招商证券（600999.SH）

直投业绩优化收入结构

核心观点

业绩实现高增，盈利水平显著提升。2026Q3，公司实现营业收入341.12亿元，同比+86.98%；归母净利润 172.82 亿元，同比+94.81%，已超过 2025 年全年（123.50 亿元）约四成；EPS 为 1.93 元，同比+98.97%；加权平均 ROE13.19%，同比提升 6.01pct。单季度看，Q3 实现营业收入 122.11 亿元、归母净利润66.58亿元，同比分别+58.1%、+80.65%。公司业绩增速大幅领先上市券商整体，超额部分主要来自科创直投项目浮盈的集中释放。

投资与交易：科创直投进入收获期。前三季度，实现投资收入209.59亿元，同比+185.76%，其中公允价值变动收益151.49亿元（上年同期亏损12.22亿元），同比多贡献163.71亿元，利润增量主要来自持仓市值上涨形成的账面浮盈。Q3单季度，实现投资收入80.44亿元，同比+150.5%，其中投资收益为-2.96亿元、公允价值变动收益为86.55亿元，进一步印证业绩增量主要来自大普微、长鑫科技等“双创”项目的持仓浮盈。

财富管理持续深化，资管业务短期承压。前三季度，实现经纪收入77.96亿元，同比+18.12%；代理买卖证券款6117.8亿元，较年初+17.95%；客户备付金790.6亿元，较年初+27.40%，客户资金流入印证交投活跃度提升。利息收入24.16亿元，同比+89.07%，资本中介业务收入稳步增长。资管收入6.15亿元，同比-5.84%，短期承压。公司持续推进数字化财富体系，高净值客户、资产配置类产品布局不断深化，财富管理转型成效凸显。

股权、债权融资规模双升。前三季度，实现投行收入7.29亿元，同比+43.06%。股权融资方面，股权承销金额135.54亿元，同比提升25.51%，市场份额提升1.17pct至 2.48%,排名行业第8；IPO储备项目5单，排名行业第11。债务融资方面，债券总承销金额3,943.10亿元，同比提升11.87%，市场份额3.15%。

国际化业务持续加码。8月17日，董事会通过向招证国际增资不超过76亿港元（折合不超过10亿美元），并授权其向下属全资子公司增资最高60亿港元；2025年12月董事会已批准招证国际向其子公司增资不超过90亿港元。公司境外收入占营收仅约4%，此轮注资意在为跨境业务补充资本。

投资建议：根据公司经营表现，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，其中2027年利润回落主要系2026年直投项目带来的持仓浮盈抬升基数所致。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性，维持“优于大市”评级。

风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

盈利预测和财务指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	20,891	24,972	41,704	31,632	33,998
$(+/-\%)$	5.4%	19.5%	67.0%	-24.2%	7.5%
归母净利润(百万元)	10,386	12,350	20,385	15,187	16,900
$(+/-\%)$	18.5%	18.9%	65.1%	-25.5%	11.3%
摊薄每股收益(元)	1.13	1.35	2.34	1.75	1.94
净资产收益率(ROE)	8.8%	9.2%	14.0%	9.7%	10.2%
市盈率(PE)	15.8	13.2	7.6	10.2	9.2
市净率(PB)	1.3	1.3	1.0	1.0	0.9

资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

非银金融·证券Ⅱ

证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-60375452 0755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004 S0980522080004

基础数据

投资评级	优于大市(维持)
合理估值
收盘价	15.51元
总市值/流通市值	134883/134883 百万元
52周最高价/最低价	23.21/14.93元
近3个月日均成交额	855.86百万元

市场走势

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财务预测与估值

资产负债表(百万元)	2024	2025	2026E	2027E	2028E
					1,073,38
资产总计	721,160	753,477	874,944	968,927	6
货币资金	144,322	132,789	152,708	175,614	201,956
融出资金	95,573	133,353	144,021	158,424	174,266
交易性金融资产	265,464	270,666	297,733	327,506	360,256
买入返售金融资产	31,845	27,035	28,658	30,377	32,200
可供出售金融资产	0	0	0	0	100
负债合计	590,908	615,430	702,775	784,774	878,816
卖出回购金融资产款	150,931	152,378	167,616	184,377	202,815
代理买卖证券款	151,611	155,016	178,268	196,095	215,705
应付债券	114,971	140,297	154,327	169,760	186,736
所有者权益合计	130,252	138,047	153,542	160,609	171,471
其他综合收益	1,892	593	623	654	687
少数股东权益	74	42	47	49	52
归属于母公司所有者权益合计	130,179	138,005	153,495	160,560	171,419
每股净资产(元)	13	14	18	18	20
总股本	8,697	8,697	8,697	8,697	8,697

利润表(百万元)	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	20,891	24,972	41,704	31,632	33,998
手续费及佣金净收入	8,378	11,478	17,163	18,052	19,861
经纪业务净收入	6,183	8,893	13,238	13,900	15,255
投行业务净收入	856	1,028	1,417	1,461	1,681
资管业务净收入	717	873	1,091	1,200	1,284
利息净收入	1,134	1,940	2,813	2,953	3,042
投资收益	9,527	9,785	22,995	11,957	12,555
其他收入	670	287	150	160	180
营业支出	9,664	10,931	19,809	15,183	15,816
营业外收支	(8)	36	(200)	(200)	(100)
利润总额	11,219	14,076	21,694	16,249	18,082
所得税费用	830	1,758	1,302	1,056	1,175
少数股东损益	4	(31)	8	6	7
归属于母公司净利润	10,386	12,350	20,385	15,187	16,900

关键财务与估值指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益	1.13	1.35	2.34	1.75	1.94
每股红利
每股净资产	13.24	13.91	17.65	18.46	19.71
ROIC
ROE	8.8%	9.2%	14.0%	9.7%	10.2%
收入增长	5.4%	19.5%	67.0%	-24.2%	7.5%
净利润增长率	18.5%	18.9%	65.1%	-25.5%	11.3%
资产负债率	81.9%	81.7%	80.3%	81.0%	81.9%
P/E	15.8	13.2	7.6	10.2	9.2
P/B	1.3	1.3	1.0	1.0	0.9
EV/EBITDA

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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国信证券投资评级

投资评级标准	类别	级别	说明
报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。	股票投资评级	优于大市	股价表现优于市场代表性指数10%以上
		中性	股价表现介于市场代表性指数±10%之间
		弱于大市	股价表现弱于市场代表性指数10%以上
		无评级	股价与市场代表性指数相比无明确观点
	行业投资评级	优于大市	行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
		中性	行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
		弱于大市	行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

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