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资讯 图南股份（300855）
2026年三季报点评：前三季度业绩高增，中小零部件业务持续放量
报告摘要
事件
公司10 月20 日公告，2026年前三季度实现营收（15.45亿元，+79.92%），归母净利润（3.90亿元，+215.85%）；毛利率（40.22%，+12.17pcts)，净利率（25.22%，+10.85pcts)。其中 Q3 单季营收（5.22亿元，+100.69%)，归母净利润（1.41亿元，+362.47%)。
公司盈利能力大幅增长，业绩创历史同期新高
2026年前三季度，公司营收(15.45亿元.+79.92%)、归母净利润(3.90亿元，+215.85%）及扣非归母净利润（3.87亿元，+222.84%）均实现大幅增长。毛利率（40.22%，+12.17pcts)、净利率（25.22%，+10.85pcts）均明显提升，盈利能力持续增强。营收和利润的大幅增长，主要系本期公司中小零部件业务实现增量发展所致。全资子公司沈阳图南中小零部件产线已实现规模化转产，中小零部件产品在手订单充足，随着生产、交付及收入确认等工作的持续推进，我们判断本期中小零部件产品收入仍维持较快速增长。
费用方面，2026年前三季度，公司期间费用率为(7.54%，-2.82pcts).其中销售费用率（0.74%，-0.34pcts）和管理费用率（2.82%，-1.65pcts）均有所下降，财务费用率（0.71%，+0.51pcts）上升，主要系公司银行借款规模扩大导致利息支出增加以及结汇产生汇兑损失所致。研发费用率(3.27%， -1.35pcts)同比下降。我们判断伴随公司中小零部件业务放量、期间费用率下行，规模效应持续显现，公司盈利能力仍将维持较高水平。
现金流方面，前三季度公司经营活动产生的现金流净额（-0.53亿元-130.58%）由正转负，去年同期为1.73亿元，主要系公司根据在手订单生产备货，原材料支付的现金增加以及职工薪酬相关现金支出增加，另外，本期销售收入快速增长形成的部分应收账款尚在信用期内，销售回款增加额
投资评级 买入
维持评级
2026年10月20日
收盘价(元): 29.99
目标价(元): 45
公司基本数据
| 总股本(百万股) | 395.53 |
| 总市值(百万) | 11,861.99 |
| 流通股本(百万股) | 292.96 |
| 流通市值(百万) | 8,785.75 |
| 12月最高/最低价(元) | 49.80/25.41 |
| 资产负债率(%) | 44.98 |
| 每股净资产(元) | 5.77 |
| 市盈率(TTM) | 28.14 |
| 市净率(PB) | 5.20 |
| 净资产收益率(%) | 18.46 |
股价走势图
作者
张超 分析师
SAC执业证书：S0640519070001
联系电话：010-59219568
邮箱：zhangchao@avicsec.com
方晓明 分析师
SAC执业证书：S0640522120001
联系电话：010-59562523
邮箱：fangxm@avicsec.com
宋翰生 研究助理
SAC执业证书：S0640124040001联系电话：18301145367
请务必阅读正文之后的免责声明部分
未能覆盖经营性现金支出增加额所致。投资活动产生的现金流净额为-1.43亿元，较上年同期净流出收窄32.07%，去年同期为-2.11亿元；筹资活动产生的现金流净额（2.74亿元，+351.34%）大幅增长，主要系公司根据流动资金需求向银行借款增加所致。
三季报未披露截至三季度末的未履约合同对应收入金额及分年度确认计划。公司披露，沈阳图南中小零部件产品在手订单充足，随着生产、交付及收入确认等工作的持续推进，前三季度中小零部件产品收入实现快速增长。总体来看，公司中小零部件在手订单充足，持续交付有望为后续业绩提供支撑。
中小零部件营收大幅增长，产业链进一步延伸
报告期内，公司主营业务为高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，并以沈阳图南（图南智能、图南部件）为主体开展中小零部件生产制造、销售业务。
图表：公司产品种类及应用情况
| 产品类别 | 主要产品 | 应用领域 |
| 铸造高温合金 | 公司的铸造高温合金包括铸造高温合金母合金及精密铸件。高温合金母合金可根据需要用于设计、制造出近终型或无余量的具有复杂结构和形状的高温合金铸件;精密铸件是应用于航空发动机、燃气轮机热端部分的关键部件,包括机匣类大型复杂薄壁结构件、涡轮转动及导向叶片、整体叶盘、导向器、扩压器等。 | 航空、燃机领域 |
| 变形高温合金 | 公司生产的变形高温合金可通过冷、热加工工艺,形成棒材、丝材、带材、管材等型材 | 航空、燃机、石油化工、核电及火电领域 |
| 特种不锈钢 | 公司生产的特种不锈钢主要以棒材和无缝管材为主。 | 航空、交通运输、船舶、核电领域 |
| 其他合金制品 | 精密合金、高电阻电热合金、焊丝等产品。 | 石油化工、电子工业、加热装备等民用领域 |
邮箱：songhs@avicsec.com
孙雨浩 研究助理
SAC执业证书：S0640126010001
联系电话：
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| 中小零部件 | 异形结构件、普通类紧固件、高强类紧固件、密封件、作动筒类零部件,作为航空航天等高端装备基础件,主要起到连接紧固、运动传导、密封、调节等作用。 | 目前主要应用于航空领域,可拓展应用至燃机、高铁、船舶、石化等领域高端装备的制造。 |
资料来源：公司公告，中航证券研究所整理
