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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 17.97 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 5.12 / 5.12 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 92 / 92 |
| 52周内最高/最低价 | 26.90 / 16.58 |
| 资产负债率(%) | 48.8% |
| 市盈率 | 14.26 |
| 第一大股东 | 中国机械工业仪器仪表集团有限公司 |
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
业绩维持稳健，国际化战略稳步推进
l 事件描述
公司发布2026年三季报，实现营收51.57亿元，同增5.46%；实现归母净利润 4.55亿元，同减 1.53%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同增3.27%。其中，单Q3公司实现营收17.39亿元，同增8.07%；实现归母净利润1.71亿元，同增24.68%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同减5.23%。
l 事件点评
业绩维持稳健，经营韧性突出。2026 年 1-9月，公司实现营收51.57亿元，同比增长 5.46%，增长主要来自复合材料业务规模扩大；受产品结构变化、利息收入下降及减值损失计提等因素影响，归母净利润有所下滑。面对激烈的市场竞争，公司保持战略定力，深耕现有市场的同时拓展新市场新领域，扣非归母净利润实现增长，经营韧性突出。
毛利率、费用率均有所下降。2026Q1-3公司毛利率同减1.17pct至 33.12%。费用率方面，2026Q1-3 公司期间费用率同减 0.86pct 至23.67%，其中销售费用率同减 0.21pct 至 12.36%，管理费用率同减0.35pct 至 5.07%，财务费用率同增 0.32pct 至-0.18%，研发费用率同减 0.62pct 至 6.42%。
海外新签订单维持较快增长，国际化战略稳步推进。2026H1 公司海外新签订单同比增长 26%，其中自主出口占比持续提升。公司坚持“借船出海”与“自主探路”并举：一是深化与国内大型总包公司合作，挖掘 EPC 配套订单增量；二是积极利用控股股东海外业务资源，完善海外业务运营与市场拓展体系，不断提升自主获客能力；三是加快推进市场产品认证与供应商准入，通过沙特、意大利、阿联酋等多国企业的产品认证及供应商资质审核。
多产品可用于算力液冷领域，正处于市场推广阶段。公司智能温度仪表、智能压力变送器、智能流量计、PH 电导率及浊度水质分析仪、电动执行器、智能调节阀、电气成套等均可应用于算力中心液冷系统。目前该业务整体处于客户小批量试用和市场推广阶段。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 71.32、77.28、83.75 亿元，同比增速分别为 4.81%、8.35%、8.37%；归母净利润分别为 6.43、7.12、8.05 亿元，同比增速分别为 0.06%、10.77%、13.07%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 14.30、12.91、11.42，维持“买入”评级。
l 风险提示
行业景气度不及预期风险；竞争加剧风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 6805 | 7132 | 7728 | 8375 |
| 增长率(%) | -10.36 | 4.81 | 8.35 | 8.37 |
| EBITDA(百万元) | 686.66 | 747.47 | 825.19 | 918.74 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 642.55 | 642.92 | 712.14 | 805.21 |
| 增长率(%) | -17.42 | 0.06 | 10.77 | 13.07 |
| EPS(元/股) | 1.26 | 1.26 | 1.39 | 1.57 |
| 市盈率(P/E) | 14.31 | 14.30 | 12.91 | 11.42 |
| 市净率(P/B) | 1.96 | 1.84 | 1.71 | 1.60 |
| EV/EBITDA | 13.11 | 8.02 | 6.79 | 5.64 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 6805 | 7132 | 7728 | 8375 |
| 营业成本 | 4470 | 4757 | 5160 | 5598 |
| 税金及附加 | 47 | 50 | 54 | 59 |
| 销售费用 | 880 | 892 | 947 | 1005 |
| 管理费用 | 361 | 371 | 394 | 419 |
| 研发费用 | 480 | 485 | 514 | 544 |
| 财务费用 | -30 | -41 | -45 | -50 |
| 资产减值损失 | -21 | -33 | -36 | -40 |
| 营业利润 | 717 | 700 | 790 | 894 |
| 营业外收入 | 4 | 16 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 4 | 2 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 717 | 714 | 790 | 894 |
| 所得税 | 64 | 64 | 71 | 80 |
