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资讯 需求不足，电商调整业绩短期承压
投资要点
[事件：公司发布 2026] 年三季报，前三季度实现营收 7.2亿元，同比-18.1%；归母净利润-0.39 亿元，扣非归母净利润-0.41 亿元，同比由盈转亏。其中 26Q3实现营收1.5亿元，同比-29.3%；归母净利润-0.49亿元，扣非归母净利润-0.50亿元。
需求不足导致收入下降，省内深耕及省外调整持续推进。 26Q3 白酒行业整体仍处于深度调整阶段，消费需求疲软、市场竞争加剧及渠道库存消化对区域白酒企业形成较大压力。公司作为青稞酒龙头，在青海省内具有较强的品牌认知及消费者基础，但短期收入端仍受到行业环境及渠道调整影响。 、公司主动收缩其他品牌产品销量，下滑幅度较大，自有品牌下滑幅度低于总体；2、三季度继续聚焦宴席市场，推进家之德、福系列升级，BC联动，以开瓶为导向，提升终端推力和复购率，聚焦消费者真实需求。同时，借助AI数字化终端拜访系统做好服务和单店经营分析，夯实与经销商、终端合作基础，稳定 B端合作底盘。3、区域上来看，省内估计个位数下滑，省外面临较大调整。
毛利率小幅下滑，费用率显著上升拖累盈利表现。1、毛利率方面，26Q3 公司毛利率同比-1.1pp 至 56.8%，产品及渠道结构变化对盈利形成一定影响。公司持续推进产品结构升级，但在收入规模明显下降的情况下，产品盈利改善尚未充分体现。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+9.2pp至 45.9%，管理费用率同比+4.2pp至 22.8%。公司继续推进省内市场深耕、省外渠道建设及消费者培育，必要的市场投入在收入承压背景下对利润形成较大压力。同时，财务费用率同比亦有所提升，进一步影响盈利。3、利润端方面，26Q3 归母净利率约-33.7%，毛利率下滑叠加期间费用率上升，导致利润端短期承压。现金流方面，年前三季度销售收现现金流入同比 ，截至 年三季度末合同负债亿元，同比-20%。
核心市场深耕与营销转型并进，静待经营调整成效。公司作为青稞酒龙头，在青海及周边市场具有较强的品牌积累和消费者基础，围绕核心市场深耕、渠道精细化运营及产品结构升级持续推进经营调整。省内加强县乡市场覆盖，在省外围绕甘肃及其他重点市场打造渠道样板，提高资源投放针对性。线上渠道逐步转向经营质量改善，推动自有品牌占比提升。短期来看，白酒需求恢复仍存在不确定性，公司收入和盈利均面临压力；但随着低效费用逐步收缩、核心市场动销改善及渠道结构调整推进，经营效率有望逐步提升，公司长期品牌及区域资源优势仍在，静待经营调整。
盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为0.03、0.30、0.52亿元，对应为 元、 元、 元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。
风险提示：经济波动风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(亿元) | 11.01 | 10.51 | 11.09 | 11.80 |
| 增长率 | -12.24% | -4.54% | 5.48% | 6.38% |
| 归属母公司净利润(亿元) | 0.04 | 0.03 | 0.30 | 0.52 |
| 增长率 | -89.80% | -29.21% | 901.10% | 71.03% |
| 每股收益EPS(元) | 0.01 | 0.01 | 0.06 | 0.11 |
| 净资产收益率ROE | 0.15% | 0.11% | 1.07% | 1.82% |
| PE | 730 | 1032 | 103 | 60 |
| PB | 1.11 | 1.11 | 1.10 | 1.09 |
数据来源：Wind.西南证券
西南证券研究院
分析师：朱会振
执业证号：S1250513110001
电话：023-63786049
邮箱：zhz@swsc.com.cn
分析师：舒尚立
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相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 4.76 |
| 流通A股(亿股) | 4.76 |
| 52周内股价区间(元) | 6.25-9.97 |
| 总市值(亿元) | 31.39 |
| 总资产(亿元) | 30.78 |
| 每股净资产(元) | 5.87 |
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附表：财务预测与估值
| 利润表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 11.01 | 10.51 | 11.09 | 11.80 |
| 营业成本 | 4.61 | 4.43 | 4.56 | 4.74 |
| 营业税金及附加 | 1.71 | 1.62 | 1.71 | 1.82 |
| 销售费用 | 3.04 | 3.15 | 2.99 | 3.07 |
| 管理费用 | 1.26 | 1.21 | 1.28 | 1.30 |
| 财务费用 | 0.05 | -0.01 | 0.00 | 0.00 |
| 资产减值损失 | -0.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 0.34 | 0.11 | 0.54 | 0.88 |
| 其他非经营损益 | -0.05 | -0.06 | -0.07 | -0.06 |
| 利润总额 | 0.29 | 0.05 | 0.48 | 0.81 |
| 所得税 | 0.25 | 0.02 | 0.17 | 0.29 |
| 净利润 | 0.04 | 0.03 | 0.30 | 0.52 |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 0.04 | 0.03 | 0.30 | 0.52 |
| 资产负债表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 2.01 | 2.19 | 2.34 | 2.48 |
| 应收和预付款项 | 0.51 | 0.49 | 0.51 | 0.54 |
| 存货 | 15.18 | 14.58 | 15.03 | 15.60 |
| 其他流动资产 | 0.05 | 0.05 | 0.05 | 0.05 |
| 长期股权投资 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.02 |
| 投资性房地产 | 0.70 | 0.70 | 0.70 | 0.70 |
| 固定资产和在建工程 | 11.25 | 11.42 | 11.56 | 11.67 |
