润 | 71 | 113 | 177 | 225 | 307 |
| EBITDA | 240 | 265 | 334 | 400 | 518 |
| EPS(元) | 0.21 | 0.34 | 0.53 | 0.68 | 0.92 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 1.6 | -5.6 | 17.7 | 14.3 | 13.7 |
| 营业利润(%) | 894.2 | 43.4 | 60.1 | 22.2 | 40.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | 739.0 | 60.4 | 55.7 | 27.6 | 36.1 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 15.4 | 17.6 | 19.5 | 20.1 | 22.1 |
| 净利率(%) | 2.9 | 4.9 | 6.5 | 7.2 | 8.7 |
| ROE(%) | 3.7 | 6.0 | 8.6 | 9.8 | 11.8 |
| ROIC(%) | 3.4 | 5.4 | 7.1 | 8.8 | 10.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 34.4 | 28.6 | 33.8 | 26.7 | 29.1 |
| 净负债比率(%) | 5.9 | -4.8 | 2.9 | -9.3 | -7.9 |
| 流动比率 | 2.1 | 2.4 | 2.1 | 2.7 | 2.5 |
| 速动比率 | 1.6 | 1.8 | 1.5 | 2.0 | 1.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.1 |
| 应收账款周转率 | 4.8 | 4.8 | 4.8 | 4.8 | 4.8 |
| 应付账款周转率 | 7.0 | 8.0 | 7.5 | 7.7 | 7.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.21 | 0.34 | 0.53 | 0.68 | 0.92 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.61 | 1.40 | -0.08 | 1.26 | 0.42 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.53 | 5.56 | 6.09 | 6.75 | 7.64 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 89.6 | 55.9 | 35.9 | 28.1 | 20.7 |
| P/B | 3.4 | 3.4 | 3.1 | 2.8 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 26.8 | 23.4 | 19.0 | 15.2 | 11.7 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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