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资讯 2026Q3 收入短期承压，利润率环比修复
甘源食品（002991.SZ）
2026 年 10 月 28 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/10/28
| 当前股价(元) | 38.71 |
| 一年最高最低(元) | 64.70/36.07 |
| 总市值(亿元) | 36.08 |
| 流通市值(亿元) | 19.33 |
| 总股本(亿股) | 0.93 |
| 流通股本(亿股) | 0.50 |
| 近3个月换手率(%) | 116.53 |
股价走势图
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张宇光（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
陈钟山（分析师）
证书编号：S0790520030003
chenzhongshan@kysec.cn
证书编号：S0790524040001
⚫ 2026Q3收入短期承压，利润率环比修复，维持“买入”评级
公司发布 2026Q3 季报，2026 年前三季度实现营业收入 16.20 亿元，同比增长5.67%；归母净利润1.56亿元，同比下降 0.18%；单三季度实现营业收入 5.50亿元，同比下降6.40%；归母净利润 0.76亿元，同比下降7.05%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比增长4.34%。公司短期收入和毛利率承压，我们下调公司盈利预测，预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 2.1（-0.5）、2.6（-0.9）、3.2（-0.8）亿元，同比分别增长 3.0%、22.8%、22.2%，当前股价对应 PE 分别为 16.8、13.7、11.2倍，公司在产品端延展品类，海外持续布局，有望实现困境反转，维持“买入”评级。
⚫ 扩充定量装产品矩阵，零食量贩渠道保持增长
公司 2026Q3收入同比小幅下滑 6.4%，主要受到传统渠道下滑影响。公司在产品端持续打磨豆类和风味坚果产品，推进花生、蚕豆、风味腰果仁、风味核桃等新品发力，同时基于研发端的工艺和风味优势，结合不同渠道需求，推进定制风味坚果切入山姆等高端会员店，同时推出混合豆果新品，丰富公司产品矩阵。公司散装产品推进精品化升级、定量装扩展产品线，积极拥抱零食量贩、会员店等高成长的新兴渠道；电商渠道优化聚焦战略单品，希望提升流量费用产出效率，同时孵化新品、强化公司品牌。
⚫ 毛利率有所承压，费用管控下净利率环比修复
公司 2026单三季度毛利率35.70%，同比下降1.45pct，主要受原材料价格上升影响，另外市场竞争加大背景下，促销力度提升对毛利率亦有一定影响。公司2026单三季度销售费用率 13.18%，同比下降 4.15pct、环比下降 4.88pct，主要系公司主动优化渠道折扣管控和线上投放力度。公司2026单三季度管理费用率为3.7%，同比持平，支出保持稳健。公司单三季度归母净利率13.70%，同比下降0.15pct，环比提升 10.8pct，公司主动管控费用背景下，净利率明显环比修复。
⚫ 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新渠道动销不及预期风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,257 | 2,096 | 2,208.8 | 2,526.3 | 2,904.2 |
| YOY(%) | 22.2 | -7.1 | 5.4 | 14.4 | 15.0 |
| 归母净利润(百万元) | 376 | 208 | 214.8 | 263.7 | 322.2 |
| YOY(%) | 14.3 | -44.6 | 3.0 | 22.8 | 22.2 |
| 毛利率(%) | 35.5 | 34.8 | 32.6 | 32.8 | 34.2 |
| 净利率(%) | 16.7 | 9.9 | 9.7 | 10.4 | 11.1 |
| ROE(%) | 21.9 | 12.1 | 11.7 | 13.5 | 15.1 |
| EPS(摊薄/元) | 4.04 | 2.24 | 2.30 | 2.83 | 3.46 |
| P/E(倍) | 9.6 | 17.3 | 16.8 | 13.7 | 11.2 |
| P/B(倍) | 2.1 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | 1.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1248 | 1110 | 1282 | 1376 | 1518 |
| 现金 | 532 | 478 | 627 | 592 | 735 |
| 应收票据及应收账款 | 104 | 96 | 66 | 142 | 83 |
| 其他应收款 | 6 | 7 | 7 | 9 | 10 |
| 预付账款 | 79 | 80 | 88 | 105 | 117 |
| 存货 | 260 | 262 | 306 | 341 | 388 |
| 其他流动资产 | 266 | 187 | 187 | 187 | 187 |
| 非流动资产 | 1023 | 1056 | 1034 | 1082 | 1151 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 673 | 794 | 790 | 845 | 910 |
| 无形资产 | 118 | 116 | 116 | 117 | 118 |
| 其他非流动资产 | 232 | 146 | 128 | 121 | 123 |
| 资产总计 | 2270 | 2167 | 2315 | 2459 | 2669 |
| 流动负债 | 417 | 302 | 331 | 352 | 392 |
| 短期借款 | 40 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 171 | 139 | 150 | 179 | 195 |
| 其他流动负债 | 206 | 163 | 180 | 173 | 196 |
| 非流动负债 | 138 | 152 | 152 | 152 | 152 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 138 | 152 | 152 | 152 | 152 |
| 负债合计 | 556 | 454 | 482 | 503 | 543 |
| 少数股东权益 | 0 | -0 | -0 | -1 | -1 |
| 股本 | 93 | 93 | 93 | 93 | 93 |
| 资本公积 | 948 | 952 | 952 | 952 | 952 |
| 留存收益 | 815 | 807 | 907 | 1035 | 1201 |
| 归属母公司股东权益 | 1715 | 1713 | 1834 | 1956 | 2127 |
