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资讯 收入环比改善，费用投入影响盈利兑现
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-11-04
收盘价（元） 18.12
| 近12个月最高/最低(元) | 58.79/17.18 |
| 总股本(百万股) | 2,254 |
| 流通股本(百万股) | 2,254 |
| 流通股比例(%) | 100.00 |
| 总市值(亿元) | 408 |
| 流通市值(亿元) | 408 |
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：张志邦
执业证书号：S0010523120004
电话：15652947918
邮箱：zhangzhibang@hazq.com
分析师：刘千琳
执业证书号：S0010524050002
邮箱：liuqianlin@hazq.com
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主要观点：
收入与毛利环比改善，亏损环比扩大
26Q3 营收 122.67 亿元，同环比+6.3%/+14.6%；归母净利润-3.92 亿元，去年同期/Q2分别亏损6.61/1.43亿元，同比减亏 2.70亿元、环比增亏 2.49亿元；扣非归母净利润-4.75 亿元，较 Q2 增亏 2.11 亿元。亏损环比扩大主因销售费用率大幅提升，预计主因 MPV 上市渠道建设与上市营销费用集中确认。前三季度营收 344.46 亿元，同比+11.4%；归母净利润-11.41 亿元，同比减亏 2.93 亿元，扣非归母净利润-14.66 亿元。
毛利率环比改善，销售费用率环比大幅提升
公司 Q3 毛利率 13.93%，同比基本持平、环比+3.01pct，Q1/Q2 分别为11.36%/10.92%。主因 MPV 车型上市后开启交付，拉高毛利率。公司 26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别 7.76%/4.00%/4.36%/1.07%，同比分别+0.08/-1.78/-0.11/+0.17pct，环比分别+3.28/+0.09/+0.44/+0.70pct。
尊界 MPV贡献主要增量，集团单车收入与毛利提升
26Q3总销量 8.28万辆，同环比-9.1%/-6.1%。收入在销量下降背景下实现增长，主要依靠结构与单车收入提升。26Q3尊界合计 4796辆，同环比+36.2%/+137.7%；其中 V800/V680 分别 3167/428 辆，MPV 合计占尊界销量 75.0%，成为季度主要增量。S800 销量 1201 辆，同环比-65.9%/-40.5%。26Q3 单车收入 14.82 万元，同环比+17.0%/+22.0%；单车毛利2.06 万元，同环比+16.9%/+55.7%；单车归母亏损约 4732 元，去年同期/Q2 分别亏损 7260/1622 元。
投资建议
随着 MPV交付量产爬坡及明年初 SUV车型上市，公司盈利能力有望持续改善，我们预计公司 26-28 年归母净利润 2.1/45.1/76.4 亿元，27 年对应PE 9倍，考虑到公司国产超豪华车的稀缺性以及拥有较高的壁垒和盈利能力，公司估值应高于行业平均水平，维持“买入”评级。
风险提示
传统业务经营改善不及预期；尊界新车型销量低于预期；行业竞争加剧；汽车行业景气度下滑。
重要财务指标
| 主要财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 46569 | 59698 | 98580 | 131949 |
| 收入同比(%) | 10.3% | 28.2% | 65.1% | 33.9% |
| 归属母公司净利润 | -1703 | 209 | 4514 | 7635 |
| 净利润同比(%) | 4.6% | 112.3% | 2,063.7% | 69.1% |
| 毛利率(%) | 12.3% | 15.8% | 19.4% | 20.8% |
| ROE(%) | -17.6% | 1.5% | 24.2% | 28.8% |
| 每股收益(元) | -0.78 | 0.09 | 2.00 | 3.39 |
| P/E | — | 195.81 | 9.05 | 5.35 |
| P/B | 11.16 | 2.93 | 2.19 | 1.54 |
| EV/EBITDA | 99.48 | 11.55 | -0.52 | -2.76 |
单位:百万元 资料来源： wind，华安证券研究所
财务报表与盈利预测
资产负债表
单位:百万元
现金流量表
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 28418 | 40579 | 69605 | 98695 |
| 现金 | 17140 | 27566 | 50665 | 74103 |
| 应收账款 | 3061 | 3677 | 5871 | 7925 |
| 其他应收款 | 211 | 281 | 465 | 623 |
| 预付账款 | 282 | 351 | 556 | 731 |
| 存货 | 3013 | 3765 | 6175 | 8414 |
| 其他流动资产 | 4711 | 4939 | 5873 | 6899 |
| 非流动资产 | 22461 | 21268 | 19634 | 17983 |
| 长期投资 | 4963 | 4963 | 4963 | 4963 |
| 固定资产 | 8965 | 7936 | 6888 | 5821 |
| 无形资产 | 3665 | 3065 | 2468 | 1872 |
| 其他非流动资产 | 4869 | 5304 | 5315 | 5327 |
| 资产总计 | 50880 | 61848 | 89239 | 116678 |
| 流动负债 | 35408 | 42158 | 64673 | 84000 |
| 短期借款 | 171 | 171 | 171 | 171 |
| 应付账款 | 11919 | 14642 | 23155 | 30463 |
| 其他流动负债 | 23319 | 27345 | 41347 | 53366 |
| 非流动负债 | 4823 | 4783 | 4783 | 4783 |
| 长期借款 | 2373 | 2373 | 2373 | 2373 |
| 其他非流动负债 | 2450 | 2410 | 2410 | 2410 |
| 负债合计 | 40231 | 46941 | 69456 | 88783 |
| 少数股东权益 | 958 | 966 | 1129 | 1406 |
| 股本 | 2184 | 2254 | 2254 | 2254 |
| 资本公积 | 6362 | 9772 | 9772 | 9772 |
