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资讯 公牛集团（603195.SH）
2026 年三季报点评：
三季度收入小幅下滑，盈利短期承压
核心观点
2026Q3收入小幅下滑，盈利承压。公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现收入 122.09 亿元，同比+0.09%；归母净利润 28.31 亿元，同比-4.96%；扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。其中单Q3实现收入38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润 6.80 亿元，同比-26.00%；扣非归母净利润 6.44亿元，同比-25.06%。三季度主要系受地产下行、原材料价格高位影响，叠加新业务投入加大，利润降幅大于收入。
Q3核心业务经营稳健、新能源业务积极改善。预计2026Q3公司传统电连接业务表现相对稳健，数据中心配电等细分场景保持较好增长态势；智能电工照明业务仍有压力，公司持续加码AI护眼灯、AI大陆灯等新品类的布局与深耕，积极对冲地产负面影响；新能源业务边际趋势向好，Q3国内业务在商用桩的增长拉动下预计同比有明显改善，海外加大资源整合与积极推新，经营成果有望在未来逐步体现。
收购艾伏新能源，补齐关键资源要素，加码新能源业务。2026年9月4日，公司宣布收购艾伏新能源，艾伏深耕光伏逆变器、储能逆变器行业，业务覆盖全球60多个国家和地区，服务超300家行业客户，技术研发、产品矩阵与全球市场拓展上积累深厚。此次收购将有效补充公司新能源的关键要素，进一步完善光-储-充-配一体化系统解决方案的产业布局，推动公司新能源板块向规模化、全球化方向加速迈进。
Q3 受原材料高位与费用投放增加影响，盈利能力下滑。2026Q3 毛利率39.49%，同比-2.19pct，主要系受原材料价格持续高位影响，公司通过价格调整和内部降本措施已有部分积极应对；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct，销售费用率明显提升主要系对大陆灯等新业务的品牌投入增加；2026Q3净利率17.83%，同比-4.98pct。2026Q1-Q3 经营活动现金流净额 22.18 亿，同比-38.76%，主要系销售回款减少、原材料涨价推高采购支出。
风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为 36.9/39.8/43.1 亿（前值 42.0/44.6/47.4亿），同比-9.4%/+7.8%/+8.3%，摊薄 EPS=2.04/2.21/2.39 元，当前股价对应 PE=18.2/16.9/15.6x，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 16,831 | 16,026 | 16,046 | 16,956 | 17,955 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 7.2% | -4.8% | 0.1% | 5.7% | 5.9% |
| 归母净利润(百万元) | 4272 | 4071 | 3688 | 3977 | 4306 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 10.4% | -4.7% | -9.4% | 7.8% | 8.3% |
| 每股收益(元) | 3.31 | 2.25 | 2.04 | 2.21 | 2.39 |
| EBIT Margin | 25.5% | 26.3% | 23.9% | 25.0% | 25.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 26.9% | 24.2% | 20.6% | 20.8% | 21.3% |
| 市盈率(PE) | 11.2 | 16.5 | 18.2 | 16.9 | 15.6 |
| EV/EBITDA | 11.6 | 16.2 | 17.2 | 15.6 | 14.4 |
| 市净率(PB) | 3.03 | 4.00 | 3.75 | 3.51 | 3.32 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
家用电器·其他家电Ⅱ
证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004
证券分析师：李晶
证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004
lijing29@guosen.com.cn S0980525080003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 38.44元 |
| 总市值/流通市值 | 69324/69198 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 45.30/36.51元 |
| 近3个月日均成交额 | 129.68百万元 |
市场走势
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表1：可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值 亿元 | EPS | PE | PEG (26E) | 投资评级 | ||||||
| 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | 27E | 28E | ||||||
| 603899.SH | 晨光股份 | 22.8 | 208.3 | 1.42 | 1.55 | 1.71 | 1.87 | 19.02 | 14.66 | 13.33 | 12.19 | 1.5 | 无评级 |
| 603833.SH | 欧派家居 | 31.4 | 190.0 | 3.28 | 2.26 | 2.56 | 2.83 | 15.89 | 13.86 | 12.24 | 11.1 | 1.2 | 无评级 |
| 603515.SH | 欧普照明 | 14.6 | 108.4 | 1.24 | 0.96 | 1.06 | 1.16 | 14.77 | 15.18 | 13.8 | 12.62 | 1.5 | 无评级 |
| 603195.SH | 公牛集团 | 37.2 | 670.7 | 2.25 | 2.04 | 2.21 | 2.39 | 16.5 | 18.2 | 16.9 | 15.6 | 2.3 | 优于大市 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测 注：欧普照明、晨光股份、欧派家居盈利预测来自 wind一致预期
风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 5020 | 4167 | 6522 | 7352 | 8394 |
| 应收款项 | 314 | 318 | 300 | 324 | 345 |
| 存货净额 | 1574 | 1631 | 1542 | 1641 | 1745 |
| 其他流动资产 | 214 | 148 | 160 | 254 | 205 |
| 流动资产合计 | 16337 | 18321 | 18857 | 20106 | 21664 |
| 固定资产 | 3541 | 3594 | 3885 | 3955 | 3948 |