分产品来看，三季报未披露分产品收入及毛利率数据。公司披露，2026年前三季度收入大幅增长主要系中小零部件业务实现增量发展，沈阳图南中小零部件产线已实现规模化转产、在手订单充足。随着生产、交付及收入确认等工作的持续推进，中小零部件产品收入实现快速增长。
①中小零部件：报告期内，沈阳图南中小零部件产品收入实现快速增长，相关业务扭亏为盈，推动公司合并报表净利润快速增长。
② Q3单季：公司实现营业收入（5.22亿元，+100.69%)，归母净利润（1.41亿元，+362.47%），扣非归母净利润（1.39亿元，+374.66%)，业绩延续高增长。
随着本期沈阳图南机械加工能力的持续建设和规模化转产，公司产业链得到进一步延伸，已建立形成从原材料熔炼、材料成型（锻造、热轧、轧拔、镦制、铸造、增材)、热处理、机械加工到检验检测的全产业链生产流程，实现从原材料销售至中小零部件产品销售的延伸与覆盖
子公司募投项目进展顺利，业绩大幅改善
截至2026年三季度末，公司在建工程0.10亿元，较期初减少91.23%.主要系图南智能在建工程项目根据实施进度逐步结转固定资产。三季报未进一步披露年产1000万件航空用中小零部件自动化产线的累计投入及项目进度数据。
沈阳图南已掌握异形复杂结构件精密数控加工、3D打印件精密加工、高锁紧固件精密成型、作动筒自动化集成制造、石墨密封装置动态泄漏试验等多项关键核心技术，具备中小零部件制造全流程工艺技术能力和多品种、小批量零部件制造管理能力。沈阳图南以自动化、数字化、智能化建设为目标，构建智能制造产线，通过智能化装备及工业机器人的使用，以及工业通信网络信息化系统的集成应用，提升产品加工效率和制造稳定性，实现研发、工艺、生产、检测等环节的集成优化、可保障多品种、多批次零部件产品的稳定交付。
2026年前三季度，随着图南智能、图南部件中小零部件产线规模化转产及在手订单的持续交付，中小零部件产品收入实现快速增长，相关业务扭亏为盈，推动公司合并净利润快速增长。沈阳图南中小零部件业务的增量发展，预计将为公司合并经营业绩带来持续的积极影响。
投资建议
1、公司是国内高温合金生产企业中少数同时具备生产铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品的全产业链工业化生产能力的企业。
2、产能方面，公司已建立形成从原材料熔炼、材料成型（锻造、热轧、轧拔、镦制、铸造、增材)、热处理、机械加工到检验检测的全产业链生产流程，实现从原材料销售至中小零部件产品销售的延伸与覆盖。
3、下游航空航天、两机、核电装备等军品及高端民品等主要应用领域的需求稳步扩容；伴随国产民航项目推进与商用航空发动机国产替代提速高温合金及中小零部件市场空间持续打开。
基于以上观点，我们预计公司2026-2028年营业收入约20.00亿元、23.89亿元和28.29亿元，归母净利润约4.62亿元、5.31亿元和6.10亿元，EPS约1.17元、1.34元和1.54元。以2026年10月15日收盘价29.99元计算，对应2026/2027/2028年PE约26倍、22倍和19倍，我们给予目标价45元，维持“买入”评级。
风险提示
下游航空航天等高端装备制造业发展不及预期的风险；中小零部件业务产线转产及订单交付进度不及预期的风险；原材料价格波动对公司成本控制产生不利影响的风险：军品价格审价及调整对公司收入确认产生不确定性的风险；委托加工过程中可能存在的技术保密风险等
| 财务数据与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1257.75 | 1125.73 | 1999.52 | 2389.42 | 2829.31 |
| 增长率(%) | -9.16% | -10.50% | 77.62% | 19.50% | 18.41% |
| 归母净利润(百万元) | 267.00 | 155.29 | 462.31 | 530.51 | 610.31 |
| 增长率(%) | -19.17% | -41.84% | 197.72% | 14.75% | 15.04% |
| 毛利率(%) | 33.93% | 28.03% | 37.54% | 35.42% | 34.22% |
| 每股收益(元) | 0.68 | 0.39 | 1.17 | 1.34 | 1.54 |
| 市盈率PE | 44 | 77 | 26 | 22 | 19 |
| 净资产收益率 | 13.73% | 7.74% | 20.47% | 20.82% | 21.19% |
| ROE(%) |
资料来源：ifind.中航证券研究所
| 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||||
| 营业收入 | 1,384.57 | 1,257.75 | 1,125.73 | 1,999.52 | 2,389.42 | 2,829.31 |
| 减:营业成本 | 909.18 | 830.99 | 810.17 | 1,249.00 | 1,543.18 | 1,861.25 |
| 税金及附加 | 8.39 | 8.37 | 9.48 | 11.00 | 13.14 | 15.56 |
| 主营业务利润 | 467.00 | 418.39 | 306.08 | 739.52 | 833.10 | 952.50 |
| 减:销售费用 | 10.13 | 9.53 | 11.34 | 15.00 | 16.73 | 19.81 |
| 管理费用 | 45.21 | 41.67 | 52.44 | 59.99 | 69.29 | 79.22 |
| 研发费用 | 55.95 | 62.52 | 54.16 | 65.98 | 76.46 | 87.71 |
| 财务费用 | 0.00 | -0.16 | 3.93 | 10.79 | 10.38 | 9.24 |