| 留存收益 | 1144 | 1914 | 6628 | 14462 |
| 归属母公司股东权益 | 9690 | 13940 | 18654 | 26489 |
| 负债和股东权益 | 50880 | 61848 | 89239 | 116678 |
单位:百万元
利润表
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3395 | 8428 | 23760 | 24168 |
| 净利润 | -1772 | 216 | 4677 | 7911 |
| 折旧摊销 | 1982 | 1829 | 1845 | 1864 |
| 财务费用 | -177 | 7 | 7 | 7 |
| 投资损失 | 874 | 596 | 591 | 659 |
| 营运资金变动 | 2457 | 5745 | 16788 | 13875 |
| 其他经营现金流 | -4199 | -5493 | -12259 | -6111 |
| 投资活动现金流 | 1062 | -1068 | -654 | -723 |
| 资本支出 | -1057 | -460 | -52 | -52 |
| 长期投资 | 1697 | -10 | -11 | -12 |
| 其他投资现金流 | 422 | -598 | -591 | -659 |
| 筹资活动现金流 | -1710 | 2922 | -7 | -7 |
| 短期借款 | 58 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -1304 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 70 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 3410 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -464 | -558 | -7 | -7 |
| 现金净增加额 | 2818 | 10426 | 23099 | 23438 |
资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 46569 | 59698 | 98580 | 131949 |
| 营业成本 | 40766 | 50203 | 79389 | 104444 |
| 营业税金及附加 | 609 | 775 | 1182 | 1582 |
| 销售费用 | 2897 | 3874 | 6106 | 8175 |
| 管理费用 | 2181 | 2742 | 4136 | 5274 |
| 财务费用 | -161 | -336 | -544 | -1006 |
| 资产减值损失 | -475 | -400 | -200 | -200 |
| 公允价值变动收益 | 59 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -874 | -596 | -591 | -659 |
| 营业利润 | -1685 | 230 | 4926 | 8793 |
| 营业外收入 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 营业外支出 | 32 | 32 | 32 | 32 |
| 利润总额 | -1688 | 228 | 4924 | 8791 |
| 所得税 | 84 | 11 | 246 | 879 |
| 净利润 | -1772 | 216 | 4677 | 7911 |
| 少数股东损益 | -69 | 8 | 164 | 277 |
| 归属母公司净利润 | -1703 | 209 | 4514 | 7635 |
| EBITDA | 986.00 | 1720.60 | 6223.69 | 9647.72 |
| EPS (元) | -0.78 | 0.09 | 2.00 | 3.39 |
主要财务比率
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 10.3% | 28.2% | 65.1% | 33.9% |
| 营业利润 | 10.8% | 113.6% | 2,045.8% | 78.5% |
| 归属于母公司净利润 | 4.6% | 112.3% | 2,063.7% | 69.1% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率(%) | 12.3% | 15.8% | 19.4% | 20.8% |
| 净利率(%) | -3.7% | 0.3% | 4.6% | 5.8% |
| ROE(%) | -17.6% | 1.5% | 24.2% | 28.8% |
| ROIC(%) | -5.9% | -0.5% | 15.8% | 20.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率(%) | 79.1% | 75.9% | 77.8% | 76.1% |
| 净负债比率(%) | 377.8% | 314.9% | 351.1% | 318.3% |
| 流动比率 | 0.80 | 0.96 | 1.08 | 1.17 |
| 速动比率 | 0.68 | 0.84 | 0.95 | 1.05 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.93 | 1.06 | 1.30 | 1.28 |
| 应收账款周转率 | 15.08 | 17.69 | 20.63 | 19.11 |
| 应付账款周转率 | 3.77 | 3.78 | 4.20 | 3.90 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | -0.78 | 0.09 | 2.00 | 3.39 |
| 每股经营现金流(摊薄) | 1.51 | 3.74 | 10.54 | 10.72 |
| 每股净资产 | 4.44 | 6.18 | 8.28 | 11.75 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | — | 195.81 | 9.05 | 5.35 |
| P/B | 11.16 | 2.93 | 2.19 | 1.54 |
| EV/EBITDA | 99.48 | 11.55 | -0.52 | -2.76 |
分析师与研究助理简介
分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。
分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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