阳光电源（300274.SZ）

优于大市

短期业绩承压，储能与AIDC 业务蓄势发展

核心观点

前三季度归母净利润同比下降 44.5%。2026 年前三季度公司实现营收488.63 亿元，同比下降 26.4%；归母净利润 65.99 亿元，同比下降 44.5%；扣非归母净利润 59.68 亿元，同比下降 48.0%。前三季度毛利率 33.54%，同比下滑 1.33pct.；净利率 13.20%，同比下滑 4.80pct.。

第三季度归母净利润同比下降 67.7%。2026 年第三季度公司实现营收179.50 亿元，同比下降 21.5%，环比增长 16.9%；归母净利润 13.41 亿元，同比下降 67.7%，环比下降 54.8%；扣非归母净利润 16.93 亿元，同比下降 57.6%，环比下降 24.5%。毛利率 29.45%，同比下滑 6.42pct.、环比下滑 9.17pct.；净利率 7.19%，同比下滑 10.84pct.、环比下滑11.78pct.。当季金融资产公允价值变动及处置损失 4.89亿元，信用减值损失、资产减值损失分别为 1.48 亿元、2.70亿元。

储能产品持续升级。公司推出PowerTitan 3.0交流智储平台及新一代模块化PCS，持续完善大储、工商业储能产品矩阵。公司储能业务持续布局欧洲、美洲、中东非及亚太市场。

SST产品亮相英伟达生态展区。公司推出EnerNeo系列固态变压器及配套DC/DC产品，系统峰值效率达98.5%。2026年10月，公司SST核心部件亮相英伟达 MGX AI Factory Ecosystem 展区；同期公司 SST 产品获得 TÜV 莱茵欧标、美标系统级双认证。

风险提示：海外市场开拓不及预期，美国安全审查政策风险；汇率原材料成本大幅上涨；行业竞争加剧；光伏与储能市场需求不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到储能业务收入确认节奏延后，以及电芯成本上涨、出口退税率下调、汇兑损失增加等因素对盈利能力的影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润 94.5/124.3/170.4 亿元（原预测为 156.8/184.8/204.1 亿元），同比-29.8%/+31.6%/+37.0%，对应估值分别为 18.7／14.5／11.3 倍，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声010-88005313 010-8800523wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003 S0980523050002

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市场走势

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前三季度归母净利润同比下降44.5%。2026年前三季度公司实现营收488.63亿元，同比下降 26.4%；归母净利润 65.99 亿元，同比下降 44.5%；扣非归母净利润 59.68亿元，同比下降 48.0%。前三季度毛利率 33.54%，同比下滑 1.33pct.；净利率13.20%，同比下滑 4.80pct.。前三季度公司财务费用 5.01亿元，同比增加 6.23亿元，主要系汇率变动、汇兑损失增加；信用减值损失 4.51亿元。

第三季度归母净利润同比下降67.7%。2026年第三季度公司实现营收179.50亿元，同比下降21.5%，环比增长16.9%；归母净利润13.41亿元，同比下降67.7%，环比下降54.8%；扣非归母净利润 16.93 亿元，同比下降 57.6%，环比下降 24.5%。毛利率 29.45%，同比下滑 6.42pct.、环比下滑 9.17pct.；净利率 7.19%，同比下滑 10.84pct.、环比下滑11.78pct.。当季金融资产公允价值变动及处置损失4.89亿元，信用减值损失、资产减值损失分别为1.48亿元、2.70亿元。

储能产品持续升级。公司推出PowerTitan 3.0交流智储平台及新一代模块化PCS，持续完善大储、工商业储能产品矩阵。公司储能业务持续布局欧洲、美洲、中东非及亚太市场。

SST产品亮相英伟达生态展区。公司积极布局 800V HVDC 及固态变压器（SST）等AIDC供电产品，推出 EnerNeo系列 SST，可实现中压交流电直转 800V高压直流，系统峰值效率达 98.5%。2026年 10月，公司以英伟达生态伙伴身份亮相 OCP全球峰会，展示 SST相关技术及产品；同期 EnerNeoSST获得 TÜV 莱茵基于 UL、IEC、EN 及 2 PfG系列标准的系统级和关键部件级认证。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到储能业务收入确认节奏延后，以及电芯成本上涨、出口退税率下调、汇兑损失增加等因素对盈利能力的影响，我们下调公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润94.5/124.3/170.4 亿 元 （ 原 预 测 为 156.8/184.8/204.1 亿 元 ） ， 同 比-29.8%/+31.6%/+37.0%，对应估值分别为 18.7／14.5／11.3 倍，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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