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资讯 山金国际（000975）
2026 年三季报点评：产销小幅承压，远期量增可期
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(亿元) | 135.85 | 170.99 | 191.03 | 218.19 | 250.01 |
| 同比(%) | 67.60 | 25.86 | 11.72 | 14.22 | 14.58 |
| 归母净利润(亿元) | 21.73 | 29.72 | 42.47 | 55.10 | 70.49 |
| 同比(%) | 52.57 | 36.75 | 42.91 | 29.74 | 27.93 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.78 | 1.07 | 1.53 | 1.99 | 2.54 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 28.49 | 20.83 | 14.58 | 11.24 | 8.78 |
投资要点
◼ 业绩摘要：2026 年前三季度公司实现营收 136.25 亿元，同比-9.14%，实现归母净利润 32.01 亿元，同比+30.16%，扣非归母净利润 32.98 亿元，同比+34.85%。其中 Q3 营收 39.66 亿元，同比-31.03%、环比+6.58%；归母净利润 7.85 亿元，同比-9.14%、环比-23.25%，扣非归母净利润 9.13亿元，同比+7.72%、环比-2.32%。
◼ 矿产金银产量同比下滑，Q3 矿产金销量环比小幅增长。2026年Q1-3 公司矿产金产/销量分别为4.82/5.37吨，分别同比下滑-14%/-10%；矿产银产/销量分别为 112/114 吨，分别同比下滑-5%/-14%。其中，Q3 矿产金产/销量分别为 1.56/1.74 吨，环比-0.05/+0.15 吨；矿产银产/销量分别为46/38 吨，环比+5.1/-4.3 吨。
◼ 矿产金单位成本有所抬升，税收补缴扰动盈利表现。我们根据公司披露的单位销售成本及销量测算，26Q3 矿产金/银单位销售成本分别为元 克，环比分别 ； 公司综合毛利率，环比 。 月 日公司公告，子公司吉林板庙子因部分业务不符合高新技术企业所得税优惠条件，需补缴 2023—2025 年度所得税及滞纳金合计 亿元，截至三季报披露日已全部缴纳完毕，其中Q3缴纳1.19亿元，对当期盈利形成扰动。
◼ 矿山增储上产稳步推进， 投产在即产量弹性可期： ，公司旗下资产增储上产稳步推进：玉龙矿业花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段完成勘探报告评审备案，新增备案资源量银 吨、金 吨；青海大柴旦青龙沟金矿竖井东深部区域找矿前景可观，金品位呈现逐步升高趋势；纳米比亚 双子山金矿采选工程项目进度已达 （截至半年报），选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设，公司预计 年上半年投产，达产后年黄金产能约 吨。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑 26Q1-3 贵金属产量同比下滑，我们小幅下调盈利预测，预测 2026-2028 年公司有望实现归母净利润 42.5/55.1/70.5亿元（前值 48.66/73.19/86.59 亿元），对应 PE 14.6/11.2/8.8X（截至 2026年10月 27日）。考虑公司量增项目稳步推进、金价上涨趋势有望持续，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇兑风险等。
2026 年 10 月 28 日
证券分析师 刘奕町
执业证书：S0600526060002
liuyt@dwzq.com.cn
证券分析师 曾先毅
执业证书：S0600526070003
zengxy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 22.03 |
| 一年最低/最高价 | 16.60/42.29 |
| 市净率(倍) | 3.66 |
| 流通A股市值(百万元) | 55,586.42 |
| 总市值(百万元) | 61,078.78 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 6.01 |
| 资产负债率(%,LF) | 26.86 |
| 总股本(百万股) | 2,772.53 |
| 流通A股(百万股) | 2,523.21 |
山金国际三大财务预测表
| 资产负债表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 72 | 96 | 135 | 186 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 54 | 38 | 69 | 112 |
| 经营性应收款项 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 存货 | 12 | 12 | 12 | 13 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 5 | 47 | 53 | 60 |
| 非流动资产 | 134 | 140 | 140 | 140 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 33 | 36 | 38 | 39 |
| 在建工程 | 10 | 15 | 16 | 17 |
| 无形资产 | 83 | 80 | 77 | 74 |
| 商誉 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 长期待摊费用 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 3 | 5 | 5 | 5 |
| 资产总计 | 206 | 236 | 276 | 325 |
| 流动负债 | 22 | 23 | 25 | 26 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 经营性应付款项 | 13 | 13 | 14 | 15 |
| 合同负债 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 其他流动负债 | 7 | 7 | 8 | 8 |
| 非流动负债 | 16 | 20 | 21 | 23 |
| 长期借款 | 12 | 13 | 14 | 16 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 4 | 7 | 7 | 7 |
| 负债合计 | 38 | 42 | 46 | 50 |
| 归属母公司股东权益 | 149 | 171 | 202 | 241 |
| 少数股东权益 | 19 | 23 | 28 | 35 |
| 所有者权益合计 | 168 | 194 | 230 | 276 |
| 负债和股东权益 | 206 | 236 | 276 | 325 |
| 利润表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 171 | 191 | 218 | 250 |
| 营业成本(含金融类) | 117 | 119 | 127 | 136 |
| 税金及附加 | 4 | 5 | 5 | 6 |
| 销售费用 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 管理费用 | 5 | 6 | 6 | 6 |
| 研发费用 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 财务费用 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 加:其他收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 公允价值变动 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 43 | 61 | 79 | 101 |
| 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 43 | 61 | 79 | 101 |
| 减:所得税 | 10 | 14 | 19 | 24 |
| 净利润 | 33 | 47 | 61 | 77 |
| 减:少数股东损益 | 3 | 4 | 5 | 7 |
| 归属母公司净利润 | 30 | 42 | 55 | 70 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.07 | 1.53 | 1.99 | 2.54 |
| EBIT | 44 | 61 | 79 | 101 |
| EBITDA | 51 | 70 | 89 | 112 |
| 毛利率(%) | 31.82 | 37.77 | 41.91 | 45.73 |
| 归母净利率(%) | 17.38 | 22.23 | 25.25 | 28.19 |
| 收入增长率(%) | 25.86 | 11.72 | 14.22 | 14.58 |
| 归母净利润增长率(%) | 36.75 | 42.91 | 29.74 | 27.93 |
| 现金流量表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 47 | 15 | 65 | 83 |
| 投资活动现金流 | (8) | (15) | (11) | (11) |
| 筹资活动现金流 | (15) | (17) | (24) | (30) |
| 现金净增加额 | 23 | (18) | 30 | 42 |
| 折旧和摊销 | 7 | 9 | 10 | 11 |
| 资本开支 | (13) | (13) | (10) | (10) |
| 营运资本变动 | 6 | (40) | (5) | (5) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 5.37 | 6.18 | 7.27 | 8.67 |
| 最新发行在外股份(亿股) | 28 | 28 | 28 | 28 |
| ROIC(%) | 19.37 | 23.82 | 26.60 | 28.58 |
| ROE-摊薄(%) | 19.92 | 24.80 | 27.33 | 29.31 |
| 资产负债率(%) | 18.65 | 17.95 | 16.58 | 15.27 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 20.83 | 14.58 | 11.24 | 8.78 |
| P/B (现价) | 4.16 | 3.62 | 3.07 | 2.57 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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