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煤炭业务价涨本降，业绩稳步向上
核心观点
公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收71.7亿元（+13.7%），归母净利润12.2 亿元（+119.6%），扣非归母净利润 12.2 亿元（+117.5%）；其中 2026Q3 公司实现营收 23.6 亿元，同比+23.3%，环比+6.8%，归母净利润4.7亿元，同比+346.1%，环比+11.2%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+326.2%，环比+10.6%。
煤炭业务：价增本降，盈利增加。2026Q3公司煤炭销量492万吨，同比+16.0%，环比-2.0%，吨煤售价/成本/毛利分别为428/172/256 元/吨，分别同比+85/-43/+129 元/吨，环比+2/-40/+42 元/吨。2026Q3 煤炭业务实现销售收入/毛利分别为 21/13 亿元，同比+45%/+133%，环比-1.5%/+17%。
煤化工业务：甲醇售价维持高位，但量减本增，毛利转负。2026Q3 公司甲醇销量 6 万吨，同比-55%，环比-49%，主要系国泰化工三季度停车检修影响。盈利方面，2026年3月起受地缘冲突影响，国内甲醇价格大幅上涨，公司二季度甲醇平均售价2366元/吨，相比去年同期的1814元/吨以及今年一季度的1717元/吨，大幅上涨，三季度平均售价 2353元/吨，维持高位，但成本随着煤价大幅上涨，2026Q3吨成本 2535元/吨，同比+38%，吨毛利由二季度的 526转负。综合来看，2026Q3甲醇业务毛利环比降低 7316万元。
投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。
预计 2026-2028 年公司归母净利润为 16.7/17.9/18.6 亿元。公司是京能集团旗下唯一煤炭上市平台，煤炭业务业绩弹性大，中期产能目标翻倍。维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭和甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 9,138 | 8,027 | 10,448 | 10,573 | 10,644 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 8.3% | -12.2% | 30.2% | 1.2% | 0.7% |
| 归母净利润(百万元) | 1037 | 512 | 1668 | 1790 | 1855 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -0.3% | -50.6% | 225.4% | 7.4% | 3.6% |
| 每股收益(元) | 0.72 | 0.36 | 1.16 | 1.24 | 1.29 |
| EBIT Margin | 25.6% | 15.4% | 28.1% | 29.4% | 29.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 8.7% | 4.3% | 13.3% | 13.5% | 13.2% |
| 市盈率(PE) | 16.5 | 33.4 | 10.3 | 9.5 | 9.2 |
| EV/EBITDA | 9.4 | 13.5 | 6.8 | 6.4 | 6.2 |
| 市净率(PB) | 1.43 | 1.44 | 1.36 | 1.29 | 1.22 |
注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
煤炭·煤炭开采
证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001
证券分析师：胡瑞阳 0755-81982908 huruiyang@guosen.com.cn S0980523060002
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 11.14元 |
| 总市值/流通市值 | 16042/16042 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 15.32/7.16元 |
| 近3个月日均成交额 | 414.87百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 4164 | 4507 | 6112 | 7287 | 9079 |
| 应收款项 | 301 | 192 | 249 | 252 | 254 |
| 存货净额 | 225 | 220 | 225 | 220 | 217 |
| 其他流动资产 | 102 | 93 | 121 | 122 | 123 |
| 流动资产合计 | 4792 | 5011 | 6707 | 7882 | 9674 |
| 固定资产 | 12478 | 12259 | 11826 | 11332 | 10786 |
| 无形资产及其他 | 8770 | 8792 | 8441 | 8090 | 7740 |
| 投资性房地产 | 1102 | 1252 | 1252 | 1252 | 1252 |
| 长期股权投资 | 1315 | 1314 | 1314 | 1314 | 1314 |
| 资产总计 | 28456 | 28627 | 29539 | 29870 | 30765 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 1302 | 1836 | 1836 | 1836 | 1836 |
| 应付款项 | 1748 | 1652 | 1695 | 1655 | 1635 |
| 其他流动负债 | 1481 | 1259 | 1295 | 1271 | 1260 |
| 流动负债合计 | 4531 | 4746 | 4825 | 4762 | 4730 |
| 长期借款及应付债券 | 5553 | 5436 | 5436 | 5436 | 5436 |
| 其他长期负债 | 3348 | 3439 | 3439 | 2939 | 2939 |
