港存高位叠加雨季因素，三季度业绩短期承压

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-06

收盘价（元） 37.75

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：王强峰

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联系人：韩浩然

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主要观点：

 事件描述

10 月 29 日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入 54.7 亿元，同比增长 41.46%；归属于母公司所有者净利润 18.36 亿元，同比增长34.71%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 19.42 亿元，同比增长 42.55%；其中三季度公司实现营业收入 16.48 亿元，同比增长 22.57%，环比减少 29.36%；归属于母公司所有者净利润 4.86 亿元，同比减少 4.35%，环比减少 40.56%。

 小东布投产推动产销稳步增长，三季度受港存与雨季因素阶段性承压。随着 2025 年 12 月小东布矿区第三个 100 万吨/年钾肥项目投产，2026年前三季度公司实现氯化钾产量 216.08 万吨，同比+44.19%，销量186.68 万吨，同比+22.47%。三季度受老挝 12#公路维修及雨季影响，公司钾肥产品运输效率下降，实现产量 66.59 万吨（同比+37.44%/环比-21.51%），实现销量 55.43 万吨（同比+15.74%/环比-28.89%）。据百川盈孚，2026 年 1-9 月氯化钾共计进口约 1279.8 万吨，同比增加47.64%；受进口同比大幅增长影响，截至 10 月 30 日，氯化钾市场库存达 464 万吨。市场供应充足下，2026 年三季度，氯化钾市场均价为 3189元/吨，同比-2.42%/环比-2.75%，受港存高位与雨季因素共同影响，公司2026Q3 毛利率为 59.93%，同比-1.62pcts/环比-1.61pcts。

 四季度海外氯化钾供给收紧叠加国内冬储备肥推进，供需或将改善。

黑海冲突升级，俄罗斯南部经亚速海—黑海的出口主通道受阻。该通道承担俄约九成海运粮食出口，受阻后部分货物转经乌斯季卢加、圣彼得堡等波罗的海枢纽出海，运力集中涌入令该线路拥堵加剧；叠加粮食装运优先于化肥，黑海、波罗的海两线运输均受限，钾肥外运同时面临运力挤占与成本抬升。受此影响，第四季度乌拉尔钾肥、白俄罗斯钾肥（BPC）与欧洲化学三家预计合计减供约 150 万吨。伴随需求端年底肥料冬储逐步开启，下游采购节奏加速，氯化钾供需或将改善。

 投资建议

我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 28.02、31.64、42.76亿元，同比增长 67.5%、12.9%、35.2%，对应 PE 分别为 12、11、8倍，维持“买入”评级。

 风险提示

（1）新项目推进不及预期；

（2）原材料价格波动风险；

（3）行业竞争加剧风险；

（4）安全生产风险；

（5）环保政策及能耗政策变化风险；

（6）宏观经济下行风险。

 重要财务指标

单位:百万元 资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。

联系人：韩浩然，华东理工大学工学学士、金融学硕士，两年大型能源化工国企产业投资及投后管理经验，2026 年加入华安证券研究所。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。