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资讯 比亚迪（002594）
比亚迪 2026 年 10 月销量点评：销量连续环比改善，本土加速回升、出口维持高位
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 777,102 | 803,965 | 891,515 | 1,003,781 | 1,104,934 |
| 同比(%) | 29.02 | 3.46 | 10.89 | 12.59 | 10.08 |
| 归母净利润(百万元) | 40,254 | 32,619 | 35,067 | 42,480 | 51,391 |
| 同比(%) | 34.00 | (18.97) | 7.51 | 21.14 | 20.98 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 4.42 | 3.58 | 3.85 | 4.66 | 5.64 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 18.49 | 22.82 | 21.23 | 17.52 | 14.49 |
投资要点
◼ 10 月销量 49.0 万辆、环增 6%，本土销量加速回升。比亚迪 10 月销售 49.0万辆，同环比+11%/+6%；其中乘用车销售 48.3 万辆，同环比+11%/+6%。10 月本土销售 32.1 万辆，同环比-10%/+13%，连续五个月环比改善；海外销售 17.0 万辆，同比+102%、环比-6%，维持高位，占总销量 35%，同比提升 16pct。26 年 1-10 月累计销售 362.2 万辆，同比-2%；其中海外累计销售150.7 万辆，同比+93%，本土累计销售 211.4 万辆，同比-28%。我们预计 26年销量 460-480 万辆，其中海外 180-190 万辆，出口高增持续对冲国内销量压力。
◼ 高端品牌维持增长、方程豹贡献主要增量，二代刀片切换有望继续拉动本土销量。10 月腾势/仰望/方程豹分别销售 1.52/0.03/4.39 万辆，同比分别+50%/-61%/+41%；三品牌合计销售 5.93 万辆，同比+42%、环比-4%，占乘用车销量 12%。26 年 1-10 月腾势/仰望/方程豹累计销售 13.52/0.35/32.93 万辆，同比分别+8%/+12%/+125%，三品牌合计销售 46.80 万辆、同比+70%，其中方程豹贡献主要增量。第二代刀片电池切换持续推进，叠加闪充车型持续上市，有望继续推动本土销量回升。
◼ 销量回升带动费用摊薄、海外高占比支撑盈利改善。26Q3 公司销量 132.3万辆，环比+19%，期间费用率 12.6%、环比下降 1.2pct，单车利润约 0.73万元、环比 ，销量恢复带来的费用摊薄逐步体现。 月本土销量进一步增至 32.1 万辆、环比+13%，海外销量仍维持 17.0 万辆高位；同时公司持续推进海外本土化产能建设，有望一定程度对冲出口退税退坡及欧盟政策限制。叠加 Q2 碳酸锂成本压力高点后原材料压力有望边际缓解，我们预计公司单车盈利有望继续改善。
◼ 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 26-28 年归母净利润 351/425/514亿元，同比+8%/+21%/+21%，对应 PE 约 21/18/14x，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 81.65 |
| 一年最低/最高价 | 77.60/111.82 |
| 市净率(倍) | 2.99 |
| 流通A股市值(百万元) | 284,719.16 |
| 总市值(百万元) | 744,419.18 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 27.31 |
| 资产负债率(%,LF) | 70.62 |
| 总股本(百万股) | 9,117.20 |
| 流通A股(百万股) | 3,487.07 |
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比亚迪三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 371,468 | 521,518 | 681,725 | 842,715 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 129,957 | 283,526 | 421,800 | 562,778 |
| 经营性应收款项 | 47,514 | 54,718 | 61,168 | 66,946 |
| 存货 | 138,421 | 132,488 | 147,331 | 160,989 |
| 合同资产 | 1,165 | 1,605 | 1,807 | 1,989 |
| 其他流动资产 | 54,411 | 49,182 | 49,618 | 50,012 |
| 非流动资产 | 512,262 | 483,625 | 436,518 | 390,633 |
| 长期股权投资 | 21,781 | 21,781 | 21,781 | 21,781 |
| 固定资产及使用权资产 | 301,859 | 272,247 | 227,125 | 179,540 |
| 在建工程 | 48,294 | 50,294 | 52,294 | 54,294 |
| 无形资产 | 41,485 | 37,649 | 33,663 | 33,363 |
| 商誉 | 4,428 | 4,428 | 4,428 | 4,428 |
| 长期待摊费用 | 4,171 | 4,171 | 4,171 | 4,171 |
| 其他非流动资产 | 90,244 | 93,056 | 93,056 | 93,056 |
| 资产总计 | 883,730 | 1,005,143 | 1,118,242 | 1,233,348 |
| 流动负债 | 468,451 | 544,721 | 605,634 | 662,011 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 44,797 | 41,978 | 41,978 | 41,978 |
| 经营性应付款项 | 209,206 | 228,222 | 256,804 | 283,376 |
