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资讯 国茂股份（603915）
2026 年三季报点评：营收利润稳步增长，经 营现金流明显改善
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 2,589 | 2,646 | 3,130 | 3,571 | 4,087 |
| 同比(%) | (2.67) | 2.18 | 18.31 | 14.07 | 14.44 |
| 归母净利润(百万元) | 293.52 | 235.03 | 303.19 | 348.30 | 398.21 |
| 同比(%) | (25.78) | (19.93) | 29.00 | 14.88 | 14.33 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.44 | 0.35 | 0.45 | 0.52 | 0.60 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 30.56 | 38.16 | 29.58 | 25.75 | 22.52 |
投资要点
◼ 营收稳步增长，单季度扣非利润保持较快增长
2026 年前三季度公司实现营业收入 22.74 亿元，同比+14.46%；实现归母净利润 2.24 亿元，同比+20.80%；扣非归母净利润 1.90 亿元，同比+22.51%。2026Q3 单季度，公司实现营业收入 8.13 亿元，同比+16.64%；归母净利润8568.92 万元，同比+9.11%；扣非归母净利润 7428.78 万元，同比+20.34%。单季度收入增速较上半年进一步提升，扣非利润保持较快增长。
◼ 单季度毛利率同比提升，期间费用率基本稳定
2026 年前三季度公司销售毛利率为 20.78%，同比+0.04pct，单 Q3 销售毛利率为 22.14%，同比+0.89pct；前三季度销售净利率为 10.08%，同比+0.54pct，单 Q3 销售净利率为 10.63%，同比-0.99pct。期间费用方面，前三季度期间费用率为 10.44%，同比+0.06pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为2.51%/3.35%/-0.07%/4.65%，同比+0.22pct/-0.10pct/+0.02pct/-0.08pct，整体费用率保持平稳。
◼ 经营现金流明显改善，存货及合同负债较年初增加
2026 年前三季度公司经营活动现金流量净额为 3.27 亿元，同比+823.01%；单 Q3 经营现金流净额为 1.81 亿元。现金流改善主要系销售规模扩大、销售收款增加，同时公司开立应付票据支付供应商货款的规模扩大，购买商品、接受劳务支付的现金整体保持平稳。截至2026Q3，期末存货6.75亿元，环比+2.48%，较 2026 年初+8.62%；合同负债 9171.34 万元，较 2026 年初+19.62%。
◼ 通用与精密传动协同布局，精密减速器业务加快拓展
公司已构建涵盖减速电机、工业行星减速机、工业齿轮箱、谐波减速机及精密行星减速机等产品架构。2026 年上半年摩多利传动产品销量同比增长约38.3%，毛利率约 31.2%，摩多利传动持续深化与沈阳机床、翼菲科技、海天精工等重点客户合作，并基于在手订单拟启动新一轮产能扩张计划。国茂精密围绕谐波减速器持续迭代产品性能、优化定制交付效率，深化与优质战略客户合作，为公司拓展高端传动市场提供支撑。
◼ 盈利预测与投资评级：公司深耕通用减速机领域，受益下游设备需求回暖及模块化减速机、工业齿轮箱等产品销量增长。我们维持公司 2026-2028 年盈利预测为 3.0/3.5/4.0 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 30/26/23x，维持"增持"评级。
◼ 风险提示：下游需求及订单获取不及预期；市场竞争加剧及原材料价格波动；精密减速器业务拓展及产能释放不及预期。
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
研究助理 陶泽
执业证书：S0600125080004
taoz@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 13.71 |
| 一年最低/最高价 | 11.76/20.54 |
| 市净率(倍) | 2.39 |
| 流通A股市值(百万元) | 9,002.43 |
| 总市值(百万元) | 9,156.67 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 5.75 |
| 资产负债率(%,LF) | 34.45 |
| 总股本(百万股) | 667.88 |
| 流通A股(百万股) | 656.63 |
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国茂股份三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3,760 | 4,447 | 5,055 | 5,776 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,157 | 2,810 | 3,013 | 3,438 |
| 经营性应收款项 | 972 | 954 | 1,091 | 1,248 |
| 存货 | 622 | 675 | 939 | 1,077 |
| 合同资产 | 3 | 1 | 1 | 1 |
| 其他流动资产 | 7 | 7 | 11 | 11 |
| 非流动资产 | 1,650 | 1,806 | 1,813 | 1,814 |
| 长期股权投资 | 271 | 271 | 271 | 271 |
| 固定资产及使用权资产 | 1,017 | 1,165 | 1,170 | 1,158 |
| 在建工程 | 12 | 9 | 6 | 4 |