| 净利润 | 652 | 649 | 719 | 813 |
| 归母净利润 | 643 | 643 | 712 | 805 |
| 每股收益(元) | 1.26 | 1.26 | 1.39 | 1.57 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 3002 | 3229 | 3617 | 4038 |
| 交易性金融资产 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 应收票据及应收账款 | 1638 | 1619 | 1729 | 1848 |
| 预付款项 | 107 | 119 | 129 | 140 |
| 存货 | 1203 | 1222 | 1293 | 1368 |
| 流动资产合计 | 7511 | 7806 | 8516 | 9285 |
| 固定资产 | 746 | 785 | 808 | 828 |
| 在建工程 | 118 | 114 | 122 | 137 |
| 无形资产 | 58 | 58 | 58 | 58 |
| 非流动资产合计 | 1772 | 1820 | 1851 | 1886 |
| 资产总计 | 9283 | 9627 | 10367 | 11171 |
| 短期借款 | 14 | 14 | 14 | 14 |
| 应付票据及应付账款 | 2479 | 2577 | 2795 | 3032 |
| 其他流动负债 | 1915 | 1840 | 1991 | 2154 |
| 流动负债合计 | 4407 | 4431 | 4800 | 5200 |
| 其他 | 123 | 122 | 122 | 122 |
| 非流动负债合计 | 123 | 122 | 122 | 122 |
| 负债合计 | 4530 | 4553 | 4921 | 5322 |
| 股本 | 513 | 513 | 513 | 513 |
| 资本公积金 | 629 | 609 | 609 | 609 |
| 未分配利润 | 3315 | 3563 | 3821 | 4096 |
| 少数股东权益 | 66 | 73 | 80 | 88 |
| 其他 | 230 | 315 | 422 | 542 |
| 所有者权益合计 | 4753 | 5074 | 5445 | 5849 |
| 负债和所有者权益总计 | 9283 | 9627 | 10367 | 11171 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -10.4% | 4.8% | 8.4% | 8.4% |
| 营业利润 | -15.4% | -2.3% | 12.9% | 13.1% |
| 归属于母公司净利润 | -17.4% | 0.1% | 10.8% | 13.1% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 34.3% | 33.3% | 33.2% | 33.2% |
| 净利率 | 9.4% | 9.0% | 9.2% | 9.6% |
| ROE | 13.7% | 12.9% | 13.3% | 14.0% |
| ROIC | 10.5% | 12.0% | 12.4% | 13.1% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 48.8% | 47.3% | 47.5% | 47.6% |
| 流动比率 | 1.70 | 1.76 | 1.77 | 1.79 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.23 | 4.54 | 4.79 | 4.87 |
| 存货周转率 | 3.84 | 3.92 | 4.10 | 4.21 |
| 总资产周转率 | 0.77 | 0.75 | 0.77 | 0.78 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.26 | 1.26 | 1.39 | 1.57 |
| 每股净资产 | 9.16 | 9.78 | 10.49 | 11.26 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 14.31 | 14.30 | 12.91 | 11.42 |
| PB | 1.96 | 1.84 | 1.71 | 1.60 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 652 | 649 | 719 | 813 |
| 折旧和摊销 | 115 | 75 | 79 | 75 |
| 营运资本变动 | -100 | 65 | -17 | -18 |
| 其他 | -57 | -44 | -32 | -34 |
| 经营活动现金流净额 | 610 | 746 | 750 | 836 |
| 资本开支 | -150 | -96 | -110 | -110 |
| 其他 | 155 | 77 | 97 | 105 |
| 投资活动现金流净额 | 5 | -20 | -13 | -5 |
| 股权融资 | 0 | -29 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -86 | -168 | 0 | 0 |
| 其他 | -304 | -300 | -349 | -410 |
| 筹资活动现金流净额 | -390 | -498 | -349 | -410 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 224 | 227 | 388 | 421 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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