| 无形资产及其他 | 333 | 322 | 310 | 298 | 286 |
| 投资性房地产 | 283 | 319 | 319 | 319 | 319 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 20494 | 22556 | 23371 | 24679 | 26218 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 296 | 563 | 618 | 492 | 558 |
| 应付款项 | 2392 | 2455 | 2300 | 2472 | 2620 |
| 其他流动负债 | 1700 | 2268 | 2047 | 2092 | 2320 |
| 流动负债合计 | 4388 | 5287 | 4966 | 5056 | 5498 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 225 | 225 | 225 | 225 |
| 其他长期负债 | 231 | 235 | 264 | 287 | 306 |
| 长期负债合计 | 231 | 461 | 489 | 512 | 531 |
| 负债合计 | 4619 | 5748 | 5455 | 5568 | 6029 |
| 少数股东权益 | 9 | 11 | 12 | 14 | 16 |
| 股东权益 | 15866 | 16798 | 17904 | 19097 | 20173 |
| 负债和股东权益总计 | 20494 | 22556 | 23371 | 24679 | 26218 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 3.31 | 2.25 | 2.04 | 2.21 | 2.39 |
| 每股红利 | 2.15 | 1.72 | 1.43 | 1.54 | 1.79 |
| 每股净资产 | 12.28 | 9.29 | 9.93 | 10.59 | 11.19 |
| ROIC | 58.68% | 57.56% | 54% | 55% | 63% |
| ROE | 27% | 24% | 21% | 21% | 21% |
| 毛利率 | 43% | 43% | 42% | 42% | 43% |
| EBIT Margin | 26% | 26% | 24% | 25% | 26% |
| EBITDA Margin | 27% | 28% | 26% | 27% | 28% |
| 收入增长 | 7% | -5% | 0% | 6% | 6% |
| 净利润增长率 | 10% | -5% | -9% | 8% | 8% |
| 资产负债率 | 23% | 26% | 23% | 23% | 23% |
| 股息率 | 4.1% | 4.6% | 3.8% | 4.1% | 4.8% |
| P/E | 11.2 | 16.5 | 18.2 | 16.9 | 15.6 |
| P/B | 3.0 | 4.0 | 3.7 | 3.5 | 3.3 |
| EV/EBITDA | 11.6 | 16.2 | 17.2 | 15.6 | 14.4 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 16831 | 16026 | 16046 | 16956 | 17955 |
| 营业成本 | 9552 | 9113 | 9306 | 9767 | 10276 |
| 营业税金及附加 | 133 | 154 | 136 | 144 | 153 |
| 销售费用 | 1369 | 1183 | 1444 | 1441 | 1472 |
| 管理费用 | 732 | 712 | 687 | 708 | 731 |
| 研发费用 | 746 | 644 | 642 | 661 | 682 |
| 财务费用 | (118) | (97) | (95) | (102) | (122) |
| 投资收益 | 549 | 391 | 550 | 497 | 497 |
| 资产减值及公允价值变动 | (40) | (20) | (10) | (20) | (17) |
| 其他收入 | (558) | (372) | (642) | (661) | (682) |
| 营业利润 | 5113 | 4959 | 4466 | 4813 | 5243 |
| 营业外净收支 | (33) | (54) | (43) | (43) | (47) |
| 利润总额 | 5080 | 4905 | 4422 | 4769 | 5196 |
| 所得税费用 | 811 | 829 | 730 | 787 | 883 |
| 少数股东损益 | (3) | 6 | 5 | 6 | 6 |
| 归属于母公司净利润 | 4272 | 4071 | 3688 | 3977 | 4306 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 4272 | 4071 | 3688 | 3977 | 4306 |
| 资产减值准备 | (23) | (20) | 2 | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 262 | 296 | 381 | 422 | 453 |
| 公允价值变动损失 | 40 | 20 | 10 | 20 | 17 |
| 财务费用 | (118) | (97) | (95) | (102) | (122) |
| 营运资本变动 | (225) | 578 | (242) | 22 | 319 |
| 其它 | 22 | 21 | (1) | 1 | 1 |
| 经营活动现金流 | 4348 | 4966 | 3838 | 4443 | 5097 |
| 资本开支 | 0 | (291) | (681) | (501) | (451) |
| 其它投资现金流 | 512 | (2841) | 1724 | (202) | (440) |
| 投资活动现金流 | 512 | (3133) | 1043 | (703) | (891) |
| 权益性融资 | 2 | 122 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 225 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (2779) | (3109) | (2581) | (2784) | (3230) |
| 其它融资现金流 | 972 | 2960 | 55 | (126) | 66 |
| 融资活动现金流 | (4583) | (2686) | (2527) | (2909) | (3164) |
| 现金净变动 | 277 | (853) | 2355 | 830 | 1042 |
| 货币资金的期初余额 | 4744 | 5020 | 4167 | 6522 | 7352 |
| 货币资金的期末余额 | 5020 | 4167 | 6522 | 7352 | 8394 |
| 企业自由现金流 | 3649 | 4089 | 2657 | 3479 | 4173 |
| 权益自由现金流 | 4621 | 7274 | 2791 | 3438 | 4340 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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