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公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 82.99 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 13.41 / 13.41 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 1,113 / 1,113 |
| 52周内最高/最低价 | 123.74 / 78.13 |
| 资产负债率(%) | 20.0% |
| 市盈率 | 40.68 |
| 第一大股东 | 江苏恒立控股集团有限公司 |
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
收入维持高增，现金流表现亮眼
l 事件描述
公司发布2026年三季报，实现营收102.33亿元，同增31.36%；实现归母净利润21.54亿元，同增3.20%；实现扣非归母净利润21.55亿元，同增 7.27%。其中，单 Q3 公司实现营收 34.00 亿元，同增29.84%；实现归母净利润7.17亿元，同增9.07%；实现扣非归母净利润 7.78 亿元，同增 39.11%。
l 事件点评
单 Q3 扣非归母净利润同比高增，盈利能力向好。分季度来看，2026Q1-3 公司分别实现营收 32.10、36.23、34.00 亿元，同比增速分别为 32.52%、31.78%、29.84%；实现归母净利润 6.52、7.84、7.17亿元，同比增速分别为5.59%、-3.37%、9.07%；实现扣非归母净利润5.57、8.20、7.78 亿元，同比增速分别为-18.33%、6.84%、39.11%。
单 Q3毛利率环比改善，费用率受汇兑影响上升。2026Q1-3 公司毛利率同减 2.38pct 至 39.58%，单 Q3 毛利率为 40.19%，环比 Q2 有所改善。费用率方面，2026Q1-3 公司期间费用率同增 2.34pct 至14.80%，其中销售费用率同增 0.16pct 至 2.26%，管理费用率同减0.43pct 至 5.43%，财务费用率同增 4.35pct 至 1.78%，研发费用率同减 1.74pct 至 5.33%。
经营性现金流净额大幅增长，表现亮眼。2026Q1-3，公司实现经营活动产生的现金流量净额19.38亿元，同比大幅增长83%，表现亮眼，主要系收入规模增长，现金回款增加，同时，本期收到恒立墨西哥退税，经营性现金流入增加。
l 盈利预测与估值
预计随着公司传统主业稳健增长以及新业务亏损持续收窄，公司 2026-2028 年营收分别为 137.64、166.34、194.33 亿元，同比增速分别为 25.81%、20.85%、16.83%；归母净利润分别为 29.47、42.02、51.74 亿元，同比增速分别为 7.80%、42.56%、23.14%。公司 2026-2028年业绩对应 PE 估值分别为 37.75、26.48、21.51，维持“增持”评级。
l 风险提示
海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险；工程机械行业景气度不及预期风险等。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 10941 | 13764 | 16634 | 19433 |
| 增长率(%) | 16.52 | 25.81 | 20.85 | 16.83 |
| EBITDA(百万元) | 3321.63 | 4419.01 | 5428.16 | 6479.87 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 2734.12 | 2947.41 | 4201.73 | 5173.84 |
| 增长率(%) | 8.99 | 7.80 | 42.56 | 23.14 |
| EPS(元/股) | 2.04 | 2.20 | 3.13 | 3.86 |
| 市盈率(P/E) | 40.70 | 37.75 | 26.48 | 21.51 |
| 市净率(P/B) | 6.44 | 5.89 | 5.28 | 4.69 |
| EV/EBITDA | 41.71 | 23.07 | 18.59 | 15.33 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 10941 | 13764 | 16634 | 19433 |
| 营业成本 | 6392 | 8278 | 9971 | 11600 |
| 税金及附加 | 109 | 131 | 158 | 185 |
| 销售费用 | 254 | 317 | 366 | 408 |
| 管理费用 | 649 | 771 | 882 | 972 |
| 研发费用 | 705 | 771 | 882 | 972 |
| 财务费用 | 6 | 225 | -5 | -126 |
| 资产减值损失 | -107 | -120 | -130 | -140 |
| 营业利润 | 3044 | 3269 | 4663 | 5743 |
| 营业外收入 | 16 | 17 | 17 | 17 |
| 营业外支出 | 28 | 15 | 17 | 19 |
| 利润总额 | 3032 | 3271 | 4662 | 5741 |
| 所得税 | 292 | 317 | 452 | 557 |
| 净利润 | 2740 | 2953 | 4210 | 5184 |
| 归母净利润 | 2734 | 2947 | 4202 | 5174 |
