钢铁行业研究

买入（维持评级)

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001)

联系人：覃雨阳

wujinkai@gjzq.com.cn

qinyuyang@gjzq.com.cn

黑色金属周报：成材供需双降，焦炭提降落地

行情综述：

行业概况：本周成材供需双降，库存延续缓慢去化，焦炭第三轮提降落地。11 月 13 日螺纹、热卷均价分别为 3295、3209 元/吨，按同口径较 11 月 6 日下降 11、14 元/吨。五大材周产量减少 2.24 万吨至 802.65 万吨，表需减少 3.67万吨至 826.18 万吨，总库存下降 23.53 万吨，去库量较上周再减 1.43 万吨。日均铁水降至 230.32 万吨，钢企盈利率仍为 11.26%。原料方面，安泽低硫主焦煤回落至2210元/吨，焦炭 13日起下调50—55 元/吨；煤矿精煤累库与焦钢煤库存下降并存。铁矿发运、到港回落，但47港库存再增 226.27万吨，钢厂进口矿消耗继续走弱。短期看，原料让利有助缓解钢厂成本压力，但成材跌价与需求回落仍是约束；持续盈利改善需由供给调整和去库共同验证。

钢铁：价格方面，11月13日螺纹、热卷、冷卷、中厚板全国均价为 3295、3209、3723、3377元/吨，较11月6日分别下降 11、14、9、35元/吨，板材仍承压。供给方面，日均铁水减少 0.37万吨至230.32 万吨，高炉利用率下降0.14个百分点至 86.48%；独立电炉利用率提高 1.03个百分点至60.81%，长短流程边际分化。库存及需求方面，五大材周产量减少 2.24 万吨至 802.65 万吨，表需减少 3.67 万吨至 826.18 万吨，总库存下降 23.53 万吨至 1356.29 万吨，去库速度较前一周略缓。利润方面，钢企盈利率连续持平于 11.26%。当前供给收缩尚未带来去库加速，低盈利和需求偏弱同时约束生产与定价，焦炭提降只是成本端缓冲，后续仍需跟踪终端成交及检修减量。

煤焦：价格方面，11月13日安泽低硫主焦煤报 2210元/吨，较上周下降 20元/吨；焦炭第三轮提降 50—55元/吨于13 日零时执行。供给方面，523家矿山利用率约 70.7%，环比下降约0.5个百分点，原煤日产 159.3万吨；精煤库存增加约 7.3 万吨至 249.5 万吨，低位供给下出货压力仍未消除。独立焦企全样本利用率降至 70.20%，焦炭日产减少0.21万吨至 60.23万吨，焦炭库存增加 1.38万吨至71.30万吨；钢厂焦炭库存小降 0.91万吨。焦企、钢厂炼焦煤库存分别减少 13.18、15.96 万吨，仍偏向控库采购。独立焦企平均吨焦亏损扩大至 20 元/吨，煤价下行尚未带来利润持续改善。总体看，焦炭让利缓解钢厂成本，但铁水下降、煤矿累库和焦企亏损并存，需观察减产与采购能否重新匹配。

铁矿：价格方面，11月13日青岛港PB粉、PB块分别报643、803元/湿吨，较11月 6日下降 15、18元/湿吨。供给端，11 月 2 日至 8日全球铁矿发运 2991.2 万吨，环比减少 556.8 万吨；47 港到港2764.3 万吨，减少 249.7 万吨。需求端，日均铁水降至 230.32 万吨，钢厂进口矿日耗减少 1.66 万吨至 282.18 万吨，厂内进口矿库存下降 46.90 万吨至8514.58 万吨。库存端，47港库存增加 226.27万吨至17759.47 万吨，日均疏港降至 319.52万吨。总体看，单周发运下降尚未扭转高港存与弱消耗的组合，近两周港口累计增库 470.70 万吨；钢厂仍以控库为主，短期供应回落提供缓冲，但矿价持续修复仍需采购和铁水企稳验证。