| 无形资产和开发支出 | 1.40 | 1.11 | 0.73 | 0.25 |
| 其他非流动资产 | 0.78 | 0.75 | 0.73 | 0.70 |
| 资产总计 | 31.91 | 31.31 | 31.67 | 32.01 |
| 短期借款 | 0.39 | 0.40 | 0.40 | 0.40 |
| 应付和预收款项 | 1.77 | 1.69 | 1.75 | 1.82 |
| 长期借款 | 0.09 | 0.09 | 0.09 | 0.09 |
| 其他负债 | 1.52 | 0.99 | 1.02 | 1.04 |
| 负债合计 | 3.77 | 3.18 | 3.26 | 3.36 |
| 股本 | 4.79 | 4.76 | 4.76 | 4.76 |
| 资本公积 | 13.02 | 13.05 | 13.05 | 13.05 |
| 留存收益 | 10.72 | 10.71 | 10.99 | 11.23 |
| 归属母公司股东权益 | 28.33 | 28.32 | 28.60 | 28.84 |
| 少数股东权益 | -0.19 | -0.19 | -0.19 | -0.19 |
| 股东权益合计 | 28.14 | 28.13 | 28.41 | 28.66 |
| 负债和股东权益合计 | 31.91 | 31.31 | 31.67 | 32.01 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 1.20 | 1.26 | 1.81 | 2.27 |
| PE | 730.34 | 1031.74 | 103.06 | 60.26 |
| PB | 1.11 | 1.11 | 1.10 | 1.09 |
| PS | 2.85 | 2.99 | 2.83 | 2.66 |
| EV/EBITDA | 22.91 | 21.57 | 14.85 | 11.78 |
| 股息率 | 0.08% | 0.12% | 0.09% | 0.87% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 0.04 | 0.03 | 0.30 | 0.52 |
| 折旧与摊销 | 0.81 | 1.15 | 1.27 | 1.40 |
| 财务费用 | 0.05 | -0.01 | 0.00 | 0.00 |
| 资产减值损失 | -0.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | -1.48 | 0.04 | -0.40 | -0.51 |
| 其他 | 0.74 | 0.00 | 0.01 | 0.01 |
| 经营活动现金流净额 | 0.16 | 1.22 | 1.18 | 1.42 |
| 资本支出 | 0.12 | -1.00 | -1.00 | -1.00 |
| 其他 | -0.95 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资活动现金流净额 | -0.83 | -1.00 | -1.00 | -1.00 |
| 短期借款 | -0.61 | 0.01 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | -0.29 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -0.02 | -0.04 | -0.03 | -0.27 |
| 其他 | -0.02 | -0.01 | 0.00 | 0.00 |
| 筹资活动现金流净额 | -0.95 | -0.04 | -0.03 | -0.27 |
| 现金流量净额 | -1.63 | 0.18 | 0.15 | 0.15 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | -12.24% | -4.54% | 5.48% | 6.38% |
| 营业利润增长率 | -55.51% | -67.55% | 391.31% | 62.33% |
| 净利润增长率 | -89.80% | -29.21% | 901.10% | 71.03% |
| EBITDA 增长率 | -19.71% | 4.75% | 44.43% | 25.42% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 58.16% | 57.89% | 58.85% | 59.86% |
| 三费率 | 39.45% | 41.45% | 38.51% | 36.97% |
| 净利率 | 0.39% | 0.29% | 2.75% | 4.42% |
| ROE | 0.15% | 0.11% | 1.07% | 1.82% |
| ROA | 0.13% | 0.10% | 0.96% | 1.63% |
| ROIC | 0.22% | 0.25% | 1.31% | 2.10% |
| EBITDA/销售收入 | 10.89% | 11.95% | 16.36% | 19.28% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.34 | 0.33 | 0.35 | 0.37 |
| 固定资产周转率 | 1.03 | 0.96 | 1.04 | 1.12 |
| 应收账款周转率 | 38.42 | 33.15 | 34.85 | 34.99 |
| 存货周转率 | 0.31 | 0.30 | 0.31 | 0.31 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 109.28% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 11.81% | 10.15% | 10.29% | 10.48% |
| 带息债务/总负债 | 12.73% | 15.39% | 15.02% | 14.58% |
| 流动比率 | 5.30 | 6.27 | 6.32 | 6.36 |
| 速动比率 | 0.77 | 0.99 | 1.02 | 1.05 |
| 股利支付率 | 55.73% | 127.14% | 8.99% | 52.62% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.01 | 0.01 | 0.06 | 0.11 |
| 每股净资产 | 5.95 | 5.95 | 6.00 | 6.06 |
| 每股经营现金 | 0.03 | 0.26 | 0.25 | 0.30 |
| 每股股利 | 0.01 | 0.01 | 0.01 | 0.06 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
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