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资讯 Q3收入增速放缓、费用拖累盈利，新业务拓展成长空间
业绩简评
公司于 10 月 29 日披露 2026 年三季报。前三季度实现营业收入99.83 亿元，同比+17.62%；归母净利润 1.59 亿元，同比-42.94%；扣非归母净利润 1.67 亿元，同比-37.79%。其中，26Q3 实现营业收入 33.15 亿元，同比+5.55%；归母净利润 0.38 亿元，同比-61.31%；扣非归母净利润 0.51 亿元，同比-45.57%。收入延续增长，汇兑损失及海运费上涨拖累当季盈利。
经营分析
毛利率小幅改善，销售投入与汇兑损失压低利润。Q3 毛利率18.20%，同比+0.64pct、环比+0.10pct；销售费用率 8.21%，同比+0.9pct，销售、管理及研发费用率合计 13.3%，同比+0.8pct，费用率上升超过毛利率改善幅度。同期财务费用 0.55亿元，同比增加0.28亿元，主因人民币升值带来的汇兑损失增加影响当季盈利。此外，Q3确认资产处置损失0.18 亿元，归母净利率降至1.14%，同比下降 1.96pct。
库存回落缓解资金占用，经营现金流有所改善。季度末存货22.14亿元，较中报末减少 1.84 亿元、下降 7.7%；应收账款 21.30 亿元，较中报末基本持平。收入增长放缓的同时，库存规模有所收缩，应收账款未明显增加。Q3经营现金流净额2.85亿元，同比增长28.77%，资金周转表现较好。
品牌出海与海外制造支撑主业修复，线束盒拓展成长空间。公司自主品牌已覆盖 Amazon、Walmart、TEMU等平台，新品推广及欧洲渠道建设增加前期投入，后续盈利改善需要这些投入带来更多销售。代工端，公司通过提价、集中采购及产品结构优化改善盈利，越南基地承接对美订单，配合长期运输协议保障交付。此外，基于长期发展布局，公司在家居制造之外拓展新的产品线，控股子公司太仓吉盟正开展相关业务。我们看好代工提价、电商投入回报改善带来的盈利弹性，以及新业务逐步发展带来的中期成长空间。
盈利预测、估值与评级
公司坚持制造与品牌出海并行，代工提价、自主品牌经营改善及新业务培育支撑中长期发展。预计公司 26-28 年归母净利润分别为2.3/4.1/5.2 亿元，同比+39%/79%/28%，当前股价对应 PE 估值为16/9/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；原材料、汇率和海运费波动；贸易政策变化等风险。
轻工组
分析师：赵中平（执业 S1130524050003）
zhaozhongping@gjzq.com.cn
分析师：毕先磊（执业 S1130526040001）
bixianlei@gjzq.com.cn
分析师：储天舒（执业S1130526080005)
chutianshu@gjzq.com.cn
市价（人民币)：26.44元
相关报告：
1. 《恒林股份公司点评：跨境电商延续规模扩张、盈利修复，计提减值轻...》，2026.4.30
2. 《恒林股份公司点评：逆势增长业绩亮眼，25Q3利润端改善明显》，2025.10.29
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 11,029 | 11,677 | 13,352 | 15,210 | 17,064 |
| 营业收入增长率 | 34.59% | 5.88% | 14.34% | 13.91% | 12.19% |
| 归母净利润(百万元) | 263 | 164 | 227 | 406 | 520 |
| 归母净利润增长率 | -0.02% | -37.72% | 38.84% | 78.67% | 27.83% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.892 | 1.178 | 1.636 | 2.923 | 3.736 |
| 每股经营性现金流净额 | 6.84 | 6.77 | 5.78 | 6.05 | 5.42 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.12% | 4.50% | 6.03% | 10.11% | 12.00% |
| P/E | 16.20 | 27.17 | 16.16 | 9.05 | 7.08 |
| P/B | 1.15 | 1.22 | 0.97 | 0.92 | 0.85 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 8,195 | 11,029 | 11,677 | 13,352 | 15,210 | 17,064 |
| 增长率 | 34.6% | 5.9% | 14.3% | 13.9% | 12.2% | |
| 主营业务成本 | -6,246 | -8,973 | -9,511 | -10,867 | -12,360 | -13,823 |
| %销售收入 | 76.2% | 81.4% | 81.5% | 81.4% | 81.3% | 81.0% |
| 毛利 | 1,949 | 2,056 | 2,166 | 2,485 | 2,849 | 3,241 |
| %销售收入 | 23.8% | 18.6% | 18.5% | 18.6% | 18.7% | 19.0% |
| 营业税金及附加 | -34 | -37 | -35 | -40 | -46 | -51 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% |