| 经营性利润 | 355.70 | 304.83 | 184.21 | 587.77 | 660.25 | 756.53 |
| 加:资产减值损失 | -5.61 | -8.21 | -37.82 | -8.00 | -7.17 | -7.07 |
| 信用减值损失 | -7.42 | -3.56 | -1.89 | -29.99 | -19.12 | -16.98 |
| 其他经营损益 | -0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 1.40 | 3.64 | 1.65 | 2.23 | 2.23 | 2.23 |
| 公允价值变动损益 | 7.79 | -6.83 | -0.62 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产处置收益 | 0.25 | 0.04 | 0.16 | 0.15 | 0.15 | 0.15 |
| 其他收益 | 22.72 | 12.20 | 20.96 | 18.63 | 18.63 | 18.63 |
| 营业利润 | 374.83 | 302.10 | 166.66 | 570.78 | 654.97 | 753.49 |
| 加:其他非经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业外收入 | 0.62 | 0.15 | 0.07 | 0.28 | 0.28 | 0.28 |
| 减:营业外支出 | 0.34 | 0.27 | 0.28 | 0.30 | 0.30 | 0.30 |
| 利润总额 | 375.10 | 301.98 | 166.44 | 570.76 | 654.95 | 753.47 |
| 减:所得税 | 44.78 | 34.97 | 11.16 | 108.44 | 124.44 | 143.16 |
| 净利润 | 330.33 | 267.00 | 155.29 | 462.31 | 530.51 | 610.31 |
| 减:少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 330.33 | 267.00 | 155.29 | 462.31 | 530.51 | 610.31 |
| 资产负债表 | ||||||
| 货币资金 | 218.22 | 312.96 | 170.11 | 159.96 | 191.15 | 226.35 |
| 交易性金融资产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应收票据 | 237.12 | 205.24 | 164.75 | 320.45 | 382.94 | 453.43 |
| 应收账款 | 173.40 | 182.95 | 229.90 | 316.54 | 378.26 | 447.90 |
| 预付账款 | 1.28 | 2.01 | 17.45 | 12.01 | 14.35 | 17.00 |
| 其他应收款 | 0.57 | 2.67 | 4.70 | 4.47 | 5.35 | 6.33 |
| 存货 | 462.37 | 541.26 | 1,111.76 | 1,054.22 | 1,302.52 | 1,570.99 |
| 其他流动资产 | 20.35 | 3.77 | 53.45 | 43.44 | 51.91 | 61.46 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 金融资产投资 | 107.86 | 87.73 | 89.51 | 89.51 | 89.51 | 89.51 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在建工程 | 825.33 | 895.31 | 1,040.53 | 1,073.07 | 1,048.82 | 1,017.78 |
| 无形资产和开发支出 | 72.30 | 70.20 | 79.16 | 89.11 | 88.84 | 88.36 |
| 其他非流动资产 | 70.17 | 31.03 | 48.89 | 48.71 | 48.52 | 48.52 |
| 资产总计 | 2,188.96 | 2,335.14 | 3,010.21 | 3,211.48 | 3,602.17 | 4,027.63 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 74.61 | 133.76 | 174.15 |
| 交易性金融负债 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据 | 82.21 | 64.02 | 37.60 | 89.04 | 110.02 | 132.69 |
| 应付账款 | 122.55 | 130.07 | 436.19 | 345.43 | 426.79 | 514.76 |
| 预收账款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 合同负债 | 8.54 | 9.92 | 46.66 | 36.99 | 44.21 | 52.34 |
| 其他应付款 | 22.95 | 24.16 | 27.00 | 36.49 | 45.08 | 54.37 |
| 长期借款 | 80.00 | 117.13 | 375.98 | 306.67 | 225.71 | 144.41 |
| 其他负债 | 44.39 | 44.90 | 79.86 | 63.53 | 68.98 | 74.88 |
