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国信证券（002736.SZ）
2026 年 10 月 30 日
——国信证券 2026 年三季报点评
投资评级：买入（维持）
2026/10/29
| 当前股价(元) | 9.30 |
| 一年最高最低(元) | 14.56/9.25 |
| 总市值(亿元) | 952.48 |
| 流通市值(亿元) | 952.48 |
| 总股本(亿股) | 102.42 |
| 流通股本(亿股) | 102.42 |
| 近3个月换手率(%) | 12.98 |
股价走势图
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高超（分析师）
gaochao1@kysec.cn
卢崑（分析师）
证书编号：S0790520050001
lukun@kysec.cn
证书编号：S0790524040002
⚫ 单季净利润同比下降，投资收益转负拖累业绩
2026 年前三季度公司实现营业总收入 152.0 亿元，同比-20.8%；归母净利润 65.0亿元，同比-28.9%；年化加权平均 ROE 为 7.77%，同比下降 4.29pct，期末权益乘数（扣客户保证金）3.72 倍，同比+0.25 倍，较年初+0.27 倍。2026Q3 营业总收入 26.5 亿元，同比-67.5%，环比-65.4%；归母净利润 7.7 亿元，同比-79.7%，环比-78.9%，投资收益（含公允价值变动）转负是业绩承压的主要原因。考虑股市走弱，我们下修盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 78.7、95.7、110.6亿元（前值 117.0、128.2、141.2 亿元），同比-28.9%、+21.7%、+15.5%，当前股价对应 PE 为 12.1、9.9、8.6 倍、PB 为 0.9、0.9、0.8 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
⚫ 经纪业务单季收入回落，投行保持增长，资管环比小幅修复
（1）2026Q3经纪业务净收入24.7亿元，同比-12.9%，环比-15.3%（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度累计81.4亿元，同比+27.9%。（2）2026Q3投行业务净收入3.4亿元，同比+31.5%，环比+9.9%；前三季度累计8.1亿元，同比+32.9%，保持增长。（3）2026Q3资管业务净收入1.3亿元，同比-25.5%，环比+2.1%；前三季度累计3.6亿元，同比-26.5%，单季环比小幅修复。
⚫ 投资收益转负拖累业绩，利息净收入同环比增长
（1）2026Q3投资收益（含公允价值变动，下同）为-11.0亿元，单季度投资收益转亏拖累业绩，2025Q3为42.4亿元、2026Q2为36.7亿元。前三季度投资收益累计36.2亿元，同比-64.7%。前三季度年化自营投资收益率约1.8%，低于上年同期的5.7%，股市下跌对公司投资收益影响较大。期末自营金融资产规模2412亿元，同比-1.4%，环比+3.7%，环比小幅增长。（2）2026Q3利息净收入7.0亿元，同比+32.5%，环比+38.9%；前三季度累计18.8亿元，同比+60.9%，公司披露主要受益于资金存款及融资业务利息收入增加。期末融出资金952亿元，同比+7.5%，较上季末-12.9%。单季业务及管理费19.9亿元，同比-39.9%，环比-30.3%。
⚫ 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 20,167 | 24,143 | 19,010 | 21,847 | 24,768 |
| YOY(%) | 16.5 | 19.7 | -21.3 | 14.9 | 13.4 |
| 归母净利润(百万元) | 8,217 | 11,073 | 7,867 | 9,573 | 11,059 |
| YOY(%) | 27.8 | 34.8 | -28.9 | 21.7 | 15.5 |
| 毛利率(%) | 45.0 | 53.8 | 51.7 | 54.8 | 55.8 |
| 净利率(%) | 40.7 | 45.9 | 41.4 | 43.8 | 44.7 |
| ROE(%) | 7.2 | 8.9 | 5.9 | 6.9 | 7.7 |
| EPS(摊薄/元) | 0.85 | 1.08 | 0.77 | 0.93 | 1.08 |
| P/E(倍) | 11.6 | 8.6 | 12.1 | 9.9 | 8.6 |
| P/B(倍) | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 475608 | 544343 | 508953 | 544413 | 583954 |
| 现金 | 94698 | 133971 | 139797 | 152006 | 158484 |
| 应收票据及应收账款 | 3373 | 2619 | 2880 | 3168 | 3485 |
| 其他应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预付账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 存货 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 377537 | 407754 | 366276 | 389238 | 421985 |
| 非流动资产 | 25898 | 32428 | 87195 | 89548 | 92126 |
| 长期投资 | 3527 | 3939 | 4057 | 4179 | 4304 |
| 固定资产 | 2268 | 2172 | 2175 | 2178 | 2181 |
| 无形资产 | 9 | 744 | 745 | 746 | 747 |
| 其他非流动资产 | 20093 | 25574 | 80219 | 82445 | 84894 |
| 资产总计 | 501506 | 576772 | 596149 | 633961 | 676080 |
| 流动负债 | 271839 | 297683 | 299787 | 320601 | 343841 |
| 短期借款 | 3 | 311 | 311 | 311 | 311 |
| 应付票据及应付账款 | 15120 | 13917 | 14017 | 14117 | 14217 |
| 其他流动负债 | 256716 | 283456 | 285459 | 306174 | 329314 |
| 非流动负债 | 110975 | 147478 | 161483 | 172172 | 183905 |
| 长期借款 | 84066 | 110555 | 126032 | 136115 | 147004 |
| 其他非流动负债 | 26909 | 36924 | 35451 | 36057 | 36901 |
| 负债合计 | 382814 | 445162 | 461271 | 492773 | 527747 |
| 少数股东权益 | 0 | 216 | 226 | 237 | 249 |
| 股本 | 9612 | 10242 | 10242 | 10242 | 10242 |
| 资本公积 | 20146 | 24756 | 24756 | 24756 | 24756 |
| 留存收益 | 4868 | 5928 | 6714 | 7672 | 8778 |
| 归属母公司股东权益 | 118692 | 131393 | 134652 | 140950 | 148085 |
