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资讯 订单持续增长，物理 AI打开成长空间
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报告原因：
增持（维持）
| 市场数据: | 2026年10月26日 |
| 收盘价(元) | 67.61 |
| 一年内最高/最低(元) | 130.74 |
| 市净率 | 6.7 |
| 股息率(分红/股价) | 0.73 |
| 流通A股市值(百万元) | 13,169 |
| 上证指数/深证成指 | 3,698 |
| 注:“股息率”以最近一年已公布分红计算 | |
| 基础数据: | 2026年09月30日 |
| 每股净资产(元) | 10.1 |
| 资产负债率% | 64.79 |
| 总股本/流通A股(百万) | 195/195 |
| 流通B股/H股(百万) | -/- |
一年内股价与沪深 300 指数对比走势：
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证券分析师
王凯
S0820524120002
021-32229888-25522
wangkai526@ajzq.com
——天准科技(688003.SH)2026 三季报点评
投资要点：
天准科技发布 2026 年三季报。公司 26Q1-3 实现营业收入 14.86 亿元，同比+52.1%，主要系 2025年及 2026年新签订单增长，带动本期收入增加；归母净利润 0.66 亿元、扣非归母净利润 0.21 亿元，均同比扭亏为盈，主要系本期毛利增加，同时投资股票的公允价值变动收益增加。其中 26Q3 单季度实现营业收入 5.98 亿元，环比+18.9%；归母净利润-0.32 亿元，环比-134.2%；扣非归母净利润 0.11亿元，环比+44.7%。
订单持续增长，主营盈利逐步修复。公司 26Q1/Q2/Q3 分别新签订单 8.41/12.63/13.97 亿元，Q3环比+10.6%；9 月末在手订单 30.35亿元，较 6 月末增加6.60 亿元。盈利端，26Q1-3毛利率 35.9%，同比+0.3pct；Q3 毛利率 35.6%，环比+3.2pct。前三季度计提资产减值准备净额 1,154.58 万元，约相当于同期归母净利润的 17.5%，对当期利润形成一定拖累。我们认为，公司订单持续增长、毛利率逐步修复，表明主营经营状况持续改善，减值计提在一定程度上压制了报表利润表现，后续随着订单交付及收入规模扩大，主营利润有望进一步增长
物理 AI 加速产业化，端侧软硬件协同能力构筑竞争优势。 基于行业痛点，公司 NVIDIA 全栈机器人平台推动机器人开发流程标准化，降低开发成本并提升模型复用效率，加速产业落地。天准星智构建“星辰N10 具身大脑+星座端侧工具链+星云垂域模型”产品体系，覆盖模型适配、仿真验证及端侧部署，有望通过工具链复用与软硬件协同降低客户开发成本、提升部署效率。客户端，公司具身大脑域控制器已获得智元、银河通用、星海图、千寻智能等客户订单，无人物流车域控制器亦实现客户覆盖。我们认为，公司正由控制硬件供应商向端侧 AI软硬件平台提供商拓展，随着客户量产及应用场景拓展，物理 AI 业务有望持续放量。
AI 算力推动检测工艺升级，光通信与半导体检测打开成长空间。公司量检测设备已覆盖800G、1.6T 光模块等应用，26H1 取得工业富联 CPO 量产项目在线AOI 设备首批小批量订单，部分设备已完成交付，后续有望受益于客户扩产及新工艺导入。半导体领域，参股企业苏州矽行 TB1500 明场检测设备已进入客户量产线，TB2000 面向 14–28nm 制程开展客户试用。公司依托精密光学、机器视觉及算法平台，向光通信和晶圆制造高附加值检测环节延伸，有望进一步拓展业务增长空间。
投资建议：维持“增持”评级。考虑资产减值计提对利润的影响及盈利释放节奏，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测至 1.3/1.7/2.1 亿元（原预测 1.7/2.3/3.1 亿元），分别下调约 21.8%/28.3%/31.3%，对应 PE 分别为 99.0/79.7/61.8 倍。公司在手订单充足、主营盈利持续改善，物理 AI商业化及半导体、光通信检测装备业务拓展有望贡献新增量，维持“增持”评级。
风险提示：物理 AI 客户量产进度不及预期；CPO 及高端PCB 扩产不及预期；新产品验证及订单交付不及预期。
财务数据及盈利预测（对应 2026年 10 月 26日收盘价，总股本 1.95 亿股）
| 报告期 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 1,609 | 1,790 | 2,375 | 3,022 | 3,778 |
| 同比增长率(%) | -2.4% | 11.3% | 32.7% | 27.2% | 25.0% |
| 归母净利润(百万元) | 125 | 76 | 133 | 165 | 213 |
