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资讯 高争民爆(002827)
买入 |首次覆盖
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 51.80 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 2.77 / 2.76 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 144 / 143 |
| 52周内最高/最低价 | 79.41 / 22.55 |
| 资产负债率(%) | 53.0% |
| 市盈率 | 71.94 |
| 第一大股东 | 西藏地质矿产集团有限公司 |
研究所
分析师:李帅华
SAC 登记编号:S1340522060001
Email:lishuaihua@cnpsec.com
分析师:魏欣
SAC 登记编号:S1340524070001
Email:weixin@cnpsec.com
地矿集团资产注入启动，打造区属国有矿产资源上市平台
l 投资要点
事件：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司拟通过发行股份方式购买西藏地质矿产集团有限公司持有的西藏紫源铜业有限公司51%股权、西藏晟源矿业有限责任公司100%股权。
开辟铜、锂矿山开发新增长极。紫源铜业拟注入马牧普矿区矿权，主营业务为铜等金属矿的勘探、开采及选矿业务，2024-2026前三季度净利润为-36.38/-160.16/-142.19 万元；晟源矿业拟划入地矿集团持有的巨龙铜业10.12%股权及拉果资源 27.00%股权；巨龙铜业主要从事铜金属矿的勘探、采选和销售业务，2024-2026 前三季度净利润为 63.89/91.41/153.98 亿元；拉果资源主要从事盐湖锂矿的开采及锂盐生产业务，2024-2026 前三季度净利润为-0.45/-0.39/8.86 亿元。
马牧普矿区拟注入紫源铜业，处于探转采阶段。马牧普矿区位于西藏昌都市芒康县洛尼乡，是国内优质铜矿，累计查明资源量中铜金属量32万吨、平均品位1.09%，该矿权已经评审通过并完成备案，目前正在推进相关矿权注入紫源铜业的相关工作，后续尚需办理探矿权转为采矿权的相关手续。
巨龙铜业为国内最大铜矿之一，注入后公司权益铜年产量将达到3-3.5万吨，远期权益铜年产量将达到6万吨。巨龙铜业控股股东为紫金实业，紫金矿业通过紫金实业、藏格矿业间接控制巨龙铜业，分别持有巨龙铜业 50.10%/30.78%股权，为巨龙铜业的实际控制方，地矿集团持有10.12%股权。巨龙铜业是中国最大铜矿之一，二期改扩建工程于 2026 年 1月建成投产，达产后，矿山年矿产铜将达30-35万吨，前三季度巨龙铜矿实现矿产铜产量21.65万吨。根据紫金矿业规划，未来三期60万吨/年工程规划获得批准后，巨龙铜业将成为全球采选规模最大，产铜量第四的矿山。以公司现有股权比例测算，对应公司权益铜年产量为 3-3.5 万吨，远期权益铜年产量将达到 6 万吨。
拉果措盐湖为国内优质锂盐湖矿床，注入后权益锂年产量为0.54万吨，远期权益锂产量将达到1.89万吨。拉果资源控股股东为金石矿业，紫金矿业通过金石矿业间接控制拉果资源，持有63%股权，地矿集团持有27%股权。旗下拉果措盐湖锂矿是中国为数不多的大型优质锂盐湖矿床之一，资源量国内排名前5，全球排名前20，目前一期2万吨/年锂盐产品项目已建成并投入生产，二期5万吨/年锂盐产品项目计划于2028年年初建成，投产达产后将形成7万吨/年锂盐产品产能。以公司现有股权比例测算，对应公司权益锂年产量为 0.54万吨，远期权益锂产量将达到 1.89万吨。
目标打造区属国有矿产资源上市平台。根据公司披露，地矿集团是按西藏自治区党委、政府决策要求整合西藏地勘系统全部经营性资产组建而成，为西藏自治区政府批准设立的区管企业，以做强做大自治区矿产资源产业链为战略目标，上市公司将成为地矿集团旗下重要区属国有矿产资源上市平台。
地矿集团铜资源量超 1100万吨，金资源量超340 吨。根据收购报告书摘要，地矿集团及其下属子公司合计持有采矿权 3 宗及探矿权71宗，主要以铜矿、锑矿、金矿为主，还包括铅锌、钨矿、钼矿等优质矿权，权益资源量如下：铜超过1,100万吨，金超过340吨，锑超过27 万吨。除巨龙铜业、拉果资源外，地矿集团还参股智汇矿业（02546.HK）、多龙矿业、金龙矿业等，参与布局多个西藏大型铜矿、锂矿类企业，在西藏铜、锂矿资源带的战略布局优势较为明显。
投资建议：考虑到公司民爆业务稳定增长，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润 1.11/2.48/2.77 亿元，对应 EPS分别为 0.40/0.90/1.00元。给予公司“买入”评级。由于资产注入对价尚未确定，本报告盈利预测未考虑矿山业务所贡献盈利。
l 风险提示：
价格波动风险，项目进度不及预期风险等。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1827 | 1887 | 2281 | 2468 |
| 增长率(%) | 7.99 | 3.25 | 20.88 | 8.21 |
| EBITDA(百万元) | 343.68 | 221.32 | 411.31 | 451.57 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 198.01 | 110.81 | 248.15 | 277.30 |
| 增长率(%) | 33.64 | -44.04 | 123.94 | 11.75 |
| EPS(元/股) | 0.71 | 0.40 | 0.90 | 1.00 |
| 市盈率(P/E) | 72.48 | 129.51 | 57.83 | 51.75 |
| 市净率(P/B) | 13.45 | 14.36 | 12.22 | 10.47 |
| EV/EBITDA | 31.59 | 67.52 | 36.16 | 32.39 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1827 | 1887 | 2281 | 2468 |
| 营业成本 | 1274 | 1354 | 1600 | 1723 |
| 税金及附加 | 10 | 11 | 13 | 14 |
| 销售费用 | 47 | 40 | 48 | 52 |
| 管理费用 | 200 | 206 | 249 | 270 |
