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资讯 备货&订单同步扩张，数渡 Q3 收入贡献超 70%
万通发展（600246.SH）
2026 年 11 月 02 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/11/2
股价走势图
日期
| 当前股价(元) | 8.88 |
| 一年最高最低(元) | 21.32/8.68 |
| 总市值(亿元) | 173.67 |
| 流通市值(亿元) | 167.87 |
| 总股本(亿股) | 19.56 |
| 流通股本(亿股) | 18.90 |
| 近3个月换手率(%) | 301.84 |
相关研究报告
陈蓉芳（分析师）
《科技转型稳步推进，PCIe 互连芯片加速放量—公司信息更新报告》-2026.8.30
《AI 互联万通，PCIe 交换芯片国产替代正当时—公司首次覆盖报告》-2026.6.17
chenrongfang@kysec.cn
陈凯（分析师）
陈瑜熙（分析师）
证书编号：S0790524120002
chenyuxi@kysec.cn
证书编号：S0790525020003
chenkai1@kysec.cn
证书编号：S0790526030004
⚫ 数渡单季收入跃升至七成以上，战略转型加速兑现，维持“买入”评级2026年前三季度万通发展实现营业收入 4.40亿元，yoy+38.67%，其中第三季度实现营收 2.11亿元，yoy+61.88%；2026年前三季度公司归母净利润亏损 3.15亿元，对应归母净利率为-71.70%。2026年前三季度，公司持续有序收缩传统房地产业务，推动资源向科技主业集中；从收入结构看，子公司数渡科技 2026 年前三季度实现收入 2.18 亿元，占公司营业收入的比重接近五成，其中第三季度单季贡献占公司当期营业收入的比重进一步提升至七成以上，较上半年明显抬升。当前AI服务器出货量快速增长带动PCIe交换芯片需求同步扩容，子公司数渡科技有望受益于国产替代大势加速放量，因此我们上调此前收入预测，预计2026-2028 年收入为 11.52/17.08/25.03 亿元，当前股价对应 15.1/10.2/6.9 倍 PS，维持“买入”评级。
⚫ 数渡PCIe 5.0交换芯片产品矩阵有序推进，备货与订单同步扩张
收入快速增长之外，子公司数渡科技有序推进 48/104/144通道 PCIe 5.0 交换芯片三大规格梯度布局，已形成覆盖中低端到高端超节点场景的产品矩阵：（1）通道规格产品报告期内出货量稳步攀升，该产品已于此前顺利开始量产，各项性能指标达到商用标准；（2）144通道规格产品持续开展重要客户测试验证及送样工作，正在按照计划推进年内销售工作；（ ） 通道规格产品于报告期内完成生产，同步推进重要客户的测试验证及送样工作。截至 2026 年三季度末，数渡科技多项前瞻性财务指标同步走强，其中公司合同负债/预付款项约 1.31 亿元/1.83亿元，较6 月末增加约 0.74亿元/1.25亿元，单季增幅均在一倍以上，展现出数渡备货与订单同步扩张趋势。此外，公司 年 月发布的新一轮股权激励从收入规模、盈利及产品市占率三个角度进一步明确了 2027/2028年目标，展现了公司对战略转型的信心。我们认为，随着国内AI算力基础设施建设提速，AI服务器出货量快速增长，作为GPU、CPU与存储之间高速互连关键器件的PCIe交换芯片需求有望同步扩容，从而进一步助力数渡放量及公司科技转型。
⚫ 风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧，房地业务出清进展不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 495 | 463 | 1,152 | 1,708 | 2,503 |
| YOY(%) | 1.6 | -6.4 | 148.6 | 48.3 | 46.6 |
| 归母净利润(百万元) | -457 | -655 | -429 | 20 | 412 |
| YOY(%) | -17.1 | -43.3 | 34.4 | 104.6 | 1974.2 |
| 毛利率(%) | 35.3 | 20.3 | 47.1 | 57.5 | 66.0 |
| 净利率(%) | -92.3 | -141.3 | -37.3 | 1.2 | 16.5 |
| ROE(%) | -8.4 | -13.9 | -9.8 | 0.5 | 8.6 |
| EPS(摊薄/元) | -0.23 | -0.33 | -0.22 | 0.01 | 0.21 |
| P/S(倍) | 35.1 | 37.5 | 15.1 | 10.2 | 6.9 |
| P/B(倍) | 3.4 | 3.7 | 4.1 | 4.1 | 3.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2400 | 1620 | 1331 | 792 | 1904 |
| 现金 | 1210 | 910 | 428 | 591 | 1001 |
| 应收票据及应收账款 | 47 | 50 | 103 | 52 | 148 |
| 其他应收款 | 444 | 223 | 289 | 21 | 273 |
| 预付账款 | 0 | 52 | 75 | 22 | 103 |
| 存货 | 606 | 283 | 326 | 0 | 284 |
| 其他流动资产 | 94 | 101 | 110 | 105 | 95 |
| 非流动资产 | 5456 | 5734 | 5717 | 5662 | 5656 |
| 长期投资 | 892 | 663 | 678 | 718 | 758 |
| 固定资产 | 97 | 82 | 99 | 72 | 81 |
| 无形资产 | 0 | 122 | 126 | 125 | 133 |
| 其他非流动资产 | 4467 | 4867 | 4814 | 4746 | 4685 |
| 资产总计 | 7856 | 7354 | 7048 | 6453 | |
| 流动负债 | 728 | 920 | 1022 | 812 | 1551 |
| 短期借款 | 0 | 45 | 22 | 26 | 528 |
| 应付票据及应付账款 | 155 | 87 | 134 | 11 | 131 |
| 其他流动负债 | 573 | 788 | 866 | 775 | 893 |
| 非流动负债 | 1678 | 1552 | 1515 | 1111 | 1058 |
| 长期借款 | 1631 | 1487 | 1438 | 1037 | 989 |
| 其他非流动负债 | 47 | 66 | 78 | 73 | 69 |
| 负债合计 | 2406 | 2472 | 2538 | 1922 | 2609 |
| 少数股东权益 | 273 | 232 | 225 | 226 | 234 |
| 股本 | 1987 | 1890 | 1956 | 1956 | 1956 |
| 资本公积 | 3082 | 2340 | 2340 | 2340 | 2340 |
| 留存收益 | 1069 | 415 | -22 | -2 | 419 |
| 归属母公司股东权益 | 5177 | 4649 | 4285 | 4305 | 4717 |