| 同比增长(%) | -42.1% | -38.9% | 74.8% | 24.2% | 28.9% |
| 每股收益(元/股) | 0.6 | 0.4 | 0.7 | 0.8 | 1.1 |
| 毛利率(%) | 41.2% | 38.9% | 38.8% | 37.9% | 38.2% |
| ROE(%) | 6.5% | 3.8% | 6.6% | 8.1% | 10.2% |
| 市盈率 | 132.8 | 217.5 | 99.0 | 79.7 | 61.8 |
注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE
财务预测摘要：
| 资产负债表 | 单位:百万元 | ||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 499 | 1,196 | 684 | 453 | 567 |
| 应收款项 | 777 | 921 | 953 | 1,213 | 1,516 |
| 存货 | 884 | 1,190 | 1,414 | 1,825 | 2,271 |
| 流动资产 | 2,255 | 3,439 | 3,207 | 3,690 | 4,602 |
| 长期股权投资 | 9 | 27 | 20 | 13 | 6 |
| 固定资产 | 589 | 548 | 498 | 463 | 440 |
| 在建工程 | 8 | 19 | 102 | 172 | 214 |
| 无形资产 | 214 | 252 | 245 | 236 | 225 |
| 非流动资产 | 1,361 | 1,474 | 1,441 | 1,447 | 1,424 |
| 资产合计 | 3,616 | 4,913 | 4,647 | 5,137 | 6,026 |
| 短期借款 | 97 | 104 | 106 | 125 | 517 |
| 应付款项 | 531 | 818 | 874 | 1,025 | 1,282 |
| 流动负债 | 1,161 | 1,838 | 1,836 | 2,240 | 3,156 |
| 长期借款 | 466 | 997 | 965 | 933 | 888 |
| 应付债券 | 54 | 57 | 87 | 99 | 111 |
| 非流动负债 | 520 | 1,054 | 878 | 834 | 778 |
| 负债合计 | 1,681 | 2,892 | 2,714 | 3,074 | 3,934 |
| 股本 | 194 | 194 | 194 | 194 | 194 |
| 资本公积 | 1,221 | 1,266 | 1,266 | 1,266 | 1,266 |
| 留存收益 | 553 | 554 | 555 | 556 | 557 |
| 归母股东权益 | 1,930 | 2,006 | 2,024 | 2,048 | 2,078 |
| 少数股东权益 | 5 | 15 | 15 | 15 | 14 |
| 负债和权益总计 | 3,616 | 4,913 | 4,753 | 5,137 | 6,026 |
单位:百万元
| 利润表 单位:百万元 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 1,609 | 1,790 | 2,375 | 3,022 | 3,778 |
| 营业成本 | 946 | 1,094 | 1,477 | 1,891 | 2,367 |
| 税金及附加 | 16 | 13 | 21 | 27 | 33 |
| 销售费用 | 167 | 216 | 245 | 308 | 397 |
| 管理费用 | 100 | 114 | 131 | 160 | 189 |
| 研发费用 | 251 | 277 | 333 | 399 | 495 |
| 财务费用 | 6 | 11 | 47 | 47 | 56 |
| 资产减值损失 | -18 | -30 | -36 | -46 | -58 |
| 公允价值变动 | -5 | 1 | - | - | - |
| 投资净收益 | -9 | -14 | 13 | 11 | 24 |
| 营业利润 | 105 | 42 | 136 | 177 | 239 |
| 营业外收支 | 2 | 1 | 3 | 3 | 3 |
| 利润总额 | 106 | 43 | 138 | 179 | 241 |
| 所得税 | -18 | -32 | 6 | 14 | 29 |
| 净利润 | 125 | 76 | 133 | 165 | 212 |
| 少数股东损益 | - | -1 | - | - | -1 |
| 归母净利润 | 125 | 76 | 133 | 165 | 213 |
| EBITDA | 185 | 140 | 290 | 337 | 417 |
资料来源：公司公告，iFinD，爱建证券研究所
| 现金流量表 | 单位:百万元 | ||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 125 | 76 | 84 | 120 | 158 |