| 研发费用 | 37 | 38 | 47 | 50 |
| 财务费用 | 16 | 7 | 15 | 14 |
| 资产减值损失 | -1 | -100 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 255 | 141 | 320 | 358 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 251 | 141 | 320 | 358 |
| 所得税 | 21 | 12 | 32 | 36 |
| 净利润 | 230 | 129 | 288 | 322 |
| 归母净利润 | 198 | 111 | 248 | 277 |
| 每股收益(元) | 0.71 | 0.40 | 0.90 | 1.00 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 649 | 238 | 307 | 552 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 1149 | 1060 | 1281 | 1386 |
| 预付款项 | 3 | 8 | 9 | 10 |
| 存货 | 127 | 451 | 489 | 479 |
| 流动资产合计 | 2078 | 1821 | 2155 | 2498 |
| 固定资产 | 604 | 504 | 451 | 388 |
| 在建工程 | 29 | 28 | 28 | 28 |
| 无形资产 | 86 | 87 | 87 | 84 |
| 非流动资产合计 | 802 | 704 | 651 | 581 |
| 资产总计 | 2880 | 2525 | 2806 | 3080 |
| 短期借款 | 190 | 190 | 190 | 190 |
| 应付票据及应付账款 | 284 | 195 | 231 | 248 |
| 其他流动负债 | 671 | 457 | 488 | 503 |
| 流动负债合计 | 1145 | 842 | 908 | 941 |
| 其他 | 381 | 377 | 377 | 377 |
| 非流动负债合计 | 381 | 377 | 377 | 377 |
| 负债合计 | 1525 | 1219 | 1285 | 1318 |
| 股本 | 277 | 277 | 277 | 277 |
| 资本公积金 | 300 | 300 | 300 | 300 |
| 未分配利润 | 400 | 462 | 600 | 754 |
| 少数股东权益 | 288 | 306 | 346 | 391 |
| 其他 | 90 | -39 | -2 | 39 |
| 所有者权益合计 | 1355 | 1305 | 1521 | 1762 |
| 负债和所有者权益总计 | 2880 | 2525 | 2806 | 3080 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 8.0% | 3.2% | 20.9% | 8.2% |
| 营业利润 | 35.8% | -44.9% | 127.7% | 11.7% |
| 归属于母公司净利润 | 33.6% | -44.0% | 123.9% | 11.7% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 30.3% | 28.2% | 29.8% | 30.2% |
| 净利率 | 10.8% | 5.9% | 10.9% | 11.2% |
| ROE | 18.6% | 11.1% | 21.1% | 20.2% |
| ROIC | 10.2% | 6.3% | 12.9% | 12.9% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 53.0% | 48.3% | 45.8% | 42.8% |
| 流动比率 | 1.82 | 2.16 | 2.37 | 2.65 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 1.78 | 1.74 | 1.95 | 1.85 |
| 存货周转率 | 11.70 | 4.68 | 3.40 | 3.56 |
| 总资产周转率 | 0.67 | 0.70 | 0.86 | 0.84 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.71 | 0.40 | 0.90 | 1.00 |
| 每股净资产 | 3.85 | 3.61 | 4.24 | 4.95 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 72.48 | 129.51 | 57.83 | 51.75 |
| PB | 13.45 | 14.36 | 12.22 | 10.47 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 230 | 129 | 288 | 322 |
| 折旧和摊销 | 76 | 74 | 76 | 80 |
| 营运资本变动 | -127 | -233 | -199 | -65 |
| 其他 | 18 | 120 | 20 | 20 |
| 经营活动现金流净额 | 198 | 89 | 185 | 357 |
| 资本开支 | -68 | -73 | -23 | -10 |
| 其他 | 27 | -2 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流净额 | -40 | -75 | -23 | -10 |
| 股权融资 | 15 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 35 | -226 | 0 | 0 |
| 其他 | -102 | -199 | -93 | -101 |
| 筹资活动现金流净额 | -51 | -425 | -93 | -101 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 106 | -411 | 69 | 245 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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