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资讯 粘胶高景气支撑 Q3 业绩，看好粘胶景气持续上行
三友化工（600409.SH）
2026 年 11 月 02 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/11/2
| 当前股价(元) | 5.36 |
| 一年最高最低(元) | 9.50/5.18 |
| 总市值(亿元) | 110.65 |
| 流通市值(亿元) | 110.65 |
| 总股本(亿股) | 20.64 |
| 流通股本(亿股) | 20.64 |
| 近3个月换手率(%) | 77.0 |
股价走势图
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jinyiteng@kysec.cn
证书编号：S0790520020002
张晓锋（分析师）
zhangxiaofeng@kysec.cn
证书编号：S0790522080003
⚫ 粘胶高景气支撑Q3业绩，看好粘胶景气持续上行，维持“买入”评级
2026年前三季度，公司实现营业收入 150.42亿元，同比+5.80%；实现归母净利润 2.73 亿元，同比+116.09%。Q3单季度，公司实现营业收入 51.79亿元，环比-2.17%；实现归母净利润 9,797.83 万元，同比+91.38%，环比-62.23%。2026 年前三季度，化纤、有机硅板块得益于市场行情驱动，产品售价同比提升，盈利能力显著改善；纯碱、氯碱板块受市场环境影响，产品价格回落，盈利水平同比有所下滑。受两碱板块景气超预期下滑影响，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利分别为 4.07（-4.59）、10.22（-2.60）、14.77（-3.02）亿元，EPS 分别为 0.20（-0.22）、0.50（-0.12）、0.72（-0.14）元/股，当前股价对应 PE 分别为27.2、10.8、7.5倍，公司布局新材料项目，或打开成长空间，维持“买入”评级。⚫ 2026年 Q3，粘胶短纤价差环比上行，支撑公司 Q3 业绩
据百川盈孚、Wind 数据及我们测算，2026 年 Q3，主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅 DMC 平均价格分别为 1127、14335、2579、4395、13242元/吨，环比分别-10.3%、+3.0%、-13.5%、-6.3%、-10.2%；平均价差环比分别-31.1%、+14.1%、+3.9%、-37.3%、-22.1%。2026Q3，纺服复苏叠加涡流纺扩容拉动粘胶需求，行业开工率高企，粘胶价差环比上行。另外Q3煤价环比上涨，超预期拖累公司热电业务盈利能力，系公司Q3业绩环比下跌的原因之一。同时粘胶短纤持续高开工、低库存，看好其景气持续上行，未来或持续拉动公司业绩。
⚫ 公司持续推进 “三链一群” 产业布局，培育新材料动能，拓宽长期成长空间公司持续推进 “三链一群” 产业布局，各板块项目有序落地：（1）两碱一化板块：蓝海科技海水淡化、精制浓海水（一期）进入试生产， 吨溴素（一期）推进试生产，夯实海洋资源成本优势。（2）精细化工板块：2026H1，精细化工一期已投产，烧碱、氯乙酸、氯化亚砜稳定产销。（3）电子化学品板块：高端电子化学品一期开展客户认证，二期完成前期审查。公司持续完善产业链条，培育新材料增长动能，拓宽长期成长空间。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 21,361 | 18,831 | 20,556 | 22,600 | 23,089 |
| YOY(%) | -2.5 | -11.8 | 9.2 | 9.9 | 2.2 |
| 归母净利润(百万元) | 499 | 90 | 407 | 1,022 | 1,477 |
| YOY(%) | -11.8 | -82.1 | 354.8 | 151.0 | 44.5 |
| 毛利率(%) | 16.0 | 12.7 | 15.2 | 19.2 | 20.6 |
| 净利率(%) | 2.3 | 0.5 | 2.0 | 4.5 | 6.4 |
| ROE(%) | 4.3 | 0.3 | 2.7 | 6.1 | 7.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.24 | 0.04 | 0.20 | 0.50 | 0.72 |
| P/E(倍) | 22.2 | 123.6 | 27.2 | 10.8 | 7.5 |
| P/B(倍) | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 7136 | 6894 | 4811 | 5124 | 6582 |
| 现金 | 3474 | 3649 | 905 | 1491 | 2706 |
| 应收票据及应收账款 | 249 | 299 | 321 | 348 | 338 |
| 其他应收款 | 90 | 33 | 84 | 49 | 87 |
| 预付账款 | 132 | 121 | 151 | 146 | 159 |
| 存货 | 1625 | 1387 | 1717 | 1544 | 1741 |
| 其他流动资产 | 1566 | 1404 | 1633 | 1546 | 1551 |
| 非流动资产 | 18921 | 19898 | 20305 | 20744 | 19907 |
| 长期投资 | 27 | 2 | 5 | 7 | 10 |
| 固定资产 | 14556 | 14528 | 15194 | 15882 | 15362 |
| 无形资产 | 1100 | 1273 | 1294 | 1330 | 1346 |
| 其他非流动资产 | 3238 | 4096 | 3813 | 3524 | 3189 |
| 资产总计 | 26057 | 26792 | 25116 | 25868 | 26489 |
| 流动负债 | 6166 | 6762 | 4957 | 5167 | 5140 |
| 短期借款 | 125 | 115 | 247 | 303 | 386 |
| 应付票据及应付账款 | 3282 | 3056 | 3300 | 3423 | 3346 |
| 其他流动负债 | 2759 | 3592 | 1410 | 1442 | 1408 |
| 非流动负债 | 4548 | 4620 | 4387 | 4091 | 3555 |
| 长期借款 | 3342 | 3570 | 3264 | 2979 | 2449 |
| 其他非流动负债 | 1206 | 1050 | 1124 | 1113 | 1106 |
| 负债合计 | 10714 | 11382 | 9344 | 9259 | 8695 |
| 少数股东权益 | 1469 | 1548 | 1565 | 1551 | 1397 |
| 股本 | 2064 | 2064 | 2064 | 2064 | 2064 |
| 资本公积 | 3545 | 3568 | 3568 | 3568 | 3568 |
| 留存收益 | 8217 | 8153 | 8284 | 8594 | 9002 |