| 销售费用 | -675 | -779 | -856 | -1,122 | -1,278 | -1,416 |
| %销售收入 | 8.2% | 7.1% | 7.3% | 8.4% | 8.4% | 8.3% |
| 管理费用 | -421 | -432 | -460 | -467 | -532 | -597 |
| %销售收入 | 5.1% | 3.9% | 3.9% | 3.5% | 3.5% | 3.5% |
| 研发费用 | -221 | -226 | -206 | -200 | -228 | -256 |
| %销售收入 | 2.7% | 2.0% | 1.8% | 1.5% | 1.5% | 1.5% |
| 息税前利润(EBIT) | 598 | 582 | 609 | 656 | 765 | 921 |
| %销售收入 | 7.3% | 5.3% | 5.2% | 4.9% | 5.0% | 5.4% |
| 财务费用 | -25 | -39 | -114 | -208 | -125 | -116 |
| %销售收入 | 0.3% | 0.4% | 1.0% | 1.6% | 0.8% | 0.7% |
| 资产减值损失 | -282 | -201 | -200 | -57 | -53 | -53 |
| 公允价值变动收益 | 3 | -2 | 1 | 3 | 3 | 3 |
| 投资收益 | -14 | -43 | -12 | 5 | 5 | 5 |
| %税前利润 | n.a | n.a | n.a | 1.3% | 0.8% | 0.7% |
| 营业利润 | 344 | 327 | 302 | 399 | 596 | 760 |
| 营业利润率 | 4.2% | 3.0% | 2.6% | 3.0% | 3.9% | 4.5% |
| 营业外收支 | -11 | -5 | -4 | -5 | -5 | -5 |
| 税前利润 | 333 | 322 | 299 | 394 | 591 | 755 |
| 利润率 | 4.1% | 2.9% | 2.6% | 3.0% | 3.9% | 4.4% |
| 所得税 | -55 | -56 | -108 | -87 | -118 | -151 |
| 所得税率 | 16.6% | 17.4% | 36.1% | 22.0% | 20.0% | 20.0% |
| 净利润 | 278 | 266 | 191 | 307 | 473 | 604 |
| 少数股东损益 | 15 | 3 | 27 | 80 | 66 | 85 |
| 归属于母公司的净利润 | 263 | 263 | 164 | 227 | 406 | 520 |
| 净利率 | 3.2% | 2.4% | 1.4% | 1.7% | 2.7% | 3.0% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 278 | 266 | 191 | 307 | 473 | 604 |
| 少数股东损益 | 15 | 3 | 27 | 80 | 66 | 85 |
| 非现金支出 | 647 | 669 | 765 | 369 | 394 | 425 |
| 非经营收益 | 2 | 65 | 179 | 103 | 111 | 114 |
| 营运资金变动 | -479 | -50 | -193 | 24 | -137 | -390 |
| 经营活动现金净流 | 447 | 951 | 942 | 804 | 841 | 753 |
| 资本开支 | -309 | -181 | -96 | -371 | -375 | -425 |
| 投资 | -364 | -51 | -6 | 3 | 3 | 3 |
| 其他 | -42 | -8 | 18 | 5 | 5 | 5 |
| 投资活动现金净流 | -716 | -240 | -84 | -362 | -367 | -417 |
| 股权募资 | 63 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 592 | -276 | -596 | 178 | 87 | 263 |
| 其他 | -308 | -391 | -425 | -195 | -277 | -325 |
| 筹资活动现金净流 | 347 | -667 | -1,021 | -18 | -190 | -63 |
| 现金净流量 | 131 | 97 | -214 | 424 | 284 | 273 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,340 | 1,660 | 1,265 | 1,628 | 1,855 | 2,076 |
| 应收款项 | 2,064 | 1,906 | 2,127 | 2,287 | 2,605 | 3,063 |
| 存货 | 1,821 | 2,326 | 2,742 | 2,772 | 3,153 | 3,637 |
| 其他流动资产 | 259 | 313 | 235 | 291 | 304 | 316 |
| 流动资产 | 5,484 | 6,204 | 6,368 | 6,978 | 7,917 | 9,092 |
| %总资产 | 57.2% | 57.1% | 59.0% | 60.9% | 63.9% | 67.0% |
| 长期投资 | 186 | 226 | 238 | 237 | 237 | 237 |
| 固定资产 | 2,547 | 2,481 | 2,301 | 2,409 | 2,442 | 2,494 |