风险提示

宏观基本面恶化。钢铁供给侧政策不及预期。原料供给不及预期。

内容目录

一、钢铁行业指数表现&行业综述……4

1.1 钢铁行业概况&指数表现……4

1.2 细分行业基本面综述……4

二、黑色产业链景气指标更新……5

2.1 利润……5

2.2 开工率……5

三、黑色产业链价格数据更新……6

3.1 钢材……6

3.2 原料……7

3.3 产业链期现……8

3.4 海运……9

四、黑色产业链供需数据更新……9

4.1 钢铁……9

4.2 铁矿……10

4.3 双焦……11

4.4 废钢……12

风险提示……12

图表目录

图表1：中信钢铁指数 vs 沪深300. 4 图表2：中信钢铁指数 vs 万得全A. 4 图表3：产业链毛利润. 5 图表4：长、短流程毛利润. 5 图表5：钢企盈利情况. 5 图表6：五大材毛利润. 5 图表7：高炉产能利用率. 5 图表8：电炉产能利用率. 5 图表9：焦煤矿山开工率. 6 图表10：铁矿山产能利用率. 6 图表11：焦厂焦炭产能利用率. 6 图表12：钢厂焦炭产能利用率. 6 图表13：螺纹钢价格. 6

图表14：线材价格....6

图表15：热卷价格....7

图表16：冷卷价格....7

图表17：中厚板价格....7

图表18：国际螺纹钢价格....7

图表19：铁矿价格....7

图表20：焦炭价格....7

图表21：焦煤价格....8

图表22：废钢价格....8

图表23：螺纹钢期现价格....8

图表24：铁矿期现价格....8

图表25：焦炭期现价格....8

图表26：焦煤期现价格....8

图表27：海运价格指数....9

图表28：铁矿典型航线指数....9

图表29：CISA铁、钢、材旬度产量....9

图表30：钢材库存（中钢协会员企业库存+社会库存）....9

图表31：螺纹钢周度产量（万吨）....9

图表32：热卷周度产量（万吨）....9

图表33：中厚板周度产量（万吨）....10

图表34：冷卷周度产量（万吨）....10

图表35：铁矿发运量....10

图表36：中国铁矿日均到港量（万吨）....10

图表37：铁矿港口库存....10

图表38：铁矿钢企库存....10

图表39：焦煤月度供需情况....11

图表40：蒙煤通关量（万吨）....11

图表41：焦企日均焦炭产量（万吨）....11

图表42：钢企日均焦炭产量（万吨）....11

图表43：国内焦煤库存....11

图表44：国内焦炭库存....11

图表45：废钢到货量....12

图表46：废钢库存....12

一、钢铁行业指数表现&行业综述

1.1 钢铁行业概况&指数表现

行业概况：本周成材供需双降、去库略缓，焦炭第三轮提降由预期转为落地。11 月13 日螺纹、热卷均价 3295、320元/吨，按同口径较 11 月 6 日下降 11、14 元/吨。五大材周产量减少 2.24 万吨至 802.65 万吨，表需减少 3.67 万吨至826.18万吨；库存下降23.53万吨至 1356.29万吨，去库量较上周再减1.43万吨，需求降幅仍略大于供给。日均铁水减少 0.37万吨至230.32万吨，钢企盈利率连续持平于 11.26%，低盈利约束未缓解。原料方面，焦炭13 日零时起下调 50—55元/吨，安泽主焦煤降至 2210元/吨；矿山精煤继续累库，焦钢煤库存继续下降。铁矿发运、到港回落，但47港库存仍增 226.27万吨。我们认为，原料让利为钢厂提供成本缓冲，尚不能等同于盈利趋势反转；成材价格与需求同步偏弱，持续修复仍取决于检修减量能否稳定库存。后续重点关注淡季需求下降速度、成本传导及原料采购节奏。

指数表现：11 月 6 日至 13 日，上证综指下跌 0.41%，跟踪中证钢铁指数的钢铁 ETF 净值下跌 2.77%，相对跑输 2.36个百分点。板块较上周反弹后回落，成材跌价、表需继续下降与低盈利对估值形成约束。焦炭提降虽有助缓解钢厂成本，但盈利率仍为11.26%，需求端尚未形成持续支撑。短期关注原料让利能否转化为吨钢利润改善，以及环保检修是否带来实际减量；权益修复需要利润与去库的共同验证，不能仅凭成本下降作判断。