| 负债和股东权益 | 501506 | 576772 | 596149 | 633961 | 676080 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 33747 | 17073 | 11647 | 13633 | 15399 |
| 净利润 | 8217 | 11074 | 7868 | 9574 | 11060 |
| 折旧摊销 | 196 | 199 | 209 | 219 | 229 |
| 财务费用 | 3382 | 3282 | 0 | 0 | 0 |
| 投资损失 | -319 | -439 | -469 | -499 | -529 |
| 营运资金变动 | 957 | 5675 | 5875 | 6075 | 6275 |
| 其他经营现金流 | 21864 | -1935 | -1835 | -1735 | -1635 |
| 投资活动现金流 | 66 | 4378 | 4478 | 4578 | 4678 |
| 资本支出 | -325 | -340 | -340 | -340 | -340 |
| 长期投资 | 138 | -50 | -0 | 50 | 100 |
| 其他投资现金流 | 253 | 4768 | 4818 | 4868 | 4918 |
| 筹资活动现金流 | 4483 | 21345 | 29595 | 29695 | 29795 |
| 短期借款 | -93829 | -104233 | -104183 | -104133 | -104083 |
| 长期借款 | 105627 | 120128 | 120178 | 120228 | 120278 |
| 普通股增加 | 0 | 629 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 13600 | 13600 | 13600 | 13600 |
| 其他筹资现金流 | -7314 | -8779 | 0 | 0 | 0 |
| 现金净增加额 | 38301 | 42754 | 5827 | 12209 | 6477 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 20167 | 24143 | 19010 | 21847 | 24768 |
| 营业成本 | 11093 | 11144 | 9175 | 9880 | 10943 |
| 营业税金及附加 | 148 | 186 | 146 | 168 | 190 |
| 营业费用 | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 管理费用 | 9168 | 10999 | 8895 | 9574 | 10611 |
| 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | 0 | -88 | 50 | 50 | 50 |
| 其他收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 1397 | 1153 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 8254 | 10487 | 4696 | 6202 | 7047 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 9074 | 13000 | 9835 | 11967 | 13825 |
| 营业外收入 | 13 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 17 | 32 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 9074 | 13000 | 9835 | 11967 | 13825 |
| 所得税 | 853 | 1899 | 1967 | 2393 | 2765 |
| 净利润 | 8217 | 11074 | 7868 | 9574 | 11060 |
| 少数股东损益 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 归属母公司净利润 | 8217 | 11073 | 7867 | 9573 | 11059 |
| EBITDA | 9270 | 13198 | 9835 | 12040 | 13902 |
| EPS(元) | 0.85 | 1.08 | 0.77 | 0.93 | 1.08 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 16.5 | 19.7 | -21.3 | 14.9 | 13.4 |
| 营业利润(%) | 32.5 | 43.3 | -24.3 | 21.7 | 15.5 |
| 归属于母公司净利润(%) | 27.8 | 34.8 | -28.9 | 21.7 | 15.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 45.0 | 53.8 | 51.7 | 54.8 | 55.8 |
| 净利率(%) | 40.7 | 45.9 | 41.4 | 43.8 | 44.7 |
| ROE(%) | 7.2 | 8.9) | 6.9 | 7.7 | |
| ROIC(%) | 4.1 | 4.6 | 3.0 | 3.4 | 3.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 76.3 | 77.2 | 77.4 | 77.7 | 78.1 |
| 净负债比率(%) | 2.1 | 2.0 | 2.1 | 2.1 | 2.2 |
| 流动比率 | 1.7 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | 1.7 |
| 速动比率 | 1.7 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | 1.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 4.2 | 4.5 | 3.2 | 3.6 | 3.8 |
| 应收账款周转率 | 540.9 | 805.9 | 691.4 | 722.4 | 744.5 |
| 应付账款周转率 | 63.4 | 76.8 | 65.7 | 70.2 | 77.2 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.85 | 1.08 | 0.77 | 0.93 | 1.08 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.51 | 1.67 | 1.14 | 1.33 | 1.50 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 12.35 | 12.83 | 13.15 | 13.76 | 14.46 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 11.6 | 8.6 | 12.1 | 9.9 | 8.6 |
| P/B | 1.07 | 0.97 | 0.94 | 0.89 | 0.83 |
| EV/EBITDA | 48.2 | 38.2 | 53.7 | 45.9 | 42.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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