贝特瑞（920185）

2026 年三季报点评：Q3 海外产能逐步放量，业绩符合市场预期

买入（维持）

投资要点

◼ 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收173.2亿元，同比+40%，归母净利 6.1 亿元，同比-20%，扣非净利 5.8 亿元，同比-10%，毛利率18.8%，同比-3pct；其中 26Q3 营收 71 亿元，同环比+56％/+20％，归母净利2.3亿元，同环比-21%/+3％，扣非净利2.3亿元，同环比+9%/+22％，毛利率17.6%，同环比-3/-2pct。业绩符合市场预期。

◼ 负极出货高增，单吨净利增至 万元 。 公司负极出货万吨+，同比+38%；其中 26Q3 我们预计负极出货 25 万吨，同环比+59%/+35%；我们预计 26 年出货 80-90 万吨，同增 33%-50%。盈利方面，我们测算 26Q3 负极单吨归母净利 0.1 万元左右，若加回少数股东权益影响，单吨净利预计 0.14万元左右，随着海外工厂出货占比提升及石墨化自供率提升，我们预计 27年单吨净利将进一步改善。

◼ Q3 正极出货持平，维持稳定盈利。我们预计26Q1-Q3 公司正极出货1.8万吨，同比+20%；其中26Q3我们预计公司正极出货 0.5万吨，同比持平。截至 26Q3 末，公司现有 7.3 万吨产能，摩洛哥 5 万吨正极项目规划中。盈利方面，我们预计 26Q3正极单吨净利环比基本维持稳定。

存货较年初提升，Q3资本开支同比高增。 公司26Q1-3 期间费用18亿元，同比+10%，费用率10%，同比-3pct，其中Q3期间费用 6亿元，同环比+14%/+4%，费用率 9%，同环比-3/-1pct；26Q1-3 经营性净现金流-7 亿元，同比+154%，其中 Q3 经营性现金流-3.6 亿元，同环比-691%/-840%；26Q1-3 资本开支 19.8 亿元，同比+37.5%，其中 Q3 资本开支 7.2亿元，同环比+144%/+54%；26Q3 末存货 75.2 亿元，较年初+52%。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑石油焦涨价，我们下调26-28 年归母净利润预期至 8.8/11.6/13.2 亿元（原预期 10/13/16 亿元），同比+0%/+31%/+15%，对应 PE 23/18/15 倍，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

2026 年 11 月 01 日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

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证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002

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证券分析师 岳斯瑶

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市场数据

基础数据

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贝特瑞三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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