1.2 细分行业基本面综述

钢铁：价格方面，11月13日螺纹、4.75mm热卷、冷卷、中厚板全国均价分别为3295、3209、3723、3377元/吨，较11月6 日下降11、14、9、35元/吨，中厚板跌幅较大。供给方面，247家钢厂高炉利用率 86.48%，下降0.14个百分点；开工率 79.71%，环比持平；日均铁水 230.32万吨，减少 0.37万吨，同比减少6.56万吨。94家独立电炉利用率提高 1.03 个百分点至 60.81%，低位恢复延续，但不足以代表全行业生产转强。库存及需求方面，11 月 12 日五大材周产量 802.65万吨，减少2.24万吨；表需826.18万吨，减少3.67 万吨、降幅约0.4%，连续两周回落；总库存 1356.29万吨，下降 23.53万吨，去库量较上周 24.96万吨略收窄。利润方面，钢企盈利率持平于 11.26%，盈利面尚未扩张。我们认为，供需双降下库存仍去化，但需求收缩略快于供给，钢价缺少上行动力。焦炭提降为钢厂提供缓冲，实际利润改善还需结合成材售价、原料成本与库存周转验证，后续关注检修减量能否跟上淡季需求变化。

煤焦：价格方面，11月13日安泽低硫主焦煤 2210元/吨，较 11月6日下降20元/吨；焦炭第三轮提降落地，湿熄降50元/吨、干熄降55元/吨，于13日零时执行。供给方面，523 家矿山利用率约70.7%，下降约0.5个百分点；原煤日产 159.3 万吨、精煤日产 66.1 万吨，供应仍处低位，矿山精煤库存增加约 7.3 万吨至 249.5 万吨。独立焦企全样本利用率 70.20%，下降0.17个百分点，焦炭日产60.23万吨，减少 0.21万吨；钢厂焦炭日产 46.30万吨，减少0.18万吨。库存方面，焦企焦炭库存增加 1.38 万吨至 71.30 万吨，钢厂焦炭库存下降 0.91 万吨至 572.67 万吨；炼焦煤库存分别下降 13.18、15.96 万吨至 903.67、727.67 万吨。独立焦企平均吨焦亏损 20 元/吨，较上周扩大 11 元。我们认为，矿端累库与下游控库并存，采购偏弱仍是主要约束；焦炭降价向钢厂让利，但焦企亏损、减产与小幅累库相伴，后续需观察亏损是否触发进一步减量，以及低库存下钢厂采购节奏的变化。

铁矿：价格方面，11 月 13 日青岛港PB 粉、PB 块报 643、803 元/湿吨，较11 月 6 日下降 15、18 元/湿吨。供给端，11 月 2 日至 8 日全球发运2991.2 万吨，环比减少 556.8 万吨；47 港到港2764.3 万吨，减少 249.7 万吨。需求端，日均铁水 230.32万吨，减少0.37 万吨；钢厂进口矿日耗282.18 万吨，减少1.66万吨；厂内进口矿库存8514.58万吨，下降46.90万吨，库存消费比 30.17天，基本持平。库存端，47 港库存17759.47万吨，增加 226.27万吨，连续两周累计增加 470.70 万吨；日均疏港 319.52 万吨，减少 1.63 万吨。总体看，当期发运、到港回落尚未扭转港存累积，厂内消耗下降与疏港偏弱仍制约采购弹性。单周供应减量只构成压力缓冲，不能直接确认供需转紧，持续反弹仍需港口去库及钢厂实际消耗共同验证。

二、黑色产业链景气指标更新

2.1 利润

2.2 开工率

三、黑色产业链价格数据更新

3.1 钢材

3.2 原料

3.3 产业链期现

3.4 海运

四、黑色产业链供需数据更新

4.1 钢铁

4.2 铁矿

4.3 双焦

4.4 废钢

风险提示

宏观基本面恶化。钢铁需求宏观属性较强，若宏观经济恶化，将显著影响终端需求，导致产业链各环节价格迅速下跌。钢铁供给侧政策不及预期。若供给侧政策落地节奏较慢或不及预期，则钢铁行业的磨底时间可能延长，压制行业近端利润并影响企业估值。

原料供给不及预期。未来原料供给趋于宽松，若 Simandou 为代表的原料供给放量节奏不及预期，则原料端对炼钢环节利润的挤压将继续维持，导致钢铁环节利润修复进度不及预期。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3级(含 C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海

电话：021-8023421

北京

电话：010-85950438

深圳

电话：0755-86695353

邮箱：researchsh@gjzq.com.cn

邮箱：researchbj@gjzq.com.cn

邮箱：researchsz@gjzq.com.cn

邮编：201204

邮编：100005

邮编：518000

地址：上海浦东新区芳甸路 1088号

地址：北京市东城区建内大街 26号

地址：深圳市福田区金田路 2028号皇岗商务中心

紫竹国际大厦 5楼

新闻大厦 8层南侧

18 楼 1806