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资讯 中国石化（600028.SH）
第三季度归母净利润 134亿元，炼油板块盈利环比大幅改善
优于大市
核心观点
2026年第三季度归母净利润134亿，业绩超预期。2026年前三季度公司实现营收2.21万亿（同比+4.4%），归母净利润390亿（同比+30.0%），扣非归母净利润384亿（同比+25.5%）。其中第三季度公司实现营收7697亿（同比+9.3%，环比+5.5%），归母净利润 134 亿（同比+57.2%，环比+55.0%），扣非归母净利润131亿（同比+40.2%，环比+59.8%），公司第三季度计提25.4亿资产减值，对业绩影响约20亿，第三季度业绩超预期。
勘探及开发板块第三季度营业利润110亿，环比下降44亿，主要受油价降低影响。2026年前三季度公司勘探及开发业务实现营业利润382亿（同比+19.3%），油气当量产量397百万桶（同比+0.6%），包括国内原油产量192百万桶（同比+0.6%），海外原油产量19百万桶（同比-7.0%），天然气产量1115.2十亿立方英尺（同比+1.4%）。2026年第三季度公司勘探及开发业务实现营业利润110亿（同比+3亿，环比-44亿），实现油价82.2美元/桶（环比-9.7美元/桶），Brent均价91.4美元/桶（环比-5.4美元/桶），贴水环比扩大4.3美元/桶至9.2美元/桶。
炼油板块第三季度营业利润123亿，环比增加143亿，受益于国内成品油量利改善和出口套利。2026年前三季度公司炼油业务实现营业利润288亿（同比+373.1%），原油加工量 16737 万吨（同比-10.2%），炼油毛利 9.9 美元/桶（同比+3.8美元/桶），主要由于航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转。2026年第三季度公司炼油业务实现营业利润123亿（同比+88亿，环比+143亿），原油加工量5406万吨（同比-18.6%，环比+5.4%）。
营销及分销板块、化工板块业绩承压，主要受产品需求下滑影响。2026年前三季度公司营销及分销板块实现营业利润60亿（同比-37亿），化工板块营业利润-22亿（同比减亏55亿），主要受到石油石化产品需求下滑影响，2026年前三季度国内成品油消费量同比下降8.6%，乙烯当量消费量同比下降9.4%。2026年第三季度公司营销及分销板块实现营业利润5亿（同比-21亿，环比+6亿），化工板块营业利润-13亿（同比+16亿，环比-19亿）
公司项目有序推进，全年资本开支不变。2026年前三季度公司资本支出745亿元（同比+29亿元），勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他资本开支分别为 423/99/35/168/20 亿元，全年资本开支维持 1316-1487 亿元不变。
风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；出口政策价格不达预期。投资建议：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 409/440/532亿元，2026-2028 年摊薄 EPS 为 0.34/0.36/0.44 元，对应当前 PE 为16.6/15.4/12.8x，对应当前 PB 为 0.81/0.79/0.78x，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,074,562 | 2,783,583 | 2,922,884 | 2,824,893 | 2,846,434 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -4.3% | -9.5% | 5.0% | -3.4% | 0.8% |
| 净利润(百万元) | 50313 | 31809 | 40943 | 44002 | 53205 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -16.8% | -36.8% | 28.7% | 7.5% | 20.9% |
| 每股收益(元) | 0.41 | 0.26 | 0.34 | 0.36 | 0.44 |
| EBIT Margin | 2.4% | 2.1% | 3.1% | 3.3% | 3.7% |
| 净资产收益率(ROE) | 6.1% | 3.8% | 4.9% | 5.1% | 6.1% |
| 市盈率(PE) | 13.5 | 21.4 | 16.6 | 15.4 | 12.8 |
| EV/EBITDA | 10.7 | 11.6 | 10.1 | 9.4 | 8.7 |
| 市净率(PB) | 0.83 | 0.82 | 0.81 | 0.79 | 0.78 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
石油石化·炼化及贸易
证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002
证券分析师：薛聪 010-88005107 xuecong@guosen.com.cn S0980520120001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 5.90元 |
| 总市值/流通市值 | 712215/712215 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 8.11/4.43元 |
| 近3个月日均成交额 | 1303.61百万元 |
市场走势
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勘探及开发板块第三季度营业利润110亿，环比下降44亿，主要受油价降低影响。2026年前三季度公司勘探及开发业务实现营业利润382亿（同比+19.3%），油气当量产量397百万桶（同比+0.6%），包括国内原油产量192百万桶（同比+0.6%），海外原油产量19百万桶（同比-7.0%），天然气产量1115.2十亿立方英尺（同比+1.4%）。2026年第三季度公司勘探及开发业务实现营业利润110亿（同比+3亿，环比-44亿），实现油价 82.2 美元/桶（环比-9.7 美元/桶），Brent 均价 91.4 美元/桶（环比-5.4 美元/桶），贴水环比扩大4.3美元/桶至9.2美元/桶。