| 负债和股东权益 | 2270 | 2167 | 2315 | 2459 | 2669 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 327 | 259 | 280 | 213 | 423 |
| 净利润 | 376 | 208 | 215 | 263 | 322 |
| 折旧摊销 | 66 | 74 | 72 | 79 | 82 |
| 财务费用 | -11 | -7 | -11 | -12 | -13 |
| 投资损失 | -6 | -3 | -6 | -6 | -5 |
| 营运资金变动 | -105 | -25 | 13 | -106 | 43 |
| 其他经营现金流 | 7 | 12 | -2 | -4 | -4 |
| 投资活动现金流 | -167 | 119 | -42 | -119 | -143 |
| 资本支出 | 269 | 124 | 49 | 128 | 150 |
| 长期投资 | 126 | 58 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | -25 | 185 | 7 | 9 | 8 |
| 筹资活动现金流 | -321 | -265 | -90 | -129 | -138 |
| 短期借款 | 40 | -40 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 7 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -368 | -229 | -90 | -129 | -138 |
| 现金净增加额 | -161 | 111 | 149 | -35 | 142 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2257 | 2096 | 2209 | 2526 | 2904 |
| 营业成本 | 1457 | 1368 | 1490 | 1698 | 1911 |
| 营业税金及附加 | 20 | 21 | 22 | 25 | 28 |
| 营业费用 | 286 | 371 | 375 | 409 | 461 |
| 管理费用 | 85 | 96 | 92 | 115 | 153 |
| 研发费用 | 32 | 30 | 31 | 35 | 41 |
| 财务费用 | -11 | -7 | -11 | -12 | -13 |
| 资产减值损失 | -3 | -6 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 49 | 27 | 32 | 37 | 36 |
| 公允价值变动收益 | 5 | 1 | 2 | 3 | 3 |
| 投资净收益 | 6 | 3 | 6 | 6 | 5 |
| 资产处置收益 | 0 | -0 | -1 | -0 | -0 |
| 营业利润 | 441 | 243 | 250 | 303 | 369 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 2 | 2 | 3 | 3 | 3 |
| 利润总额 | 440 | 242 | 248 | 301 | 367 |
| 所得税 | 64 | 34 | 33 | 38 | 45 |
| 净利润 | 376 | 208 | 215 | 263 | 322 |
| 少数股东损益 | 0 | -1 | -0 | -0 | -0 |
| 归属母公司净利润 | 376 | 208 | 215 | 264 | 322 |
| EBITDA | 493 | 301 | 303 | 362 | 429 |
| EPS(元) | 4.04 | 2.24 | 2.30 | 2.83 | 3.46 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 22.2 | -7.1 | 5.4 | 14.4 | 15.0 |
| 营业利润(%) | 8.7 | -44.8 | 2.8 | 21.3 | 21.6 |
| 归属于母公司净利润(%) | 14.3 | -44.6 | 3.0 | 22.8 | 22.2 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 35.5 | 34.8 | 32.6 | 32.8 | 34.2 |
| 净利率(%) | 16.7 | 9.9 | 9.7 | 10.4 | 11.1 |
| ROE(%) | 21.9 | 12.1 | 11.7 | 13.5 | 15.1 |
| ROIC(%) | 19.5 | 10.6 | 10.2 | 11.9 | 13.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 24.5 | 20.9 | 20.8 | 20.5 | 20.3 |
| 净负债比率(%) | -21.9 | -20.3 | -27.4 | -23.9 | -28.7 |
| 流动比率 | 3.0 | 3.7 | 3.9 | 3.9 | 3.9 |
| 速动比率 | 2.1 | 2.5 | 2.6 | 2.6 | 2.6 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.0 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| 应收账款周转率 | 34.0 | 21.2 | 27.6 | 24.4 | 26.0 |
| 应付账款周转率 | 11.5 | 9.8 | 10.3 | 10.3 | 10.2 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 4.04 | 2.24 | 2.30 | 2.83 | 3.46 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.51 | 2.78 | 3.00 | 2.28 | 4.54 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 18.40 | 18.38 | 19.67 | 20.99 | 22.82 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 9.6 | 17.3 | 16.8 | 13.7 | 11.2 |
| P/B | 2.1 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | 1.7 |
| EV/EBITDA | 6.1 | 10.3 | 9.7 | 8.2 | 6.6 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(Outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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