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崔嵘
中信证券海外宏观首席分析师
S1010517040001
海外宏观｜远山阅时风：2027年资产配置展望
全球经济在今年保持韧性，中东局势再现和平曙光，中期选举的蓝色浪潮料将影响市场明年的叙事风向。我们预计美国经济明年将更均衡地温和增长，欧盟内需应会延续扩张，日本经济有望修复。油价冲击的影响将在明年减弱，欧美总体通胀率或会在经历钝顶后回落，日本表观通胀率将受政策明显抑制。欧美央行已接近本轮加息周期的终点，日银则可能逐季加息至明年上半年。美国联邦政府赤字率料大致稳定，数据中心建设在州层面将面临更强约束，法国财政整固力度有不及预期的风险。美股明年可能更适合逢低布局的策略，我们偏好风格均衡的配置思路，美债利率和美元指数都有小幅下行空间，金价有望随流动性紧缩预期减弱而迎来修复。
风险因素：海外经济体的增长或通胀表现超预期；政策变化或突发事件影响超预期；全球市场流动性或情绪变化超预期。
杨帆
中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
海外政策｜政治视角下的美国AI监管与科技制裁政策推演
中期选举后，民主党在国会和州政府的影响力上升，或将影响美国科技监管及对华科技政策。一是政治影响力方面，部分科技资本此前押注共和党的策略受挫，后续或将补强跨党派及地方合作，依托技术投资、就业贡献及与特朗普政府的既有联系，延续政策影响力。二是AI与数据中心监管方面，鉴于现实经济利益与选举体现出的选民务实诉求，预计AI与数据中心监管难有激进转向，影响或体现在新增项目地域转移及电力成本向开发商重新分摊。三是对华科技政策方面，国会立法及监督作用或边际上升，但主要制裁工具仍由行政部门掌握，对华科技限制的基本方向或将延续。
风险因素：美国国内政治博弈力度超预期；美国经济基本面超预期恶化；美国对华科技制裁力度超预期；美国国内AI监管力度超预期；全球AI产业发展不及预期。
货政报告｜利率换锚寓宽松，存量政策待见效：2026年三季度点评
《2026年第三季度中国货币政策执行报告》延续“适度宽松”基调，但是不再提及“及时谋划出台务实管用的增量政策”。随着结构性工具扩容降价、政策利率由7天换锚至隔夜逆回购利率，我们认为，本轮政策加码或已告一段落。央行换锚之后，资金利率中枢有所下移，实际上也起到了小幅宽松的效果，叠加近期经济数据边际改善，我们预计年内政策重心在于推动存量政策落地见效。但我国内需修复的基础尚不牢固，降息窗口仍然存在，尤其是出口增速明显下滑时期。我们预计2027年全年降息1次，幅度为10bps。债市方面，央行提出信用利差偏窄和国债利息免税问题，后续信用利差或面临走阔压力，债券利息税收政策调整的预期也可能阶段性升温，或对长端利率形成扰动。股市方面，央行对股票市场的重视程度明显提升，后续支持资本市场的两项工具有望扩容提效，中长期资金入市的政策环境将进一步改善。
风险因素：宏观经济基本面变化超预期；国内货币政策变化超预期；发达经济体货币政策变化超预期；地缘政治风险超预期。
连一席
中信证券科技与新兴产业首席分析师
S1010523020002
科技｜科技板块业绩高增延续，利润二阶导边际放缓：2026年三季报总结
2026年前三季度科技板块收入与盈利延续同比高增，但三季度呈现“总量延续增长、利润增速边际回落、盈利能力处周期高位但结构分化加深”三大特征：1）收入与毛利同比增速进一步加快，但受高基数、费用投入增加及投资与汇兑损益扰动，Q3板块归母净利润同比增速由Q2的59.9%回落至51.1%，利润增量高度集中于半导体、元器件、通信设备、计算机设备四大算力硬件环节；2）从长周期看，板块单季营收增速创2022年以来新高，滚动四季度毛利率（连续上行4个季度）与归母净利率（修复跨度7个季度）均突破2021年周期高点，电子、通信滚动净利率创2016年以来新高，但优势环节的盈利突破尚未扩散至全板块，且上行持续时间已接近此前周期，后续需关注高利润率刺激扩产后的供需再平衡与周期位置；3）行业间分化加剧，电子、通信、计算机贡献正向增长，传媒与汽车利润承压。
风险因素：高估值股票回落的风险；宏观经济恢复进度不及预期；相关产业政策不达预期；企业核心技术、产品研发进展不及预期；AI应用落地速度不及预期；云厂商资本支出不及预期；宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期；贸易摩擦加剧，汇率大幅变动风险；地缘政治风险等。
李赫然
中信证券通信行业首席分析师
S1010524120005
通信｜国产算力边际向上，聚焦IDC、连接器、交换机低估龙头
国产算力需求加速释放，在资本开支持续加码的驱动下，产业链正迈入业绩兑现期。云厂商侧，2026Q2腾讯和阿里的资本开支合计超1200亿元，环比翻倍。腾讯管理层在二季度业绩会上表示，下半年随着国产ASIC芯片逐月交付，资本开支增幅将进一步扩大；据彭博社5月报道，字节全年指引高达4000-5000亿元，国产算力投入不断加码。运营商侧，11月6日中国移动明确算力为公司最大的投资增量，2027年算力投资将超1000亿元，三大运营商资本开支结构已系统性转向算力。在“运营商+云厂商”资本开支的双轮驱动下，国内智算中心与超节点集群的建设步伐正全面提速；国产算力需求边际向上，各卡位环节的业绩兑现窗口正依次打开，重点关注IDC、连接器、交换机等国产算力核心环节。
风险因素：AI及国产算力需求发展不及预期；运营商等资本开支不及预期；国内算力芯片爬坡节奏不及预期；AIDC上架率与算力服务价格不及预期；行业竞争加剧风险；客户验证进度不及预期。
明明
中信证券首席经济学家
S1010517100001
信用债｜纵横镜鉴：信用衍生工具再审视
近期海外AI科技企业相关CDS交易规模显著放量，部分主体CDS利差明显走阔，科技产业链信用风险已成为全球市场关注的焦点。相较于海外市场，境内信用衍生品的交易活跃度仍相对有限，相关运行机制也存在一定差异。为进一步理解本轮海外CDS市场变化背后的信用含义，本文首先梳理全球CDS市场的发展脉络与运行机制，并结合我国信用风险缓释工具体系展开比较，厘清CDS市场功能及利差变动所反映的信用风险信号。在此基础上，镜鉴亚洲金融危机、电信周期、地产周期等多个历史窗口，剖析本轮AI资本开支扩张下以AI产业链中游厂商为主导的信用风险背后的形成逻辑、传导机制及未来演化方向。
风险因素：美联储货币政策超预期；大模型商业运用不及预期；个别信用事件冲击市场；地缘政治风险加剧等。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
“一路同信”2026年债市策略会（温州专场）
2026-11-12
智谱深度跟踪：探索RSI，向更强智能迈进
2026-11-12 08:30
公用周巡礼26：电力行业2026年三季报回顾
2026-11-12 15:30
中信证券第29届印度策略会2026
2026-11-16至18
Recent Key Reports Recap
— 近期重点报告回顾 —
策略聚焦 11-01 积极调整结构，四种配置思维
策略聚焦 09-27 指数修复的可能路径
策略聚焦 09-20 年内最后的进攻窗口
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