炼油板块第三季度营业利润123亿，环比增加143亿，受益于国内成品油量利改善和出口套利。2026年前三季度公司炼油业务实现营业利润288亿（同比+373.1%），原油加工量16737万吨（同比-10.2%），炼油毛利9.9美元/桶（同比+3.8美元/桶），主要由于航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转。2026年第三季度公司炼油业务实现营业利润123亿（同比+88亿，环比+143亿），原油加工量5406万吨（同比-18.6%，环比+5.4%）。
营销及分销板块、化工板块业绩承压，主要受产品需求下滑影响。2026年前三季度公司营销及分销板块实现营业利润60亿（同比-37亿），化工板块营业利润-22亿（同比减亏55亿），主要受到石油石化产品需求下滑影响，2026年前三季度国内成品油消费量同比下降8.6%，乙烯当量消费量同比下降9.4%。2026年第三季度公司营销及分销板块实现营业利润5亿（同比-21亿，环比+6亿），化工板块营业利润-13亿（同比+16亿，环比-19亿）
公司项目有序推进，全年资本开支不变。2026年前三季度公司资本支出745亿元（同比+29 亿元），勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他资本开支分别为423/99/35/168/20 亿元，全年资本开支维持 1316-1487 亿元不变。
投资建议：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 409/440/532 亿元，2026-2028 年摊薄 EPS 为 0.34/0.36/0.44 元，对应当前 PE 为 16.6/15.4/12.8x，对应当前 PB 为 0.81/0.79/0.78x，维持“优于大市”评级。
表1：可比公司估值表
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价EPS(元) | PE | PB | |||||
| 2025 | 2026E | 2027E | 2025 | 2026E | 2027E | 2026E | ||||
| 600028.SH | 中国石化 | 优于大市 | 5.62 | 0.26 | 0.34 | 0.36 | 23.5 | 16.6 | 15.4 | 0.8 |
| 600938.SH | 中国海油 | 优于大市 | 35.42 | 2.57 | 3.46 | 3.40 | 11.8 | 10.4 | 10.6 | 2.1 |
| 601857.SH | 中国石油 | 优于大市 | 13.69 | 0.86 | 1.04 | 1.03 | 12.1 | 11.5 | 11.4 | 1.5 |
| 600968.SH | 荣盛石化 | 优于大市 | 12.11 | 0.08 | 0.92 | 1.02 | 137.9 | 13.0 | 11.7 | 2.3 |
数据来源：Wind，国信证券经济研究所预测（注：数据截至2026年 10月29日，可比公司盈利预测来自Wind一致预期）
风险提示：
油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；出口政策价格不达预期。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 146799 | 152318 | 150000 | 150000 | 150000 |
| 应收款项 | 76456 | 89183 | 68067 | 73525 | 81884 |
| 存货净额 | 256595 | 230811 | 214151 | 204798 | 204612 |
| 其他流动资产 | 44661 | 50425 | 58458 | 70622 | 85393 |
| 流动资产合计 | 524515 | 522741 | 490680 | 498949 | 521893 |
| 固定资产 | 925852 | 965460 | 1009794 | 1041895 | 1064078 |
| 无形资产及其他 | 137983 | 148260 | 152330 | 156399 | 160469 |
| 投资性房地产 | 249602 | 267042 | 267042 | 267042 | 267042 |
| 长期股权投资 | 246819 | 252114 | 272114 | 292114 | 312114 |
| 资产总计 | 2084771 | 2155617 | 2191960 | 2256399 | 2325595 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 112833 | 140012 | 147206 | 138166 | 105942 |
| 应付款项 | 256597 | 263459 | 249843 | 273064 | 306918 |
| 其他流动负债 | 303807 | 295082 | 326690 | 364659 | 416529 |
| 流动负债合计 | 673237 | 698553 | 723739 | 775889 | 829389 |
| 长期借款及应付债券 | 210496 | 235264 | 235264 | 235264 | 235264 |
| 其他长期负债 | 224745 | 232028 | 228028 | 224028 | 220028 |
| 长期负债合计 | 435241 | 467292 | 463292 | 459292 | 455292 |
| 负债合计 | 1108478 | 1165845 | 1187031 | 1235181 | 1284681 |
| 少数股东权益 | 156371 | 159448 | 162322 | 165411 | 169145 |
| 股东权益 | 819922 | 830324 | 842607 | 855807 | 871769 |
| 负债和股东权益总计 | 2084771 | 2155617 | 2191960 | 2256399 | 2325595 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.41 | 0.26 | 0.34 | 0.36 | 0.44 |
| 每股红利 | 0.46 | 0.36 | 0.24 | 0.25 | 0.31 |