| 每股收益(元) | 2.04 | 2.20 | 3.13 | 3.86 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 8871 | 9372 | 10422 | 12010 |
| 交易性金融资产 | 345 | 105 | 105 | 105 |
| 应收票据及应收账款 | 2440 | 3106 | 3748 | 4264 |
| 预付款项 | 252 | 323 | 389 | 452 |
| 存货 | 2154 | 2785 | 3059 | 3760 |
| 流动资产合计 | 15224 | 17094 | 19360 | 22464 |
| 固定资产 | 4998 | 5829 | 6542 | 7129 |
| 在建工程 | 417 | 414 | 398 | 367 |
| 无形资产 | 451 | 459 | 465 | 469 |
| 非流动资产合计 | 6447 | 7284 | 7987 | 8547 |
| 资产总计 | 21671 | 24377 | 27346 | 31011 |
| 短期借款 | 14 | 14 | 14 | 14 |
| 应付票据及应付账款 | 1023 | 1423 | 1540 | 1940 |
| 其他流动负债 | 2784 | 3477 | 4130 | 4759 |
| 流动负债合计 | 3821 | 4914 | 5684 | 6713 |
| 其他 | 512 | 512 | 512 | 512 |
| 非流动负债合计 | 512 | 512 | 512 | 512 |
| 负债合计 | 4333 | 5427 | 6197 | 7225 |
| 股本 | 1341 | 1341 | 1341 | 1341 |
| 资本公积金 | 3365 | 3365 | 3365 | 3365 |
| 未分配利润 | 11843 | 13008 | 14568 | 16418 |
| 少数股东权益 | 58 | 64 | 72 | 83 |
| 其他 | 731 | 1173 | 1803 | 2579 |
| 所有者权益合计 | 17338 | 18950 | 21149 | 23786 |
| 负债和所有者权益总计 | 21671 | 24377 | 27346 | 31011 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 16.5% | 25.8% | 20.8% | 16.8% |
| 营业利润 | 9.2% | 7.4% | 42.6% | 23.2% |
| 归属于母公司净利润 | 9.0% | 7.8% | 42.6% | 23.1% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 41.6% | 39.9% | 40.1% | 40.3% |
| 净利率 | 25.0% | 21.4% | 25.3% | 26.6% |
| ROE | 15.8% | 15.6% | 19.9% | 21.8% |
| ROIC | 14.5% | 17.2% | 19.2% | 20.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 20.0% | 22.3% | 22.7% | 23.3% |
| 流动比率 | 3.98 | 3.48 | 3.41 | 3.35 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 6.67 | 6.60 | 6.64 | 6.64 |
| 存货周转率 | 3.26 | 3.35 | 3.41 | 3.40 |
| 总资产周转率 | 0.53 | 0.60 | 0.64 | 0.67 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 2.04 | 2.20 | 3.13 | 3.86 |
| 每股净资产 | 12.89 | 14.09 | 15.72 | 17.68 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 40.70 | 37.75 | 26.48 | 21.51 |
| PB | 6.44 | 5.89 | 5.28 | 4.69 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 2740 | 2953 | 4210 | 5184 |
| 折旧和摊销 | 540 | 796 | 910 | 1022 |
| 营运资本变动 | -1249 | -672 | -615 | -674 |
| 其他 | -220 | 94 | -176 | -200 |
| 经营活动现金流净额 | 1811 | 3172 | 4328 | 5333 |
| 资本开支 | -924 | -1631 | -1613 | -1584 |
| 其他 | 67 | 303 | 349 | 389 |
| 投资活动现金流净额 | -857 | -1328 | -1264 | -1196 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 43 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -907 | -1343 | -2013 | -2550 |
| 筹资活动现金流净额 | -864 | -1343 | -2013 | -2550 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 25 | 500 | 1051 | 1588 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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