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资讯 自主经营韧性凸显，合资收缩压制利润表现
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-11-04
收盘价（元） 10.77
| 近12个月最高/最低(元) | 16.17/9.44 |
| 总股本(百万股) | 11,495 |
| 流通股本(百万股) | 11,495 |
| 流通股比例(%) | 100.00 |
| 总市值(亿元) | 1,238 |
| 流通市值(亿元) | 1,238 |
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：张志邦
执业证书号：S0010523120004
电话：15652947918
邮箱：zhangzhibang@hazq.com
分析师：刘千琳
执业证书号：S0010524050002
邮箱：liuqianlin@hazq.com
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1.自主品牌稳中向好，全球化纵深发展 2026-09-22
主要观点：
业绩同环比下滑，表观利润阶段性承压
26Q3 营业总收入 1565.69 亿元，同环比-7.58%/-1.05%；归母净利润 4.86亿元，同环比-76.70%/-77.16%；扣非归母净利润 0.70 亿元，同环比-95.9%/-96.1%，表观利润承压主要受合联营投资收益转负、汇兑损失及金融资产公允价值收益减少影响。26 年前三季度营业总收入 4552.21 亿元，同比-2.94%；归母净利润 56.38 亿元，同比-30.40%；扣非归母净利润 46.39亿元，同比-34.87%。
毛利率同环比改善，费用管控相对较好
26Q3 毛利率 12.3%，同环比+3.29/+1.55pct，出口占比提升与降本提供支撑，主业盈利能力改善。26 年前三季度公司毛利率 11.9%，同比+3.4pct。26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别 3.52%/3.20%/2.69%/0.83%，同比分别+0.28/+0.00/+0.07/+0.46pct，环比分别+0.06/-0.14/+0.11/+0.21pct。26 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别
3.37%/3.29%/2.71%/0.89%，同比分别+0.36/+0.11/+0.02/+1.13pct。
自主与海外的增量明确，合资收缩压力明显
26Q3 公司整车销量 110.17 万辆，同环比-3.4%/+2.7% 。新能源销量 59.25万辆，同环比+35.7%/+12.6%，占比 53.8%，同环比+15.5/+4.7pct；出口及海外基地销量 43.09 万辆，同环比+59.0%/+5.2%，占比 39.1%，同环比+15.4/+0.9pct。分品牌，上汽乘用车 31.83 万辆，同比+39.4%，环比基本持平；智己 2.01 万辆，同环比-14.5%/-22.2%，同环比下滑推测因换代空窗及渠道调整压力，上汽大众、上汽通用销量分别 15.41/10.98 万辆，同比分别-40.8%/-19.1%，环比分别+3.6%/-0.1%。MG 前三季度欧洲销量超 28 万辆，同比+23%，HEV、PHEV 与 BEV 组合覆盖不同市场需求；中美洲及加勒比地区 18 个市场销量同比增长 86%，增量来源进一步分散。看好海外增长延续，核心优势是品牌、渠道与多动力产品共同形成的持续经营能力。
投资建议
我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 72/102/137 亿元（26-28 年前值 120/138/157 亿元），对应 26-28 年 PE 分别 17/12/9x。自主业务仍有新品交付和规模摊薄支撑，合资企业加快出口有望提供补充性增量。中期仍看好 MG 全球化叠加自主新能源的结构性修复，维持“买入”评级。
风险提示
出口不及预期；新车销量低于预期；新能源品牌盈利修复慢于预期；行业竞争加剧；汇率波动风险；贸易壁垒风险。
重要财务指标
单位:百万元
| 主要财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 656244 | 635794 | 687382 | 758702 |
| 收入同比(%) | 4.6% | -3.1% | 8.1% | 10.4% |
| 归属母公司净利润 | 10106 | 7236 | 10249 | 13681 |
| 净利润同比(%) | 506.5% | -28.4% | 41.7% | 33.5% |
| 毛利率(%) | 10.1% | 13.1% | 13.4% | 13.6% |
| ROE(%) | 3.4% | 2.4% | 3.3% | 4.3% |
| 每股收益(元) | 0.89 | 0.63 | 0.89 | 1.19 |
| P/E | 17.20 | 17.11 | 12.08 | 9.05 |
| P/B | 0.59 | 0.41 | 0.40 | 0.39 |
| EV/EBITDA | 4.21 | 1.36 | -0.25 | -0.34 |
资料来源： wind，华安证券研究所
财务报表与盈利预测
资产负债表
单位:百万元
现金流量表
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 622954 | 638459 | 728965 | 773775 |
| 现金 | 151046 | 165931 | 244374 | 247760 |
| 应收账款 | 82053 | 20193 | 21113 | 22690 |
| 其他应收款 | 16496 | 8630 | 8847 | 9238 |
| 预付账款 | 21042 | 11055 | 11909 | 13109 |
| 存货 | 79640 | 90122 | 95742 | 104744 |
| 其他流动资产 | 272677 | 342527 | 346981 | 376234 |
| 非流动资产 | 337254 | 318628 | 300123 | 281133 |
| 长期投资 | 56585 | 57185 | 57785 | 58385 |
| 固定资产 | 82632 | 68872 | 55194 | 41376 |
| 无形资产 | 20391 | 18703 | 16390 | 13952 |
| 其他非流动资产 | 177646 | 173869 | 170755 | 167422 |
| 资产总计 | 960207 | 957087 | 1029087 | 1054908 |
| 流动负债 | 520469 | 503397 | 557205 | 569284 |
| 短期借款 | 40600 | 45600 | 48600 | 50600 |
| 应付账款 | 173742 | 176567 | 215023 | 209384 |
| 其他流动负债 | 306126 | 281229 | 293581 | 309300 |
| 非流动负债 | 78433 | 86032 | 89532 | 83732 |
| 长期借款 | 14598 | 19598 | 22598 | 16598 |