| 每股净资产 | 6.76 | 6.87 | 6.97 | 7.08 | 7.21 |
| ROIC | 4.96% | 3.35% | 6% | 6% | 7% |
| ROE | 6.14% | 3.83% | 4.86% | 5.14% | 6.10% |
| 毛利率 | 15% | 16% | 16% | 17% | 17% |
| EBIT Margin | 2% | 2% | 3% | 3% | 4% |
| EBITDA Margin | 5% | 6% | 6% | 7% | 8% |
| 收入增长 | -4% | -9% | 5% | -3% | 1% |
| 净利润增长率 | -17% | -37% | 29% | 7% | 21% |
| 资产负债率 | 61% | 61% | 62% | 62% | 63% |
| 股息率 | 8.3% | 6.4% | 4.2% | 4.5% | 5.5% |
| P/E | 13.5 | 21.4 | 16.6 | 15.4 | 12.8 |
| P/B | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| EV/EBITDA | 10.7 | 11.6 | 10.1 | 9.4 | 8.7 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 3074562 | 2783583 | 2922884 | 2824893 | 2846434 |
| 营业成本 | 2598935 | 2341383 | 2445351 | 2354922 | 2360927 |
| 营业税金及附加 | 267315 | 252435 | 248445 | 240116 | 241947 |
| 销售费用 | 61422 | 59347 | 58458 | 56498 | 56929 |
| 管理费用 | 58021 | 55434 | 64388 | 62428 | 62859 |
| 研发费用 | 15215 | 15863 | 16076 | 16384 | 17079 |
| 财务费用 | 11174 | 14654 | 19065 | 19026 | 17891 |
| 投资收益 | 15889 | 10671 | 5000 | 5000 | 5000 |
| 资产减值及公允价值变动 | (10849) | (12890) | (14000) | (14000) | (14000) |
| 其他收入 | (10478) | (17641) | (16076) | (16384) | (17079) |
| 营业利润 | 72257 | 40470 | 62101 | 66518 | 79803 |
| 营业外净收支 | (1744) | 2714 | (3000) | (3000) | (3000) |
| 利润总额 | 70513 | 43184 | 59101 | 63518 | 76803 |
| 所得税费用 | 12966 | 7934 | 10934 | 11751 | 14209 |
| 少数股东损益 | 7234 | 3441 | 7225 | 7765 | 9389 |
| 归属于母公司净利润 | 50313 | 31809 | 40943 | 44002 | 53205 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 50313 | 31809 | 40943 | 44002 | 53205 |
| 资产减值准备 | (2070) | 6251 | 3258 | 571 | 391 |
| 折旧摊销 | 94311 | 99462 | 94222 | 109259 | 119356 |
| 公允价值变动损失 | 10849 | 12890 | 14000 | 14000 | 14000 |
| 财务费用 | 11174 | 14654 | 19065 | 19026 | 17891 |
| 营运资本变动 | (16369) | 1480 | 47110 | 49491 | 59171 |
| 其它 | 1229 | (7494) | (384) | 2518 | 3344 |
| 经营活动现金流 | 138263 | 144398 | 199148 | 219841 | 249468 |
| 资本开支 | 0 | (132387) | (160000) | (160000) | (160000) |
| 其它投资现金流 | (1) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (12212) | (137682) | (180000) | (180000) | (180000) |
| 权益性融资 | 653 | 7702 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 5587 | (1966) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (56164) | (43299) | (28660) | (30802) | (37244) |
| 其它融资现金流 | (43711) | 81631 | 7194 | (9040) | (32224) |
| 融资活动现金流 | (144212) | (1197) | (21466) | (39841) | (69468) |
| 现金净变动 | (18161) | 5519 | (2318) | 0 | 0 |
| 货币资金的期初余额 | 164960 | 146799 | 152318 | 150000 | 150000 |
| 货币资金的期末余额 | 146799 | 152318 | 150000 | 150000 | 150000 |
| 企业自由现金流 | 0 | 16814 | 54817 | 75804 | 105484 |
| 权益自由现金流 | 0 | 96479 | 46473 | 51258 | 58678 |
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分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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