26Q3业绩阶段性承压，硫资源循环打开降本空间

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-06

公司价格与沪深 300 走势比较

执业证书号：S0010522110002

邮箱：wangqf@hazq.com

分析师：许灿杰

执业证书号：S0010526060001

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主要观点：

 事件描述

公司发布 2026 年三季度报。2026 年前三季度公司实现营业收入 259.02亿元，同比增长 8.92%；归属于母公司所有者净利润 11.61 亿元，同比减少 11.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 11.59亿元，同比减少 6.86%。2026 年第三季度公司实现营业收入 84.50 亿元，同比减少 7.76%；归属于母公司所有者净利润 3.26 亿元，同比减少44.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 2.89 亿元，同比减少 50.22%。

 磷矿磷肥盈利承压，特化与新材料修复形成对冲

2026 年前三季度公司特种化学品、农药、肥料和有机硅系列产品销量分别为 42.54 万吨、21.03 万吨、68.95 万吨、22.85 万吨，同比分别+4.06%、+7.90%、-35.08%、+0.13%；分别实现营收 46.00 亿元、45.83 亿元、21.15 亿元、22.93 亿元，分别同比+16.70%、+15.64%、-34.81%、+10.51%。公司新能源材料板块 2026 年前三季度实现销量 21.09 万吨，实现销售金额为 51.49 亿元。据公司统计，2026 年前三季度公司主要产品特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品市场均价分别为 10815.13、21794.73、3066.82、10039.05 元/吨，同比分别+12.17%、+7.16%、+0.42%、+10.38%。公司前三季度业绩略有承压，主要系报告期内受政策及市场因素影响，公司磷矿石、磷肥产品盈利水平大幅减弱，利润贡献显著下降；同时受汇率波动影响，本期汇兑损益对公司净利润形成拖累，2026 年 1-9 月，公司发生汇兑损失超过 7,000 万元，而去年同期汇兑收益为 4,000 多万元。但报告期内，公司特种化学品业务需求整体向好，高端精细产品利润贡献占比稳步提升，板块毛利率持续上行；农药、有机硅、新能源板块行业景气度同比回暖，盈利水平有所修复，经营业绩较去年同期实现不同程度增长，对公司整体经营业绩形成一定支撑。后续来看，在国内“反内卷”下，化工市场行情有望持续回暖，推动企业效益增长。

 磷石膏制酸项目落地，硫资源内部循环降本

2026 年 10 月 31 日，公司发布关于拟投资 14.36 亿元建设 200 万吨/年磷石膏制酸项目的公告，建成后年处理磷石膏(湿基)200 万吨，生产工业硫酸 79 万吨、水泥熟料 75 万吨，后续可有效化解磷石膏堆存处置压力、压降处置成本，实现硫资源内部循环利用，降低外购硫磺依赖，有效对冲原料价格波动风险，全面提升公司资源保障能力与核心竞争力。

 投资建议

公司新建产能众多，产业链一体化优势明显。我们预计公司 2026-2028年分别实现归母净利润 17.81、23.44、29.38 亿元（2026-2028 年原值为 20.41、26.04、31.98 亿元），同比增长 19.3%、31.7%、25.3%，对应 PE 分别为 16、12、10倍，维持“买入”评级。

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 风险提示

（1）新建项目建设进度不及预期；

（2）原材料及产品价格大幅波动；

（3）宏观经济下行。

 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。

分析师：许灿杰，哥伦比亚大学金融数学硕士，拥有 5 年二级卖方化工行研经验，曾任职于国盛证券，中邮证券，2026 年加入华安证券研究所。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法

给出明确的投资评级。