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资讯 三一重工（600031）
2026 年三季报点评：Q3 归母净利润同比+20.6%超预期，汇兑扰动不改主业高增趋势
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 78,383 | 89,700 | 103,509 | 117,658 | 130,195 |
| 同比(%) | 5.90 | 14.44 | 15.39 | 13.67 | 10.66 |
| 归母净利润(百万元) | 5,956 | 8,408 | 9,509 | 13,111 | 16,155 |
| 同比(%) | 31.54 | 41.18 | 13.10 | 37.87 | 23.22 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.65 | 0.91 | 1.03 | 1.43 | 1.76 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 27.42 | 19.42 | 17.17 | 12.46 | 10.11 |
投资要点
◼ 2026Q3 归母净利润同比+20.6%超预期，充分收益板块上行趋势：2026Q1-Q3 公司实现营业总收入 784.1 亿元，同比+18.6%；实现归母净利润 80.0 亿元，同比+12.2%；实现扣非归母净利润 67.2 亿元，同比-5.4%。单Q3公司实现营业收入249.1 亿元，同比+16.8%；归母净利润23.1 亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润 20.4 亿元，同比+20.4%。Q3业绩略超市场预期，我们认为主要系：（1）行业端：2026Q3 挖掘机内销/外销为 25505/36449 台，分别同比+5%/+24%，国内需求具备韧性+出海延续高景气。（2）公司端：公司挖掘机核心产品竞争优势突出，叠加欧美等成熟市场持续突破，有望持续释放龙头优势。
◼ 剔除汇兑影响后26Q1-Q3销售净利率约 14%，三费管控保持稳健：盈利端，2026Q1-Q3 公司实现销售毛利率 28.0%，同比+0.4pct；销售净利率 10.3%，同比-0.7pct。单 Q3 销售毛利率 28.4%，同比+0.4pct；销售净利率 9.4%，同比+0.2pct。费用端，2026Q1-Q3 公司期间费用率 17.2%，同 比 +3.3pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.0%/2.6%/4.7%/2.9%，同比分别+0.2/-0.3/-0.4/+3.8pct。公司毛利率稳步提升，三费管控成效显著，财务费用率高增主要系 2026Q1-Q3公司汇兑损失约 29.7 亿元，而上年同期为汇兑收益约 2.8 亿元。若剔除这一影响，公司 26Q1-Q3销售利润率可提升接近 4pct，实际业绩表现优于表观数据，充分体现公司作为行业龙头在上行周期中的利润弹性。
◼ 全球化布局持续深化，电动化产品持续迭代：公司全球化布局持续推进，建立 全球研发体系，海外市场新品上市 余款。渠道及服务端，海外市场渠道体系已覆盖500多家子公司、合资公司及代理商，并构建包含 6 个国内总仓、2 个海外供应中心仓及近 1000 个海外配件仓库的全球仓储网络。电动化方面，持续推进工程车辆、装载机械、挖掘机械、起重机械等产品低碳化，今年共完成 15 款新能源产品上市，部分新能源起重机械产品实现欧洲、澳洲等海外高端市场突破。随着全球化&电动化持续推进，公司产品、渠道及服务竞争力有望进一步提升。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成短期扰动，但在全球工程机械景气上行&公司全球化+电动化持续深化背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司 2026-2028 年归母净利润为95.1（原值 102.7）/131.1（原值 139.8）/161.6（原值 172.2）亿元，当前市值对应 PE 17/12/10X，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险。
2026 年 10 月 30 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞
执业证书：S0600525070004
huangr@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 18.29 |
| 一年最低/最高价 | 16.68/24.29 |
| 市净率(倍) | 1.78 |
| 流通A股市值(百万元) | 154,996.59 |
| 总市值(百万元) | 168,176.63 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 10.25 |
| 资产负债率(%,LF) | 48.71 |
| 总股本(百万股) | 9,195.00 |
| 流通A股(百万股) | 8,474.39 |
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三一重工三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 124,298 | 115,344 | 143,836 | 161,916 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 54,188 | 33,597 | 63,412 | 73,912 |
| 经营性应收款项 | 27,597 | 32,059 | 30,618 | 32,033 |
| 存货 | 22,527 | 28,926 | 28,906 | 34,413 |
| 合同资产 | 76 | 105 | 119 | 132 |
| 其他流动资产 | 19,912 | 20,656 | 20,780 | 21,426 |
| 非流动资产 | 49,001 | 47,068 | 45,064 | 42,996 |
| 长期股权投资 | 2,489 | 2,489 | 2,489 | 2,489 |
| 固定资产及使用权资产 | 22,114 | 20,826 | 19,228 | 17,451 |
| 在建工程 | 1,022 | 511 | 256 | 128 |
| 无形资产 | 4,235 | 4,100 | 3,951 | 3,787 |
| 商誉 | 41 | 41 | 41 | 41 |
