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资讯 万源通（920060）
2026 年三季报点评：单季度营收与净利润同比大增，新产能推进顺利
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 1,043 | 1,180 | 1,559 | 1,817 | 2,177 |
| 同比(%) | 5.96 | 13.15 | 32.11 | 16.58 | 19.80 |
| 归母净利润(百万元) | 123.31 | 124.71 | 165.24 | 233.88 | 321.16 |
| 同比(%) | 4.45 | 1.14 | 32.49 | 41.54 | 37.32 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.81 | 0.82 | 1.09 | 1.54 | 2.11 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 30.20 | 29.86 | 22.53 | 15.92 | 11.59 |
◼ 事件：公司发布2026年三季度报告，公司2026Q3实现营收4.51亿元，同比增长35.84%；归属于上市公司股东的净利润达6,133万元，同比大幅增长 73.38%。2026 年 1-9 月公司累计营收 10.45 亿元，同比增长19.76%，归母净利润 9,657 万元，同比下降 3.57%，较 2026H1 降幅大幅收窄。
投资要点
◼ 业绩拐点已现，三季报表现强劲。2026上半年公司以覆铜板为代表的主要原材料价格持续高位运行，原材料价格持续高位对公司上半年业绩产生了一定压力； 年下半年以来，公司通过快速推进和落实客户端第二轮、第三轮调价的幅度和节奏，实现了盈利能力的积极修复。营收方面，公司持续受益下游需求旺盛，2026年 3月份以来，公司双面多层板订单持续饱和；东台工厂上半年持续扩产，且产能利用率一直居高。
◼ 东台一厂投产，东台二厂和泰国工厂顺利推进：据 2026 三季报，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期较上年同期增加 ，达 亿元，主要系本期东台一厂募投项目建设、东台二厂购买土地款和基建首付款以及泰国工厂建设所致。根据公司投关记录，东台二厂分两期建设，一期总投资 5 亿元人民币，月产能 15,000㎡， 包括Tenting和mSAP 线路工艺，主要为中高端 HDI 产品规划，我们预计 2027 年四季度试生产。泰国工厂一期为月产能 50,000 ㎡的单面板，我们预计 2027 年一季度试生产；泰国工厂二期规划为月产能50,000 ㎡的高多层板和 HDI 板产能，我们预计 2027 年上半年开工建设。
◼ 汽车电子与 AI 相关领域拓展顺利：公司 2026 年上半年已实现毫米波雷达、激光雷达、环视摄像头、智能座舱等感知层产品的量产交付，并在域控制器、中央计算平台完成 PCB 技术储备。公司深度服务台达电子、光宝科技等全球领先服务器电源制造商，产品已广泛应用于高功率AI电源、BBU电源、液冷服务器等场景。
◼ 公司于 2026 年 8 月完成股份回购。截至 2026 年 8月 28 日，累计回购66.75 万股，耗资 1,499.55 万元，占总股本 0.44%，体现管理层对长期价值的信心。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 业绩超我们此前预期，公司高附加值产品已经放量并稳步贡献业绩，且新增产能推进顺利，有望在未来继续贡献增量，我们上调公司 2026-2028年归母净利润预测，预计分别为 1.65/2.34/3.21（前值 1.29/1.75/2.28）亿元，对应 PE 分别为 23/16/12倍，目前估值处于低位，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：原材料价格持续因需求波动、境外经营、汇率波动、客户集 中度较高风险等。
2026 年 10 月 27 日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
证券分析师 武阿兰
执业证书：S0600526070005
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh\_chenzhx@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 24.45 |
| 一年最低/最高价 | 19.53/39.88 |
| 市净率(倍) | 3.46 |
| 流通A股市值(百万元) | 2,457.60 |
| 总市值(百万元) | 3,717.49 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 7.07 |
| 资产负债率(%,LF) | 50.53 |
| 总股本(百万股) | 152.04 |
| 流通A股(百万股) | 100.52 |
相关研究
《万源通(920060)：2026 年中报点评：营收稳步增长，高端转型与海外布局蓄势待发》2026-08-28
《万源通(920060)：2025 年年报点评：泰国工厂提升贸易韧性，高价值量产品持续扩增》2026-03-10
万源通三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,242 | 1,475 | 1,695 | 2,038 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 322 | 467 | 543 | 687 |
| 经营性应收款项 | 485 | 645 | 802 | 1,003 |
| 存货 | 274 | 252 | 289 | 337 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 161 | 111 | 61 | 11 |