| 负债合计 | 360.63 | 390.20 | 1,003.29 | 952.77 | 1,054.54 | 1,147.61 |
| 股本 | 395.31 | 395.53 | 395.53 | 395.53 | 395.53 | 395.53 |
| 资本公积 | 485.50 | 489.53 | 492.93 | 492.93 | 492.93 | 492.93 |
| 留存收益 | 947.52 | 1,059.87 | 1,118.46 | 1,370.24 | 1,659.17 | 1,991.56 |
| 归属母公司股东权益 | 1,828.33 | 1,944.93 | 2,006.92 | 2,258.70 | 2,547.63 | 2,880.02 |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股东权益合计 | 1,828.33 | 1,944.93 | 2,006.92 | 2,258.70 | 2,547.63 | 2,880.02 |
| 负债和股东权益合计 | 2,188.96 | 2,335.14 | 3,010.21 | 3,211.48 | 3,602.17 | 4,027.63 |
| 投入资本(IC) | 1,693.02 | 1,762.00 | 2,213.34 | 2,550.48 | 2,817.59 | 3,109.07 |
| 现金流量表 | ||||||
| 资本支出 | 347.30 | 115.69 | 302.40 | 165.00 | 105.00 | 105.00 |
| 自由现金流 | -263.13 | 192.61 | -335.72 | 133.81 | 271.70 | 326.21 |
| 短期借款增加 | -104.11 | 0.00 | 0.00 | 74.61 | 59.14 | 40.39 |
| 长期带息债务增加 | 78.82 | 37.13 | 258.85 | -69.31 | -80.97 | -81.29 |
| 股权筹资额 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||
| 支付普通股股利 | 118.59 | 98.88 | 98.88 | 210.53 | 241.58 | 277.92 |
| 长期投资 | 107.31 | 17.76 | -0.54 | -1.76 | -1.76 | -1.76 |
| 经营性现金净流量 | 100.07 | 300.73 | 7.46 | 372.48 | 411.58 | 469.86 |
| 投资性现金净流量 | -238.72 | -92.37 | -304.37 | -166.61 | -106.61 | -106.61 |
| 筹资性现金净流量 | -32.16 | -115.10 | 153.42 | -216.01 | -273.78 | -328.06 |
| 现金流量净额 | -169.79 | 94.74 | -142.86 | -10.14 | 31.19 | 35.19 |
| 货币资金的期初余额 | 388.00 | 218.22 | 312.96 | 170.11 | 159.96 | 191.15 |
| 货币资金的期末余额 | 218.22 | 312.96 | 170.11 | 159.96 | 191.15 | 226.35 |
| 企业自由现金流 | -263.13 | 192.61 | -335.72 | 133.81 | 271.70 | 326.21 |
| 权益自由现金流 | -288.42 | 229.89 | -80.54 | 130.38 | 241.48 | 277.82 |
资料来源：ifind，中航证券研究
公司的投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅5%\~10%之间。
持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%\~+5%之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上
行业的投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数
研究团队介绍汇总：
中航证券军工团队：资本市场大型军工行业研究团队，依托于中国航空工业集团强大的军工央企股东优势，以军工品质从事军工研究，以军工研究服务军工行业，力争前瞻、深度、系统、全面，覆盖军工行业各个领域，服务一二级资本市场，同军工行业的监管机构、产业方、资本方等皆形成良好互动和深度合作。
销售团队：
陈艺丹，18611188969, chenyd@avicsec.com, S0640125020003
李裕淇，18674857775, liyuq@avicsec.com, S0640119010012
李友琳，18665808487，livoul@avicsec.com，S0640521050001
李若熙，17611619787, lirx@avicsec.com, S0640123060013
分析师承诺：
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰，准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与，现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关
风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效
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