量价齐升业绩再创新高，铜金锂接续曲线清晰

——紫金矿业（601899.SH）2026年三季报点评报告

华龙证券研究所

投资评级：增持（维持）

市场数据

分析师：景丹阳

执业证书编号：S0230523080001

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事件：

10 月24日，公司披露2026 年三季报：前三季度，公司实现营业收入 2834.53 亿元，同比增长 11.51%；归母净利润 575.26 亿元，同比增长 51.93%。

观点：

 量价齐升叠加控本增效，业绩再创新高。前三季度，公司核心财务指标再创历史新高：实现营业收入 2834.53 亿元，同比增长11.51%；利润总额 936.08 亿元，同比增长 68.22%；归母净利润575.26 亿元，同比增长 51.93%；扣非净利润 558.42 亿元，同比增长 63.63%；经营活动现金流量净额 842.76 亿元，同比增长61.74%；综合毛利率由上年同期 24.93%升至 38.44%，矿山企业毛利率达68.38%。业绩高增得益于产量释放、吨矿付现成本有效控制及主营金属价格大涨：金锭均价 995.77 元/克（上年同期746.43 元/克），铜精矿均价 84,545 元/吨（上年同期 60,878 元/吨），银均价同比翻倍。量方面，公司实现矿产金70吨、同比增长8%，矿产铜82万吨（剔除卡莫阿后73万吨、同口径增长6%），当量碳酸锂7.9万吨、同比大幅增长。单季度看，Q3 归母净利润183.56亿元，同比增长25.97%。

 赤峰并表落地、朱诺增储翻番，铜金锂接续曲线清晰。黄金板块，赤峰黄金控制权收购已于10 月22 日顺利完成，公司获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山，黄金资源储备与产量规模将有效增厚；阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放。铜板块，朱诺铜矿报告期新增备案铜金属量275万吨，累计查明569万吨，相当于"再造一个朱诺铜矿"，项目预计 2026年底投产；雄村铜矿主要工程陆续开工，预计2028年底投产，铜板块增量项目梯次落地、产能接续释放。锂板块，3Q盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡，马诺诺锂矿已于7月完成浮选系统投料试车，基戈马港口升级改造预计2027年下半年建成。此外，公司持续推进智能化改造，全集团累计投用电动矿卡1,468台，钼、钨、锡、硫等副产品利润同比大幅增长。需关注的是，卡莫阿权益产量同比下降，铜板块产量接续仍待朱诺投产兑现。

 盈利预测及投资评级：金铜价格中枢上移叠加增量项目落地，公司成长逻辑持续强化，铜、金、锂接续曲线清晰，按计划落地。考虑到黄金等金属价格波动，我们适当下调公司 2026-2028 年盈利预测（原归母净利润预测值 826.46/937.79/1080.69 亿元），预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 752.29/850.89/936.13 亿元，对应PE 分别为10.2/9.0/8.2 倍。维持“增持”评级。

 风险提示：主要金属价格下跌；收购资产整合存在不确定性；矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；数据引用风险。

 盈利预测简表

数据来源：Wind，华龙证券研究所

表：公司财务预测表

数据来源：Wind，华龙证券研究所

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