| 负债和股东权益 | 7856 | 7354 | 7048 | 6453 | 7561 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 31 | 163 | -695 | 563 | -74 |
| 净利润 | -459 | -676 | -436 | 20 | 420 |
| 折旧摊销 | 173 | 170 | 82 | 72 | 42 |
| 财务费用 | 69 | 66 | 61 | 41 | 45 |
| 投资损失 | 27 | 182 | -32 | -40 | -35 |
| 营运资金变动 | -116 | 137 | -607 | 372 | -642 |
| 其他经营现金流 | 336 | 284 | 237 | 98 | 96 |
| 投资活动现金流 | -57 | -251 | -44 | 63 | 28 |
| 资本支出 | 4 | 35 | 129 | 72 | 76 |
| 长期投资 | -174 | 406 | -15 | -40 | -40 |
| 其他投资现金流 | 121 | -622 | 100 | 175 | 144 |
| 筹资活动现金流 | -197 | -178 | 257 | -463 | -44 |
| 短期借款 | 0 | 45 | -22 | 4 | 502 |
| 长期借款 | -124 | -144 | -49 | -400 | -48 |
| 普通股增加 | -67 | -97 | 66 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -433 | -742 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 426 | 761 | 262 | -66 | -497 |
| 现金净增加额 | -224 | -267 | -482 | 163 | -90 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 495 | 463 | 1152 | 1708 | 2503 |
| 营业成本 | 320 | 369 | 609 | 726 | 851 |
| 营业税金及附加 | 58 | 42 | 115 | 171 | 250 |
| 营业费用 | 49 | 60 | 92 | 102 | 118 |
| 管理费用 | 166 | 121 | 219 | 248 | 350 |
| 研发费用 | 7 | 63 | 288 | 324 | 375 |
| 财务费用 | 69 | 66 | 61 | 41 | 45 |
| 资产减值损失 | -146 | -125 | -46 | -26 | -38 |
| 其他收益 | 5 | 2 | 3 | 3 | 3 |
| 公允价值变动收益 | 20 | 104 | 30 | 35 | 25 |
| 投资净收益 | -27 | -182 | 32 | 40 | 35 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | -0 | -0 | -0 |
| 营业利润 | -466 | -697 | -443 | 11 | 413 |
| 营业外收入 | 20 | 7 | 12 | 12 | 11 |
| 营业外支出 | 2 | 3 | 3 | 2 | 3 |
| 利润总额 | -448 | -693 | -434 | 20 | 421 |
| 所得税 | 11 | -16 | 2 | 0 | 1 |
| 净利润 | -459 | -676 | -436 | 20 | 420 |
| 少数股东损益 | -2 | -22 | -7 | 0 | 9 |
| 归属母公司净利润 | -457 | -655 | -429 | 20 | 412 |
| EBITDA | -203 | -449 | -314 | 125 | 496 |
| EPS(元) | -0.23 | -0.33 | -0.22 | 0.01 | 0.21 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 1.6 | -6.4 | 148.6 | 48.3 | 46.6 |
| 营业利润(%) | -25.0 | -49.5 | 36.4 | 102.5 | 3618.1 |
| 归属于母公司净利润(%) | -17.1 | -43.3 | 34.4 | 104.6 | 1974.2 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 35.3 | 20.3 | 47.1 | 57.5 | 66.0 |
| 净利率(%) | -92.3 | -141.3 | -37.3 | 1.2 | 16.5 |
| ROE(%) | -8.4 | -13.9 | -9.8 | 0.5 | 8.6 |
| ROIC(%) | -5.6 | -9.5 | -6.5 | 0.9 | 6.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 30.6 | 33.6 | 36.0 | 29.8 | 34.5 |
| 净负债比率(%) | 10.0 | 15.9 | 33.6 | 20.4 | 20.6 |
| 流动比率 | 3.3 | 1.8 | 1.3 | 1.0 | 1.2 |
| 速动比率 | 2.3 | 1.3 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.1 | 0.1 | 0.2 | 0.3 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 8.0 | 9.6 | 15.0 | 22.0 | 25.0 |
| 应付账款周转率 | 1.6 | 3.0 | 5.5 | 10.0 | 12.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | -0.23 | -0.33 | -0.22 | 0.01 | 0.21 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.02 | 0.08 | -0.36 | 0.29 | -0.04 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 2.65 | 2.38 | 2.16 | 2.17 | 2.38 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | -38.0 | -26.5 | -40.4 | 874.7 | 42.2 |
| P/B | 3.4 | 3.7 | 4.1 | 4.1 | 3.7 |
| EV/EBITDA | -89.5 | -40.9 | -60.7 | 148.1 | 37.6 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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