| %总资产 | 26.6% | 22.8% | 21.3% | 21.0% | 19.7% | 18.4% |
| 无形资产 | 867 | 765 | 714 | 716 | 717 | 718 |
| 非流动资产 | 4,099 | 4,654 | 4,433 | 4,482 | 4,466 | 4,472 |
| %总资产 | 42.8% | 42.9% | 41.0% | 39.1% | 36.1% | 33.0% |
| 资产总计 | 9,583 | 10,858 | 10,801 | 13,563 | ||
| 短期借款 | 1,713 | 2,023 | 1,611 | 1,730 | 1,817 | 2,079 |
| 应付款项 | 2,103 | 2,773 | 3,184 | 3,398 | 3,866 | 4,323 |
| 其他流动负债 | 584 | 523 | 492 | 607 | 721 | 837 |
| 流动负债 | 4,400 | 5,319 | 5,286 | 5,735 | 6,403 | 7,239 |
| 长期贷款 | 1,269 | 812 | 773 | 873 | 873 | 873 |
| 其他长期负债 | 465 | 975 | 1,021 | 914 | 859 | 808 |
| 负债 | 6,135 | 7,106 | 7,081 | 7,523 | 8,136 | 8,920 |
| 普通股股东权益 | 3,399 | 3,696 | 3,638 | 3,774 | 4,018 | 4,330 |
| 其中:股本 | 139 | 139 | 139 | 139 | 139 | 139 |
| 未分配利润 | 2,018 | 2,281 | 2,268 | 2,405 | 2,649 | 2,961 |
| 少数股东权益 | 49 | 56 | 82 | 162 | 229 | 313 |
| 负债股东权益合计 | 9,583 | 10,858 | 10,801 | 11,460 | 12,383 | 13,563 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.892 | 1.892 | 1.178 | 1.636 | 2.923 | 3.736 |
| 每股净资产 | 24.444 | 26.579 | 26.159 | 27.141 | 28.894 | 31.136 |
| 每股经营现金净流 | 3.217 | 6.839 | 6.774 | 5.778 | 6.046 | 5.416 |
| 每股股利 | 2.160 | 0.720 | 0.550 | 0.654 | 1.169 | 1.494 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 7.74% | 7.12% | 4.50% | 6.03% | 10.11% | 12.00% |
| 总资产收益率 | 2.75% | 2.42% | 1.52% | 1.99% | 3.28% | 3.83% |
| 投入资本收益率 | 7.70% | 7.26% | 6.34% | 7.78% | 8.79% | 9.66% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 25.78% | 34.59% | 5.88% | 14.34% | 13.91% | 12.19% |
| EBIT 增长率 | 66.18% | -2.64% | 4.56% | 7.70% | 16.69% | 20.29% |
| 净利润增长率 | -25.44% | -0.02% | -37.72% | 38.84% | 78.67% | 27.83% |
| 总资产增长率 | 8.98% | 13.30% | -0.52% | 6.10% | 8.05% | 9.53% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 55.9 | 54.3 | 60.7 | 60.0 | 60.0 | 63.0 |
| 存货周转天数 | 102.4 | 84.3 | 97.2 | 95.0 | 95.0 | 98.0 |
| 应付账款周转天数 | 85.3 | 72.6 | 87.9 | 88.0 | 88.0 | 88.0 |
| 固定资产周转天数 | 103.8 | 81.1 | 71.0 | 63.7 | 56.5 | 51.4 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 47.38% | 31.31% | 30.07% | 24.76% | 19.64% | 18.86% |
| EBIT 利息保障倍数 | 24.1 | 14.8 | 5.3 | 3.1 | 6.1 | 8.0 |
| 资产负债率 | 64.02% | 65.45% | 65.56% | 65.65% | 65.70% | 65.77% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 0 | 3 | 5 | 11 |
| 增持 | 0 | 0 | 2 | 2 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.40 | 1.29 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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