| 合同负债 | 51,471 | 57,948 | 65,246 | 71,821 |
| 其他流动负债 | 162,977 | 216,573 | 241,606 | 264,837 |
| 非流动负债 | 156,739 | 177,272 | 198,272 | 219,272 |
| 长期借款 | 60,706 | 80,706 | 100,706 | 120,706 |
| 应付债券 | 4,998 | 4,998 | 4,998 | 4,998 |
| 租赁负债 | 8,620 | 9,620 | 10,620 | 11,620 |
| 其他非流动负债 | 82,415 | 81,948 | 81,948 | 81,948 |
| 负债合计 | 625,191 | 721,992 | 803,905 | 881,283 |
| 归属母公司股东权益 | 246,275 | 269,690 | 299,426 | 335,400 |
| 少数股东权益 | 12,265 | 13,461 | 14,911 | 16,665 |
| 所有者权益合计 | 258,539 | 283,151 | 314,337 | 352,064 |
| 负债和股东权益 | 883,730 | 1,005,143 | 1,118,242 | 1,233,348 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 803,965 | 891,515 | 1,003,781 | 1,104,934 |
| 营业成本(含金融类) | 661,305 | 733,570 | 825,442 | 910,852 |
| 税金及附加 | 13,581 | 14,710 | 16,562 | 18,231 |
| 销售费用 | 26,185 | 27,637 | 30,113 | 30,938 |
| 管理费用 | 20,200 | 21,396 | 23,087 | 23,204 |
| 研发费用 | 57,978 | 62,406 | 68,257 | 71,821 |
| 财务费用 | (649) | 2,429 | 1,493 | 711 |
| 加:其他收益 | 13,800 | 13,818 | 13,049 | 13,259 |
| 投资净收益 | 2,857 | 3,120 | 3,513 | 3,867 |
| 公允价值变动 | 364 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (2,230) | (2,500) | (2,500) | (2,500) |
| 资产处置收益 | 28 | (89) | (100) | (110) |
| 营业利润 | 40,185 | 43,716 | 52,788 | 63,693 |
| 营业外净收支 | (432) | (800) | (800) | (800) |
| 利润总额 | 39,753 | 42,916 | 51,988 | 62,893 |
| 减:所得税 | 5,992 | 6,652 | 8,058 | 9,748 |
| 净利润 | 33,761 | 36,264 | 43,930 | 53,145 |
| 减:少数股东损益 | 1,142 | 1,197 | 1,450 | 1,754 |
| 归属母公司净利润 | 32,619 | 35,067 | 42,480 | 51,391 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 3.58 | 3.85 | 4.66 | 5.64 |
| EBIT | 36,488 | 45,345 | 53,481 | 63,604 |
| EBITDA | 117,013 | 149,793 | 163,589 | 169,489 |
| 毛利率(%) | 17.74 | 17.72 | 17.77 | 17.57 |
| 归母净利率(%) | 4.06 | 3.93 | 4.23 | 4.65 |
| 收入增长率(%) | 3.46 | 10.89 | 12.59 | 10.08 |
| 归母净利润增长率(%) | (18.97) | 7.51 | 21.14 | 20.98 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 59,136 | 213,679 | 194,089 | 196,722 |
| 投资活动现金流 | (197,463) | (63,324) | (60,387) | (57,043) |
| 筹资活动现金流 | 104,614 | 4,359 | 4,573 | 1,299 |
| 现金净增加额 | (33,861) | 153,568 | 138,274 | 140,978 |
| 折旧和摊销 | 80,526 | 104,448 | 110,108 | 105,885 |
| 资本开支 | (154,710) | (75,366) | (63,900) | (60,910) |
| 营运资本变动 | (47,933) | 74,564 | 36,481 | 33,866 |
数据来源 东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 24.96 | 27.71 | 30.97 | 34.91 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 9,117 | 9,117 | 9,117 | 9,117 |
| ROIC(%) | 10.05 | 9.60 | 10.12 | 10.71 |
| ROE-摊薄(%) | 13.24 | 13.00 | 14.19 | 15.32 |
| 资产负债率(%) | 70.74 | 71.83 | 71.89 | 71.45 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 22.82 | 21.23 | 17.52 | 14.49 |
| P/B (现价) | 3.27 | 2.95 | 2.64 | 2.34 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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