| 无形资产 | 189 | 200 | 211 | 222 |
| 商誉 | 70 | 70 | 70 | 70 |
| 长期待摊费用 | 14 | 14 | 14 | 14 |
| 其他非流动资产 | 77 | 77 | 72 | 75 |
| 资产总计 | 5,411 | 6,253 | 6,868 | 7,589 |
| 流动负债 | 1,524 | 1,959 | 2,221 | 2,538 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 经营性应付款项 | 1,328 | 1,650 | 1,875 | 2,148 |
| 合同负债 | 77 | 75 | 85 | 98 |
| 其他流动负债 | 116 | 231 | 258 | 290 |
| 非流动负债 | 84 | 185 | 186 | 187 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 100 | 100 | 100 |
| 租赁负债 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| 其他非流动负债 | 83 | 83 | 83 | 83 |
| 负债合计 | 1,608 | 2,144 | 2,407 | 2,725 |
| 归属母公司股东权益 | 3,737 | 4,041 | 4,389 | 4,788 |
| 少数股东权益 | 65 | 68 | 72 | 76 |
| 所有者权益合计 | 3,803 | 4,109 | 4,461 | 4,864 |
| 负债和股东权益 | 5,411 | 6,253 | 6,868 | 7,589 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 2,646 | 3,130 | 3,571 | 4,087 |
| 营业成本(含金融类) | 2,102 | 2,498 | 2,839 | 3,252 |
| 税金及附加 | 23 | 31 | 36 | 41 |
| 销售费用 | 63 | 81 | 91 | 102 |
| 管理费用 | 88 | 100 | 114 | 131 |
| 研发费用 | 124 | 141 | 161 | 184 |
| 财务费用 | (2) | (12) | (17) | (13) |
| 加:其他收益 | 19 | 20 | 25 | 33 |
| 投资净收益 | 46 | 31 | 43 | 49 |
| 公允价值变动 | 7 | 20 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (49) | (20) | (20) | (20) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 271 | 342 | 395 | 452 |
| 营业外净收支 | 1 | 6 | 5 | 5 |
| 利润总额 | 272 | 348 | 400 | 457 |
| 减:所得税 | 31 | 42 | 48 | 55 |
| 净利润 | 242 | 306 | 352 | 402 |
| 减:少数股东损益 | 7 | 3 | 4 | 4 |
| 归属母公司净利润 | 235 | 303 | 348 | 398 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.35 | 0.45 | 0.52 | 0.60 |
| EBIT | 239 | 278 | 330 | 377 |
| EBITDA | 401 | 473 | 537 | 600 |
| 毛利率(%) | 20.57 | 20.19 | 20.49 | 20.43 |
| 归母净利率(%) | 8.88 | 9.69 | 9.75 | 9.74 |
| 收入增长率(%) | 2.18 | 18.31 | 14.07 | 14.44 |
| 归母净利润增长率(%) | (19.93) | 29.00 | 14.88 | 14.33 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 246 | 825 | 374 | 596 |
| 投资活动现金流 | (98) | (293) | (172) | (171) |
| 筹资活动现金流 | (185) | 121 | 1 | 1 |
| 现金净增加额 | (36) | 653 | 202 | 426 |
| 折旧和摊销 | 162 | 195 | 207 | 222 |
| 资本开支 | (31) | (344) | (215) | (215) |
| 营运资本变动 | (143) | 361 | (158) | 5 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 5.69 | 6.15 | 6.68 | 7.29 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 668 | 668 | 668 | 668 |
| ROIC(%) | 5.64 | 6.10 | 6.61 | 6.96 |
| ROE-摊薄(%) | 6.29 | 7.50 | 7.94 | 8.32 |
| 资产负债率(%) | 29.72 | 34.28 | 35.05 | 35.91 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 38.16 | 29.58 | 25.75 | 22.52 |
| P/B (现价) | 2.36 | 2.18 | 2.01 | 1.84 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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