| 非流动资产 | 610 | 609 | 589 | 548 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 456 | 450 | 420 | 384 |
| 在建工程 | 42 | 43 | 51 | 43 |
| 无形资产 | 17 | 16 | 15 | 14 |
| 商誉 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 长期待摊费用 | 12 | 16 | 20 | 23 |
| 其他非流动资产 | 76 | 77 | 77 | 77 |
| 资产总计 | 1,851 | 2,084 | 2,285 | 2,586 |
| 流动负债 | 759 | 957 | 1,066 | 1,242 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 129 | 243 | 193 | 143 |
| 经营性应付款项 | 593 | 673 | 828 | 1,047 |
| 合同负债 | 1 | 1 | 1 | 2 |
| 其他流动负债 | 36 | 40 | 44 | 50 |
| 非流动负债 | 16 | 13 | 13 | 13 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 16 | 13 | 13 | 13 |
| 负债合计 | 775 | 970 | 1,079 | 1,256 |
| 归属母公司股东权益 | 1,076 | 1,114 | 1,205 | 1,331 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益合计 | 1,076 | 1,114 | 1,205 | 1,331 |
| 负债和股东权益 | 1,851 | 2,084 | 2,285 | 2,586 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 1,180 | 1,559 | 1,817 | 2,177 |
| 营业成本(含金融类) | 942 | 1,211 | 1,386 | 1,618 |
| 税金及附加 | 9 | 12 | 14 | 16 |
| 销售费用 | 17 | 31 | 36 | 44 |
| 管理费用 | 33 | 62 | 55 | 65 |
| 研发费用 | 43 | 55 | 73 | 87 |
| 财务费用 | 2 | 6 | 7 | 5 |
| 加:其他收益 | 16 | 3 | 15 | 17 |
| 投资净收益 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (6) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 141 | 184 | 261 | 359 |
| 营业外净收支 | (2) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 139 | 185 | 261 | 359 |
| 减:所得税 | 14 | 19 | 27 | 38 |
| 净利润 | 125 | 165 | 234 | 321 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 125 | 165 | 234 | 321 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.82 | 1.09 | 1.54 | 2.11 |
| EBIT | 145 | 191 | 268 | 364 |
| EBITDA | 198 | 252 | 333 | 431 |
| 毛利率(%) | 20.15 | 22.28 | 23.71 | 25.67 |
| 归母净利率(%) | 10.57 | 10.60 | 12.87 | 14.75 |
| 收入增长率(%) | 13.15 | 32.11 | 16.58 | 19.80 |
| 归母净利润增长率(%) | 1.14 | 32.49 | 41.54 | 37.32 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 169 | 228 | 320 | 419 |
| 投资活动现金流 | (243) | (75) | (60) | (40) |
| 筹资活动现金流 | (167) | (18) | (200) | (251) |
| 现金净增加额 | (240) | 130 | 61 | 128 |
| 折旧和摊销 | 53 | 62 | 64 | 66 |
| 资本开支 | (73) | (50) | (35) | (15) |
| 营运资本变动 | (22) | (5) | 15 | 27 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 7.08 | 7.33 | 7.93 | 8.75 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 152 | 152 | 152 | 152 |
| ROIC(%) | 10.65 | 13.34 | 17.44 | 22.70 |
| ROE-摊薄(%) | 11.59 | 14.83 | 19.40 | 24.13 |
| 资产负债率(%) | 41.87 | 46.54 | 47.24 | 48.55 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 29.86 | 22.53 | 15.92 | 11.59 |
| P/B (现价) | 3.46 | 3.34 | 3.09 | 2.80 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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