| 归属母公司股东权益 | 13874 | 13863 | 14208 | 15059 | 16397 |
| 负债和股东权益 | 26057 | 26792 | 25116 | 25868 | 26489 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1806 | 845 | 1280 | 2851 | 2450 |
| 净利润 | 654 | 52 | 424 | 1008 | 1324 |
| 折旧摊销 | 1191 | 1257 | 1149 | 1283 | 1381 |
| 财务费用 | 166 | 152 | 139 | 154 | 107 |
| 投资损失 | -1 | -15 | -7 | -6 | -7 |
| 营运资金变动 | -267 | -682 | -426 | 416 | -356 |
| 其他经营现金流 | 62 | 81 | 2 | -4 | 1 |
| 投资活动现金流 | -1085 | -1526 | -1539 | -1702 | -536 |
| 资本支出 | 1090 | 1542 | 1363 | 1746 | 560 |
| 长期投资 | 0 | -2 | -3 | -2 | -3 |
| 其他投资现金流 | 6 | 18 | -173 | 46 | 26 |
| 筹资活动现金流 | -272 | 811 | -2565 | -643 | -779 |
| 短期借款 | -280 | -10 | 132 | 56 | 83 |
| 长期借款 | 274 | 227 | -306 | -285 | -530 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -0 | 23 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -267 | 571 | -2390 | -414 | -333 |
| 现金净增加额 | 433 | 114 | -2824 | 506 | 1135 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 21361 | 18831 | 20556 | 22600 | 23089 |
| 营业成本 | 17942 | 16435 | 17428 | 18264 | 18330 |
| 营业税金及附加 | 311 | 263 | 295 | 330 | 332 |
| 营业费用 | 139 | 144 | 159 | 168 | 169 |
| 管理费用 | 1462 | 1324 | 1468 | 1629 | 1629 |
| 研发费用 | 607 | 535 | 503 | 613 | 626 |
| 财务费用 | 166 | 152 | 139 | 154 | 107 |
| 资产减值损失 | -59 | -45 | -50 | -49 | -56 |
| 其他收益 | 79 | 66 | 62 | 66 | 68 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 1 | 15 | 7 | 6 | 7 |
| 资产处置收益 | 2 | 2 | 6 | 7 | 4 |
| 营业利润 | 760 | 11 | 583 | 1465 | 1915 |
| 营业外收入 | 99 | 94 | 60 | 72 | 81 |
| 营业外支出 | 28 | 8 | 30 | 30 | 24 |
| 利润总额 | 831 | 97 | 613 | 1507 | 1972 |
| 所得税 | 177 | 45 | 189 | 499 | 648 |
| 净利润 | 654 | 52 | 424 | 1008 | 1324 |
| 少数股东损益 | 155 | -38 | 17 | -14 | -153 |
| 归属母公司净利润 | 499 | 90 | 407 | 1022 | 1477 |
| EBITDA | 2146 | 1486 | 1819 | 2876 | 3403 |
| EPS(元) | 0.24 | 0.04 | 0.20 | 0.50 | 0.72 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -2.5 | -11.8 | 9.2 | 9.9 | 2.2 |
| 营业利润(%) | -46.9 | -98.5 | 5120.8 | 151.2 | 30.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | -11.8 | -82.1 | 354.8 | 151.0 | 44.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 16.0 | 12.7 | 15.2 | 19.2 | 20.6 |
| 净利率(%) | 2.3 | 0.5 | 2.0 | 4.5 | 6.4 |
| ROE(%) | 4.3 | 0.3 | 2.7 | 6.1 | 7.4 |
| ROIC(%) | 3.9 | 0.6 | 2.5 | 5.6 | 6.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 41.1 | 42.5 | 37.2 | 35.8 | 32.8 |
| 净负债比率(%) | 14.0 | 19.4 | 21.2 | 15.3 | 4.9 |
| 流动比率 | 1.2 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.3 |
| 速动比率 | 0.9 | 0.8 | 0.6 | 0.6 | 0.9 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 69.0 | 68.6 | 66.3 | 67.5 | 67.3 |
| 应付账款周转率 | 6.8 | 5.8 | 6.3 | 6.2 | 6.2 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.24 | 0.04 | 0.20 | 0.50 | 0.72 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.87 | 0.41 | 0.62 | 1.38 | 1.19 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.72 | 6.72 | 6.88 | 7.29 | 7.94 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 22.2 | 123.6 | 27.2 | 10.8 | 7.5 |
| P/B | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 |
| EV/EBITDA | 6.8 | 10.5 | 8.8 | 5.3 | 3.9 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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