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资讯 振华股份（603067.SH） 原料涨价拖累 Q3 业绩，收购白银昌元、生产基地布
2026 年 10 月 28 日
局进一步完善
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/10/28 |
| 当前股价(元) | 28.85 |
| 一年最高最低(元) | 50.92/18.77 |
| 总市值(亿元) | 217.97 |
| 流通市值(亿元) | 217.97 |
| 总股本(亿股) | 7.56 |
| 流通股本(亿股) | 7.56 |
| 近3个月换手率(%) | 256.98 |
相关研究报告
《Q1 业绩同比增长，看好铬盐产业链景气度整体提升—公司信息更新报告》-2026.5.3
《Q3 业绩低点已过，看好公司长期成长—公司信息更新报告》-2025.10.29
——公司信息更新报告
金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002
蒋跨跃（分析师）jiangkuayue@kysec.cn证书编号：S0790523120001
⚫ 看好铬盐产业链景气度整体提升及公司长期成长，维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 42.87 亿元，同比 +33.3% ；归母净利润 4.13 亿元，同比 +0.9% 。其中 2026Q3 实现营收 14.81 亿元，同比+44.2% 、环比- .8.1% ；归母净利润 1.05 亿元，同比- .5.9% 、环比- -43.7% 。考虑到原料涨价带来部分成本端的压力，我们下调 2026-2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为 6.30（-2.19）、7.81（-1.88）、9.13（-1.90）亿元，EPS 分别为 0.83（-0.29）、1.03（-0.25）、1.21（-0.25）元，当前股价对应 PE 分别为 34.6、27.9、23.9倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。
⚫ Q3 公司铬盐及金属铬产品销量同比大幅增长，原料涨价拖累 Q3业绩
盈利水平方面，据公司公告，2026Q2 以来，作为公司铬盐生产的主要原料，硫磺及硫酸的价格大幅波动，Q3 单季度，公司生产所耗硫磺及硫酸的成本总额同比增加约 0.9亿元。同时，由于公司产能释放期间采取了审慎收敛的成本顺价策略，导致公司产品价差短期承压，进而影响 Q3 当季利润。据 Wind 数据，2026Q3公司销售毛利率、净利率分别为 19.5% 、 7.1% ，分别环比-4.4、-4.5pcts。进入Q4 以来，原料硫磺及硫酸价格已经高位回落，公司成本端压力逐步缓解。据百川盈孚数据，Q4（截至10月 28日）硫磺与硫酸均价已分别降至 6374、1418元/吨，分别较 Q3 均价-2041、-296 元/吨。销量方面，2026Q3 公司实现铬盐产品销量（折重铬酸钠）约 8.7万吨，同比提升约 41% ，金属铬销量同比提升约 25 5% 。公司产能释放平稳进行，铬盐及金属铬产品销量均大幅增长。
⚫ 收购白银昌元，公司生产基地布局进一步完善
据公司公告，公司以现金 1.43 亿元收购白银昌元化工有限公司铬盐相关经营性资产，相关资产交接工作已基本完成。未来公司有望依托湖北黄石、重庆潼南、新疆吐鲁番、甘肃白银四大生产基地，进一步巩固铬盐-金属铬全球龙头地位。
bigcirc 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,067 | 4,536 | 5,962 | 6,805 | 7,503 |
| YOY(%) | 9.9 | 11.5 | 31.4 | 14.1 | 10.3 |
| 归母净利润(百万元) | 473 | 659 | 630 | 781 | 913 |
| YOY(%) | 27.5 | 39.4 | -4.4 | 23.9 | 17.0 |
| 毛利率(%) | 25.2 | 26.9 | 22.1 | 23.3 | 24.1 |
| 净利率(%) | 11.6 | 14.5 | 10.5 | 11.4 | 12.1 |
| ROE(%) | 14.7 | 17.6 | 14.7 | 15.9 | 16.0 |
| EPS(摊薄/元) | 0.63 | 0.87 | 0.83 | 1.03 | 1.21 |
| P/E(倍) | 46.1 | 33.1 | 34.6 | 27.9 | 23.9 |
| P/B(倍) | 6.9 | 5.9 | 5.1 | 4.5 | 3.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2317 | 2591 | 3258 | 3752 | 4591 |
| 现金 | 484 | 269 | 498 | 594 | 1165 |
| 应收票据及应收账款 | 477 | 521 | 563 | 949 | 718 |
| 其他应收款 | 14 | 13 | 35 | 19 | 41 |
| 预付账款 | 69 | 261 | 732 | 240 | 1011 |
| 存货 | 826 | 1080 | 983 | 1503 | 1209 |
| 其他流动资产 | 447 | 447 | 447 | 447 | 447 |
| 非流动资产 | 2739 | 3526 | 3754 | 3932 | 4182 |
| 长期投资 | 4 | 4 | 44 | 49 | 54 |
| 固定资产 | 1781 | 2489 | 2547 | 2629 | 2778 |
| 无形资产 | 228 | 608 | 695 | 775 | 868 |
| 其他非流动资产 | 727 | 424 | 468 | 479 | 483 |
| 资产总计 | 5056 | 6116 | 7012 | 7683 | 8773 |
| 流动负债 | 783 | 1365 | 1727 | 1752 | 2081 |
| 短期借款 | 134 | 264 | 431 | 419 | 400 |
| 应付票据及应付账款 | 315 | 401 | 759 | 732 | 1020 |
| 其他流动负债 | 334 | 699 | 537 | 600 | 661 |
| 非流动负债 | 1065 | 1011 | 1031 | 1027 | 1002 |
| 长期借款 | 978 | 702 | 722 | 717 | 693 |
| 其他非流动负债 | 87 | 309 | 309 | 309 | 309 |
| 负债合计 | 1848 | 2376 | 2758 | 2778 | 3083 |
| 少数股东权益 | 48 | 13 | 11 | 8 | 4 |
| 股本 | 509 | 711 | 711 | 711 | 711 |
| 资本公积 | 643 | 445 | 445 | 445 | 445 |
| 留存收益 | 2043 | 2606 | 3102 | 3728 | 4462 |
| 归属母公司股东权益 | 3159 | 3727 | 4243 | 4897 | 5686 |
| 负债和股东权益 | 5056 | 6116 | 7012 | 7683 | 8773 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 333 | 329 | 879 | 720 | 1336 |
| 净利润 | 472 | 656 | 627 | 778 | 910 |