| 长期负债合计 | 8902 | 8876 | 8876 | 8376 | 8376 |
| 负债合计 | 13433 | 13622 | 13701 | 13137 | 13106 |
| 少数股东权益 | 3060 | 3113 | 3279 | 3457 | 3641 |
| 股东权益 | 11963 | 11893 | 12560 | 13276 | 14018 |
| 负债和股东权益总计 | 28456 | 28627 | 29539 | 29870 | 30765 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.72 | 0.36 | 1.16 | 1.24 | 1.29 |
| 每股红利 | 0.73 | 0.66 | 0.69 | 0.75 | 0.77 |
| 每股净资产 | 8.31 | 8.26 | 8.72 | 9.22 | 9.73 |
| ROIC | 8.05% | 3.60% | 11% | 12% | 13% |
| ROE | 8.66% | 4.31% | 13% | 13% | 13% |
| 毛利率 | 45% | 35% | 48% | 49% | 49% |
| EBIT Margin | 26% | 15% | 28% | 29% | 30% |
| EBITDA Margin | 36% | 28% | 43% | 45% | 46% |
| 收入增长 | 8% | -12% | 30% | 1% | 1% |
| 净利润增长率 | -0% | -51% | 225% | 7% | 4% |
| 资产负债率 | 58% | 58% | 57% | 56% | 54% |
| 股息率 | 6.1% | 5.5% | 5.9% | 6.3% | 6.5% |
| P/E | 16.5 | 33.4 | 10.3 | 9.5 | 9.2 |
| P/B | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 9.4 | 13.5 | 6.8 | 6.4 | 6.2 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 9138 | 8027 | 10448 | 10573 | 10644 |
| 营业成本 | 5040 | 5213 | 5462 | 5393 | 5379 |
| 营业税金及附加 | 826 | 711 | 926 | 937 | 943 |
| 销售费用 | 153 | 150 | 195 | 197 | 199 |
| 管理费用 | 769 | 705 | 918 | 929 | 935 |
| 研发费用 | 12 | 8 | 10 | 10 | 10 |
| 财务费用 | 263 | 287 | 238 | 203 | 166 |
| 投资收益 | (1) | 78 | 78 | 78 | 78 |
| 资产减值及公允价值变动 | (60) | (109) | 0 | 0 | 0 |
| 其他收入 | 47 | 10 | 4 | 4 | 4 |
| 营业利润 | 2074 | 939 | 2791 | 2995 | 3103 |
| 营业外净收支 | (53) | (15) | (15) | (15) | (15) |
| 利润总额 | 2021 | 924 | 2776 | 2981 | 3088 |
| 所得税费用 | 445 | 284 | 694 | 745 | 772 |
| 少数股东损益 | 540 | 127 | 414 | 445 | 461 |
| 归属于母公司净利润 | 1037 | 512 | 1668 | 1790 | 1855 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1037 | 512 | 1668 | 1790 | 1855 |
| 资产减值准备 | (221) | 49 | (1) | (5) | (5) |
| 折旧摊销 | 923 | 1030 | 1586 | 1650 | 1703 |
| 公允价值变动损失 | 60 | 109 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 263 | 287 | 238 | 203 | 166 |
| 营运资本变动 | 36 | (202) | (13) | (567) | (36) |
| 其它 | 571 | 1 | 167 | 183 | 190 |
| 经营活动现金流 | 2406 | 1500 | 3406 | 3051 | 3706 |
| 资本开支 | 0 | (626) | (801) | (801) | (801) |
| 其它投资现金流 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 1 | (625) | (801) | (801) | (801) |
| 权益性融资 | (0) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 161 | (117) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (1044) | (948) | (1001) | (1074) | (1113) |
| 其它融资现金流 | (1688) | 1599 | 0 | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | (3454) | (532) | (1001) | (1074) | (1113) |
| 现金净变动 | (1047) | 343 | 1605 | 1176 | 1792 |
| 货币资金的期初余额 | 5211 | 4164 | 4507 | 6112 | 7287 |
| 货币资金的期末余额 | 4164 | 4507 | 6112 | 7287 | 9079 |
| 企业自由现金流 | 0 | 1060 | 2974 | 2611 | 3248 |
| 权益自由现金流 | 0 | 2542 | 2796 | 2459 | 3124 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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