| 折旧摊销 | 74 | 86 | 105 | 111 | 119 |
| 营运资本变动 | -256 | -130 | -295 | -329 | -276 |
| 经营活动现金流 | -8 | 80 | -150 | -41 | 76 |
| 资本开支 | 129 | 113 | 251 | 125 | 114 |
| 投资变动 | 17 | -48 | 174 | 28 | 37 |
| 投资活动现金流 | -112 | -161 | -77 | -97 | -77 |
| 银行借款 | 265 | 538 | -136 | 93 | 348 |
| 筹资活动现金流 | 281 | 757 | -285 | -92 | 114 |
| 现金净增加额 | 161 | 676 | -512 | -230 | 113 |
| 期初现金 | 293 | 454 | 1,130 | 617 | 387 |
| 期末现金 | 454 | 1,130 | 617 | 387 | 501 |
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 成长能力指标 | |||||
| 营业收入增速 | -2.4% | 11.3% | 32.7% | 27.2% | 25.0% |
| 营业利润增速 | -52.0% | -59.6% | 219.9% | 30.1% | 35.3% |
| 归母净利润增速 | -42.1% | -38.9% | 74.8% | 24.2% | 28.9% |
| 盈利能力指标 | |||||
| 毛利率 | 41.2% | 38.9% | 38.8% | 37.9% | 38.2% |
| 净利率 | 7.7% | 4.2% | 5.6% | 5.5% | 5.6% |
| ROE | 6.5% | 3.8% | 6.6% | 8.1% | 10.2% |
| ROIC | 5.3% | 2.9% | 8.4% | 7.9% | 8.6% |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 46.5% | 58.9% | 58.4% | 59.8% | 65.3% |
| 净负债比率 | 0.87 | 1.44 | 1.34 | 1.50 | 1.89 |
| 流动比率 | 1.94 | 1.87 | 1.75 | 1.65 | 1.46 |
| 速动比率 | 1.18 | 1.22 | 0.98 | 0.83 | 0.74 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.12 | 0.10 | 0.12 | 0.15 | 0.17 |
| 应收账款周转率 | 0.56 | 0.53 | 0.63 | 0.70 | 0.69 |
| 存货周转率 | 0.27 | 0.26 | 0.28 | 0.29 | 0.29 |
| 每股指标 | |||||
| 每股收益 | 0.64 | 0.39 | 0.68 | 0.85 | 1.09 |
| 每股经营性现金流 | -0.04 | 0.41 | -0.77 | -0.21 | 0.39 |
| 每股净资产 | 9.97 | 10.32 | 10.42 | 10.54 | 10.70 |
| 估值比率 | |||||
| 市盈率 | 105.6 | 173.0 | 99.0 | 79.7 | 61.8 |
| 市销率 | 8.2 | 7.4 | 5.5 | 4.4 | 3.5 |
| 市净率 | 6.8 | 6.7 | 6.6 | 6.5 | 6.4 |
| EV/EBIT | 76.7 | 212.4 | 74.3 | 62.7 | 48.7 |
| EV/EBITDA | 46.3 | 82.4 | 47.4 | 42.0 | 34.8 |
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评级说明
投资建议的评级标准
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场：沪深 300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050. BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。
股票评级
买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
行业评级
强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
中 性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。
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