恺英网络（002517）

2026 年三季报点评：收入延续高增，新品梯队持续接力

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：公司发布 2026 年三季度业绩。2026 年前三季度实现营业收入72.58 亿元，同比+78.11%；归母净利润 20.69 亿元，同比+30.69%；扣非归母净利润17.91亿元，同比+17.79%。单季度看，2026Q3 实现营业收入24.61亿元，同比+64.42%、环比下滑4.4%；归母净利润 6.41亿元，同比+1.22%、环比下滑 1.02%；扣非归母净利润 6.24 亿元，同比+7.27%。公司同步披露2026年前三季度利润分配方案，拟每 10 股派发现金红利1元（含税），预计派发现金股利约2.12亿元。

◼ 收入延续高增，单季利润增速回落主因投放加码。产品与平台端，《烈焰觉醒》延续强劲势头，2026H1 贡献收入约 23 亿元；2026H1 平台收入约6亿元，同比+44.17%，日活用户规模持续提升。2026Q3销售费用约 9.60 亿元，销售费用率约 39.0%，较 2026Q2 的约 35.6%回升约 3.4pct，收入高增下买量投放延续高强度，我们认为，新游上线周期投放费用刚性对短期利润形成压制，若后续买量效率改善、投放回落，利润弹性有望逐步释放。

◼ 传奇 IP权益整合战略落地，生态基本盘持续夯实。2026年2月，公司全资子公司上海恺英与株式会社传奇 IP 签署《和解协议》，持续数年的跨境仲裁了结；2026 年 9 月，公司披露拟通过全资香港子公司出资2.98亿美元，交易完成后间接持有韩国娱美德约19.7%股权，与传奇IP原始权利方形成资本层面战略绑定。

◼ 新品梯队加速接力，出海布局多点开花。公司古龙武侠正版授权手游《古龙群侠录》于2026年9月23日全平台公测；自研国战 SLG《三国：天下归心》市场表现稳健；《希望之启航》《龙之谷：觉醒》《热血江湖：重启》等新品已获批版号，后续产品储备充实。海外方面，《巨兽战场》《热血江湖：NEXT》《新倚天屠龙记》等产品多点布局，自研新品《StrangerHeroes》已登陆欧美、巴西等市场。我们认为，多元化的品类与IP 矩阵有望平滑单一产品周期波动，关注新品流水爬坡表现。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司收入延续高增、传奇 权益整合落地、新品储备以及后续投入情况，我们预计公司 年归母净 利 润 分 别 为 百 万 元 （ 此 前 预 期 分 别 为2.704/3.199/3.582 百万元），当前市值对应2026/2027/2028年PE分别为14/12/11 倍，估值具有吸引力，维持公司“买入”评级。

◼ 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。

2026 年 11 月 03 日

证券分析师 张良卫

执业证书：S0600516070001

021-60199793

zhanglw@dwzq.com.cn

证券分析师 周良玖

执业证书：S0600517110002

021-60199793

zhoulj@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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