| 其他非流动负债 | 63836 | 66434 | 66934 | 67134 |
| 负债合计 | 598902 | 589428 | 646737 | 653016 |
| 少数股东权益 | 62493 | 67317 | 74150 | 83271 |
| 股本 | 11495 | 11495 | 11495 | 11495 |
| 资本公积 | 55636 | 55617 | 55617 | 55617 |
| 留存收益 | 231681 | 233229 | 241088 | 251509 |
| 归属母公司股东权益 | 298812 | 300341 | 308201 | 318622 |
| 负债和股东权益 | 960207 | 957087 | 1029087 | 1054908 |
单位:百万元
利润表
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 34307 | 22761 | 85640 | 20347 |
| 净利润 | 17444 | 12059 | 17082 | 22801 |
| 折旧摊销 | 21646 | 26188 | 27041 | 27925 |
| 财务费用 | 3651 | 2002 | 2245 | 2297 |
| 投资损失 | -13433 | -5404 | -5499 | -6828 |
| 营运资金变动 | 2576 | -18175 | 40745 | -29244 |
| 其他经营现金流 | 17290 | 36325 | -19637 | 55442 |
| 投资活动现金流 | -27561 | 630 | -7562 | -6604 |
| 资本支出 | -19693 | -8309 | -7105 | -7477 |
| 长期投资 | -21687 | -5556 | -5556 | -5556 |
| 其他投资现金流 | 13819 | 14495 | 5099 | 6428 |
| 筹资活动现金流 | -53218 | -7670 | 365 | -10357 |
| 短期借款 | -13089 | 5000 | 3000 | 2000 |
| 长期借款 | -21541 | 5000 | 3000 | -6000 |
| 普通股增加 | -80 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -1012 | -19 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -17496 | -17652 | -5635 | -6357 |
| 现金净增加额 | -46139 | 14885 | 78443 | 3386 |
资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 656244 | 635794 | 687382 | 758702 |
| 营业成本 | 582107 | 552732 | 595449 | 655464 |
| 营业税金及附加 | 5641 | 5722 | 6186 | 6828 |
| 销售费用 | 20898 | 21617 | 23371 | 25796 |
| 管理费用 | 22453 | 22889 | 24058 | 26555 |
| 财务费用 | -266 | 636 | 256 | -869 |
| 资产减值损失 | -5682 | -3120 | -3120 | -2120 |
| 公允价值变动收益 | 6605 | -1800 | -200 | -500 |
| 投资净收益 | 13433 | 5404 | 5499 | 6828 |
| 营业利润 | 25432 | 16499 | 23406 | 31349 |
| 营业外收入 | 602 | 350 | 400 | 450 |
| 营业外支出 | 1126 | 100 | 80 | 130 |
| 利润总额 | 24909 | 16749 | 23726 | 31669 |
| 所得税 | 7465 | 4690 | 6643 | 8867 |
| 净利润 | 17444 | 12059 | 17082 | 22801 |
| 少数股东损益 | 7338 | 4824 | 6833 | 9121 |
| 归属母公司净利润 | 10106 | 7236 | 10249 | 13681 |
| EBITDA | 30074.09 | 43572.98 | 51023.08 | 58724.99 |
| EPS(元) | 0.89 | 0.63 | 0.89 | 1.19 |
主要财务比率
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 4.6% | -3.1% | 8.1% | 10.4% |
| 营业利润 | 145.1% | -35.1% | 41.9% | 33.9% |
| 归属于母公司净利润 | 506.5% | -28.4% | 41.7% | 33.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率(%) | 10.1% | 13.1% | 13.4% | 13.6% |
| 单位:百万元 | 1.6% | 1.1% | 1.5% | 1.8% |
| ROE(%) | 3.4% | 2.4% | 3.3% | 4.3% |
| ROIC(%) | 1.3% | 2.7% | 3.5% | 4.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率(%) | 62.4% | 61.6% | 62.8% | 61.9% |
| 净负债比率(%) | 165.8% | 160.3% | 169.1% | 162.5% |
| 流动比率 | 1.20 | 1.27 | 1.31 | 1.36 |
| 速动比率 | 0.66 | 0.74 | 0.82 | 0.86 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.68 | 0.66 | 0.69 | 0.73 |
| 应收账款周转率 | 8.52 | 12.44 | 33.28 | 34.64 |
| 应付账款周转率 | 3.45 | 3.16 | 3.04 | 3.09 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.89 | 0.63 | 0.89 | 1.19 |
| 每股经营现金流(摊薄) | 2.98 | 1.98 | 7.45 | 1.77 |
| 每股净资产 | 25.99 | 26.13 | 26.81 | 27.72 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | 17.20 | 17.11 | 12.08 | 9.05 |
| P/B | 0.59 | 0.41 | 0.40 | 0.39 |
| EV/EBITDA | 4.21 | 1.36 | -0.25 | -0.34 |
分析师与研究助理简介
分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。
分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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