【银河公用陶贻功】公司点评丨钱江生化 (600796)：扣非业绩高增长，经营现金流阶段承压

【报告导读】

1. 扣非业绩高增长，经营现金流阶段承压。

2. 水务环保+生物制造双轮驱动，业绩稳健向好。

核心观点

事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收11.25亿元，同比-6.15%，实现归母净利1.28亿元（扣非1.28亿元），同比-15.15%（扣非同比+29.86%）。Q3单季度实现营收3.92亿元，同比-6.51%；实现归母净利0.51亿元（扣非0.50亿元），同比+14.51%（扣非同比+20.46%）。

扣非业绩高增长，经营现金流阶段承压：前三季度公司收入下降主要是出表光耀热电致收入下降；同时受益于危废亏损减少及光耀热电投资收益同比增加，公司扣非净利实现较大增长。公司销售毛利率、净利率分别为27.60%、11.52%，同比分别+0.87PCT、-0.54PCT；公司ROE(加权)3.68%，同比-0.85PCT。公司资产负债率49.65%，同比-0.20PCT，负债率处于相对合理水平。公司经营性现金流净额0.69亿元，同比-77.19%；收现比87.12%、净利润现金含量54.08%，公司经营性现金流大幅下滑，主要是销售商品资金回笼承压所致，我们预计随着年底资金回笼增加，公司经营现金流有望好转。

水务环保+生物制造双轮驱动，业绩稳健向好：环保业务：公司加快重点项目推进；实施系统化技术改造，推进节能电机、智慧运营等多项升级改造、科技环卫建设等；公司光伏发电持续扩容，长河水务351KWp、海宁首创4MWp、海云环保尖山2.6MWp、紫薇水务4MWp等多个光伏项目按节奏推进。多举措降本增效外，公司也积极开拓海宁域外市场，力求打开新的增长空间。生物制造业务：1、公司新品矩阵迭代丰富，正式切入生物肥料新赛道，开启“农药+肥料”双系列产品模式。2、围绕RNA农药、GLP实验室共建等展开产业合作洽谈；3、农药登记提速攻坚，完成1个新产品取证，2个在审批中，新增10个新农药制剂委托登记项目。4、持续迭代主力产品发酵工艺，连续刷新公司历史发酵水平纪录，产品生产效能稳步提升。

风险提示

环保政策变化的风险；生物制药竞争加剧、市场变化的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年11月5日发布的研究报告《【银河环保公用】公司点评_钱江生化：扣非业绩高增长，经营现金流阶段承压》

分析师：陶贻功、梁悠南、马敏

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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