| 长期待摊费用 | 172 | 172 | 172 | 172 |
| 其他非流动资产 | 18,928 | 18,928 | 18,928 | 18,928 |
| 资产总计 | 173,299 | 162,411 | 188,900 | 204,912 |
| 流动负债 | 71,856 | 74,811 | 87,935 | 87,479 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 12,451 | 12,501 | 12,551 | 12,601 |
| 经营性应付款项 | 36,064 | 34,444 | 44,806 | 41,963 |
| 合同负债 | 2,958 | 3,215 | 3,614 | 3,957 |
| 其他流动负债 | 20,382 | 24,651 | 26,963 | 28,958 |
| 非流动负债 | 12,011 | 12,021 | 12,021 | 12,021 |
| 长期借款 | 7,853 | 7,863 | 7,863 | 7,863 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 771 | 771 | 771 | 771 |
| 其他非流动负债 | 3,387 | 3,387 | 3,387 | 3,387 |
| 负债合计 | 83,868 | 86,833 | 99,956 | 99,501 |
| 归属母公司股东权益 | 88,331 | 74,294 | 87,405 | 103,560 |
| 少数股东权益 | 1,100 | 1,284 | 1,538 | 1,851 |
| 所有者权益合计 | 89,431 | 75,579 | 88,943 | 105,412 |
| 负债和股东权益 | 173,299 | 162,411 | 188,900 | 204,912 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 89,700 | 103,509 | 117,658 | 130,195 |
| 营业成本(含金融类) | 64,831 | 74,142 | 83,335 | 91,241 |
| 税金及附加 | 518 | 602 | 685 | 758 |
| 销售费用 | 6,415 | 7,039 | 8,001 | 8,853 |
| 管理费用 | 2,589 | 2,795 | 3,177 | 3,450 |
| 研发费用 | 5,033 | 5,175 | 5,824 | 6,314 |
| 财务费用 | (312) | 1,656 | 588 | 391 |
| 加:其他收益 | 682 | 1,035 | 1,177 | 1,302 |
| 投资净收益 | 427 | 518 | 588 | 1,042 |
| 公允价值变动 | (358) | (50) | (50) | (50) |
| 减值损失 | (1,319) | (2,238) | (2,109) | (2,194) |
| 资产处置收益 | (123) | (31) | (38) | (49) |
| 营业利润 | 9,936 | 11,333 | 15,615 | 19,238 |
| 营业外净收支 | (28) | (19) | (16) | (15) |
| 利润总额 | 9,907 | 11,315 | 15,600 | 19,223 |
| 减:所得税 | 1,420 | 1,621 | 2,235 | 2,754 |
| 净利润 | 8,488 | 9,694 | 13,365 | 16,468 |
| 减:少数股东损益 | 80 | 184 | 254 | 313 |
| 归属母公司净利润 | 8,408 | 9,509 | 13,111 | 16,155 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.91 | 1.03 | 1.43 | 1.76 |
| EBIT | 12,176 | 17,028 | 19,922 | 23,074 |
| EBITDA | 15,730 | 19,633 | 22,559 | 25,739 |
| 毛利率(%) | 27.54 | 28.37 | 29.17 | 29.92 |
| 归母净利率(%) | 9.42 | 9.19 | 11.14 | 12.41 |
| 收入增长率(%) | 14.44 | 15.39 | 13.67 | 10.66 |
| 归母净利润增长率(%) | 41.18 | 13.10 | 37.87 | 23.22 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 19,975 | 3,817 | 30,583 | 10,791 |
| 投资活动现金流 | (17,909) | (203) | (98) | 380 |
| 筹资活动现金流 | 1,576 | (608) | (619) | (621) |
| 现金净增加额 | 3,328 | 3,006 | 29,865 | 10,550 |
| 折旧和摊销 | 3,554 | 2,605 | 2,637 | 2,666 |
| 资本开支 | (2,246) | (721) | (687) | (661) |
| 营运资本变动 | 7,412 | (10,969) | 12,288 | (10,280) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 9.61 | 8.08 | 9.51 | 11.26 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 9,195 | 9,195 | 9,195 | 9,195 |
| ROIC(%) | 10.15 | 14.08 | 16.50 | 16.70 |
| ROE-摊薄(%) | 9.52 | 12.80 | 15.00 | 15.60 |
| 资产负债率(%) | 48.39 | 53.46 | 52.92 | 48.56 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 19.42 | 17.17 | 12.46 | 10.11 |
| P/B (现价) | 1.85 | 2.20 | 1.87 | 1.58 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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