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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 99.55 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.59 / 1.59 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 158 / 158 |
| 52周内最高/最低价 | 217.12 / 99.55 |
| 资产负债率(%) | 6.4% |
| 市盈率 | 43.28 |
| 第一大股东 | 上海天壕科技有限公司 |
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:翟一梦
SAC 登记编号:S1340525040003
Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
DDR5 SPD 出货高增，VPD 进展顺利
l 投资要点
单季度营收和扣非净利润创历史新高。公司 2026Q3 实现营收4.51亿元，环比增长 40.00%，同比增长25.91%，主要系 1）服务器需求显著提升，新型DDR5内存模组陆续商用；2）汽车和工控领域芯片市场份额持续提升，同环比均实现快速增长。公司2026Q3 实现扣非归母净利润 1.40 亿元，环比增长 110.87%，同比增长 26.97%，剔除股份支付费用影响后的扣非归母净利润为 1.62 亿元，环比增长86.00%，同比增长41.72%，单季度营业收入和扣非净利润均创历史新高。
DDR5 SPD 出货量同环比快速增长。相较于不使用 SPD芯片的板载内存方案，每根 SOCAMM2/LPCAMM2 内存模组需要配套使用 1 颗 DDR5SPD芯片。进入第三季度以来，随着服务器应用市场需求的显著提升，SOCAMM2 与 LPCAMM2 等新型 DDR5 内存模组的陆续商用；以及公司不断加强对产品的推广、销售及综合服务力度，高可靠性存储芯片在汽车电子和工业控制领域的市场份额持续提升，公司 DDR5 SPD 芯片、应用于汽车电子和工业控制领域的高可靠性存储芯片出货量环比同比均实现快速增长，成为公司收入规模扩张和盈利能力提升的重要驱动力。
VPD芯片顺利通过目标客户测试认证。公司持续扩大研发投入，不断完善技术储备和产品布局，2026 年前三季度累计研发投入 1.85亿元，同比增长26.21%，为历史同期最高水平，为进一步丰富公司的业务结构、提升公司的盈利能力和综合竞争力奠定了坚实基础。公司各项新产品开发进展顺利，其中配套新一代 eSSD模组和CXL 内存模组的VPD芯片已顺利通过目标客户的测试认证，并搭载在目标客户的模组样品上，分发给各终端客户进行测试验证。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 16/23/30 亿元，归母净利润 5.8/8/13亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示：
市场竞争加剧导致市场价格下降、行业利润缩减的风险；公司的技术升级迭代进度不及行业升级换代水平的风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1221 | 1603 | 2302 | 3008 |
| 增长率(%) | 18.77 | 31.22 | 43.66 | 30.68 |
| EBITDA(百万元) | 372.12 | 670.79 | 918.79 | 1514.98 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 363.58 | 576.20 | 804.21 | 1309.09 |
| 增长率(%) | 25.25 | 58.48 | 39.57 | 62.78 |
| EPS(元/股) | 2.29 | 3.62 | 5.06 | 8.23 |
| 市盈率(P/E) | 43.53 | 27.47 | 19.68 | 12.09 |
| 市净率(P/B) | 6.03 | 5.66 | 4.72 | 3.71 |
| EV/EBITDA | 50.89 | 22.54 | 15.98 | 9.32 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1221 | 1603 | 2302 | 3008 |
| 营业成本 | 522 | 706 | 893 | 1126 |
| 税金及附加 | 7 | 11 | 15 | 20 |
| 销售费用 | 47 | 59 | 78 | 90 |
| 管理费用 | 69 | 109 | 122 | 141 |
| 研发费用 | 208 | 272 | 334 | 391 |
| 财务费用 | -9 | 2 | -3 | -12 |
| 资产减值损失 | -31 | -20 | -20 | -20 |
| 营业利润 | 380 | 637 | 889 | 1447 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 380 | 637 | 889 | 1447 |
| 所得税 | 24 | 64 | 89 | 145 |
| 净利润 | 356 | 573 | 800 | 1303 |
| 归母净利润 | 364 | 576 | 804 | 1309 |
| 每股收益(元) | 2.29 | 3.62 | 5.06 | 8.23 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 950 | 712 | 1149 | 1708 |
| 交易性金融资产 | 782 | 982 | 1012 | 1212 |
| 应收票据及应收账款 | 161 | 212 | 301 | 394 |
| 预付款项 | 18 | 56 | 51 | 76 |
| 存货 | 282 | 411 | 475 | 609 |
| 流动资产合计 | 2225 | 2456 | 3070 | 4083 |
| 固定资产 | 251 | 260 | 266 | 219 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 12 | 11 | 10 | 14 |
| 非流动资产合计 | 523 | 518 | 521 | 479 |
| 资产总计 | 2748 | 2973 | 3592 | 4562 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 95 | 113 | 153 | 187 |
| 其他流动负债 | 71 | 96 | 120 | 152 |
| 流动负债合计 | 165 | 209 | 272 | 339 |
| 其他 | 10 | 23 | 23 | 23 |
| 非流动负债合计 | 10 | 23 | 23 | 23 |
| 负债合计 | 176 | 232 | 296 | 362 |
| 股本 | 158 | 159 | 159 | 159 |
| 资本公积金 | 1219 | 1219 | 1219 | 1219 |
| 未分配利润 | 1092 | 1154 | 1592 | 2306 |
| 少数股东权益 | -51 | -54 | -58 | -64 |
| 其他 | 153 | 263 | 383 | 579 |
| 所有者权益合计 | 2572 | 2741 | 3296 | 4200 |
| 负债和所有者权益总计 | 2748 | 2973 | 3592 | 4562 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 18.8% | 31.2% | 43.7% | 30.7% |
| 营业利润 | 25.6% | 67.6% | 39.6% | 62.8% |
| 归属于母公司净利润 | 25.3% | 58.5% | 39.6% | 62.8% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 57.3% | 56.0% | 61.2% | 62.6% |
| 净利率 | 29.8% | 36.0% | 34.9% | 43.5% |
| ROE | 13.9% | 20.6% | 24.0% | 30.7% |
| ROIC | 12.4% | 20.9% | 24.1% | 30.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 6.4% | 7.8% | 8.2% | 7.9% |
| 流动比率 | 13.46 | 11.73 | 11.27 | 12.04 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 8.99 | 9.61 | 10.04 | 9.71 |
| 存货周转率 | 1.98 | 2.03 | 2.02 | 2.08 |
| 总资产周转率 | 0.48 | 0.56 | 0.70 | 0.74 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 2.29 | 3.62 | 5.06 | 8.23 |
| 每股净资产 | 16.50 | 17.58 | 21.10 | 26.82 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 43.53 | 27.47 | 19.68 | 12.09 |
| PB | 6.03 | 5.66 | 4.72 | 3.71 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 356 | 573 | 800 | 1303 |
| 折旧和摊销 | 31 | 32 | 33 | 79 |
| 营运资本变动 | 12 | -247 | -107 | -210 |
| 其他 | 0 | -161 | -17 | -187 |
| 经营活动现金流净额 | 399 | 197 | 709 | 985 |
| 资本开支 | -57 | -32 | -36 | -36 |
| 其他 | -152 | 5 | 9 | 9 |
| 投资活动现金流净额 | -209 | -27 | -27 | -27 |
| 股权融资 | 9 | 1 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 0 | -3 | 0 | 0 |
| 其他 | -58 | -153 | -245 | -399 |
| 筹资活动现金流净额 | -49 | -155 | -245 | -399 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 133 | 1 | 437 | 559 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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