| 折旧摊销 | 210 | 247 | 272 | 306 | 348 |
| 财务费用 | 29 | 40 | 48 | 47 | 52 |
| 投资损失 | -0 | -5 | -5 | -5 | -5 |
| 营运资金变动 | -412 | -533 | -63 | -406 | 31 |
| 其他经营现金流 | 35 | -76 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | -364 | -409 | -495 | -478 | -593 |
| 资本支出 | 284 | 411 | 460 | 478 | 593 |
| 长期投资 | -53 | 71 | -40 | -5 | -5 |
| 其他投资现金流 | -27 | -69 | 5 | 5 | 5 |
| 筹资活动现金流 | 198 | -98 | -286 | -84 | -102 |
| 短期借款 | 21 | 130 | 167 | -12 | -19 |
| 长期借款 | 326 | -275 | 20 | -4 | -24 |
| 普通股增加 | 0 | 202 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 2 | -198 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -151 | 44 | -473 | -68 | -58 |
| 现金净增加额 | 172 | -176 | 98 | 158 | 641 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4067 | 4536 | 5962 | 6805 | 7503 |
| 营业成本 | 3042 | 3315 | 4642 | 5221 | 5695 |
| 营业税金及附加 | 28 | 34 | 49 | 50 | 50 |
| 营业费用 | 38 | 43 | 57 | 66 | 75 |
| 管理费用 | 265 | 324 | 346 | 388 | 413 |
| 研发费用 | 128 | 147 | 179 | 204 | 263 |
| 财务费用 | 29 | 40 | 48 | 47 | 52 |
| 资产减值损失 | -4 | -40 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 32 | 34 | 51 | 59 | 72 |
| 公允价值变动收益 | -10 | -12 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 0 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 资产处置收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 548 | 600 | 697 | 894 | 1034 |
| 营业外收入 | 3 | 163 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 10 | 21 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 541 | 743 | 697 | 894 | 1034 |
| 所得税 | 69 | 87 | 70 | 116 | 124 |
| 净利润 | 472 | 656 | 627 | 778 | 910 |
| 少数股东损益 | -1 | -3 | -2 | -3 | -4 |
| 归属母公司净利润 | 473 | 659 | 630 | 781 | 913 |
| EBITDA | 809 | 1045 | 1002 | 1233 | 1403 |
| EPS(元) | 0.63 | 0.87 | 0.83 | 1.03 | 1.21 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 9.9 | 11.5 | 31.4 | 14.1 | 10.3 |
| 营业利润(%) | 27.6 | 9.5 | 16.1 | 28.2 | 15.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | 27.5 | 39.4 | -4.4 | 23.9 | 17.0 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 25.2 | 26.9 | 22.1 | 23.3 | 24.1 |
| 净利率(%) | 11.6 | 14.5 | 10.5 | 11.4 | 12.1 |
| ROE(%) | 14.7 | 17.6 | 14.7 | 15.9 | 16.0 |
| ROIC(%) | 11.8 | 13.6 | 11.5 | 12.6 | 12.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 36.6 | 38.8 | 39.3 | 36.2 | 35.1 |
| 净负债比率(%) | 24.8 | 32.1 | 23.0 | 18.6 | 6.1 |
| 流动比率 | 3.0 | 1.9 | 1.9 | 2.1 | 2.2 |
| 速动比率 | 1.7 | 0.9 | 0.9 | 1.1 | 1.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 9.6 | 9.1 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 应付账款周转率 | 16.0 | 12.3 | 28.9 | 0.0 | 0.0 |
| 每股指标（元） | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.63 | 0.87 | 0.83 | 1.03 | 1.21 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.44 | 0.44 | 1.16 | 0.95 | 1.77 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.18 | 4.93 | 5.61 | 6.48 | 7.52 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 46.1 | 33.1 | 34.6 | 27.9 | 23.9 |
| P/B | 6.9 | 5.9 | 5.1 | 4.5 | 3.8 |
| EV/EBITDA | 26.4 | 20.8 | 21.4 | 17.4 | 14.9 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上； |
| 增持（outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在-5%～+5%之间波动； | |
| 减持（underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight ) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform | 业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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