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资讯 2026 年 03 月 01 日
线上线下融合提效， 2025扣非归母净利润+70%
太湖雪（920262.BJ）
投资评级：增持（维持）
——北交所信息更新
诸海滨（分析师）
车欣航（分析师）
2026/2/27
日期
| 当前股价(元) | 24.33 |
| 一年最高最低(元) | 40.80/17.13 |
| 总市值(亿元) | 16.82 |
| 流通市值(亿元) | 7.59 |
| 总股本(亿股) | 0.69 |
| 流通股本(亿股) | 0.31 |
| 近3个月换手率(%) | 277.23 |
zhuhaibin@kysec.cn
北交所研究团队
chexinhang@kysec.cn
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证书编号：S0790525050001
2025年业绩快报：营收 6亿元，同比+16%，扣非净利润 4115万元，同比+70%公司发布2025年业绩快报：实现营收6.00亿元，同比增长16.37%，归母净利润3917.20万元，同比增长39.63%，扣非归母净利润4114.79万元，同比增长70.45%。考虑到 2025 年管理费用由于股份支付费用影响有所提升，2025Q1-Q3 同比增长40%，同时根据快报数据，并考虑到公司费用投入与 2027 年太湖雪未来工厂项目潜力，我们小幅下调 2025-2026 年，并小幅上调 2027 年盈利预测，预计归母净利润为 0.39/0.50/0.65（原 0.44/0.55/0.63）亿元，对应 EPS 为 0.56/0.73/0.94 元/股，对应当前股价PE 分别为 43.3/33.5/25.9倍，维持“增持”评级。
线上渠道提升营销投放效率，线下渠道加速融合，打造全域消费新体验
年，公司线上渠道持续突破，构筑全域增长新格局：公司以“内容种草—私域转化”闭环营销为基石，打造覆盖全平台的全域直播运营体系，通过“品牌自播 达人代播”双轮驱动，有效提升营销投放效率，使直播电商跃升为核心增长引擎。公司积极运用各电商平台AI数字技术优化运营各环节，提升用户体验，同时提升经营质量。货架电商领域，依托精准广告投放×高频新品迭代的协同策略，稳固品类头部地位，“太湖雪馨柔蚕丝被”位列天猫“双十一”桑蚕丝冬被首位；“太湖雪春秋蚕丝被”与“绸韵蚕丝被”分别占据京东春秋蚕丝被
热卖榜第一、第二位；“太湖雪真丝枕巾”居天猫枕巾热销榜榜首。线下方面，公司加速渠道融合，打造全域消费新体验：紧抓文旅消费复苏与离境退税等政策机遇，积极切入抖音本地生活等新兴公域流量入口，拓宽线下获客半径；深化私域精细化运营，打通会员、社群与门店服务链路，线上线下无缝衔接，双向赋能。
公司积极建设打造太湖雪未来工厂项目
2026年1月27日，公司与江苏华顶建设工程股份有限公司签订《总承包施工合同》，合同总金额暂定为 1.10 亿元（含税），建设太湖雪未来工厂项目，计划开工时间2026年1 月28 日，计划竣工时间 2027年1月 5日。
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风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险财务摘要和估值指标
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 营业收入(百万元) | 531 | 516 | 600 | 750 | 907 |
| YOY(%) | 56.1 | -3.0 | 16.4 | 24.9 | 21.0 |
| 归母净利润(百万元) | 34 | 28 | 39 | 50 | 65 |
| YOY(%) | 8.6 | -18.3 | 38.4 | 29.1 | 29.5 |
| 毛利率(%) | 37.9 | 40.4 | 41.5 | 40.1 | 40.8 |
| 净利率(%) | 6.5 | 5.4 | 6.5 | 6.7 | 7.2 |
| ROE(%) | 10.9 | 8.4 | 10.6 | 12.3 | 14.1 |
| EPS(摊薄/元) | 0.50 | 0.41 | 0.56 | 0.73 | 0.94 |
| P/E(倍) | 49.0 | 59.9 | 43.3 | 33.5 | 25.9 |
| P/B(倍) | 5.4 | 5.1 | 4.6 | 4.2 | 3.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 流动资产 | 400 | 398 | 438 | 549 | 575 |
| 现金 | 106 | 113 | 199 | 194 | 258 |
| 应收票据及应收账款 | 66 | 49 | 71 | 95 | 86 |
| 其他应收款 | 9 | 3 | 9 | 5 | 13 |
| 预付账款 | 1 | 6 | 2 | 8 | 4 |
| 存货 | 209 | 220 | 150 | 240 | 207 |
| 其他流动资产 | 10 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 非流动资产 | 117 | 93 | 91 | 91 | 95 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 21 | 19 | 21 | 26 | 31 |
| 无形资产 | 3 | 3 | 2 | 2 | 1 |
| 其他非流动资产 | 94 | 71 | 67 | 63 | 63 |
| 资产总计 | 517 | 491 | 528 | 640 | 670 |
| 流动负债 | 143 | 122 | 126 | 198 | 175 |
| 短期借款 | 45 | 45 | 45 | 121 | 57 |
| 应付票据及应付账款 | 57 | 29 | 45 | 30 | 78 |
| 其他流动负债 | 41 | 48 | 36 | 47 | 41 |
| 非流动负债 | 59 | 38 | 38 | 38 | 38 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 59 | 38 | 38 | 38 | 38 |
| 负债合计 | 202 | 160 | 164 | 236 | 213 |
| 少数股东权益 | 1 | 1 | 0 | 0 | -0 |
| 股本 | 53 | 53 | 69 | 69 | 69 |
| 资本公积 | 120 | 118 | 102 | 102 | 102 |
| 留存收益 | 155 | 168 | 198 | 235 | 282 |
| 归属母公司股东权益 | 314 | 330 | 364 | 405 | 458 |
| 负债和股东权益 | 517 | 491 | 528 | 640 | 670 |
| 现金流量表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 经营活动现金流 | 1 | 38 | 109 | -56 | 159 |
| 净利润 | 34 | 28 | 39 | 50 | 65 |
| 折旧摊销 | 8 | 9 | 8 | 10 | 6 |
| 财务费用 | 2 | 4 | 6 | 6 | 8 |
| 投资损失 | -1 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 营运资金变动 | -59 | -19 | 56 | -122 | 81 |
| 其他经营现金流 | 17 | 17 | 1 | 1 | 0 |
| 投资活动现金流 | -22 | -9 | -6 | -10 | -10 |
| 资本支出 | 12 | 9 | 6 | 10 | 10 |
| 长期投资 | -10 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 筹资活动现金流 | -48 | -22 | -17 | -16 | -20 |
| 短期借款 | -12 | -0 | 0 | 76 | -64 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 18 | 0 | 16 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -14 | -2 | -16 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -40 | -20 | -17 | -92 | 44 |
| 现金净增加额 | -68 | 8 | 86 | -82 | 129 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 营业收入 | 531 | 516 | 600 | 750 | 907 |
| 营业成本 | 330 | 307 | 351 | 449 | 537 |
| 营业税金及附加 | 2 | 2 | 3 | 4 | 4 |
| 营业费用 | 133 | 133 | 148 | 181 | 215 |
| 管理费用 | 23 | 21 | 27 | 31 | 39 |
| 研发费用 | 18 | 23 | 27 | 30 | 38 |
| 财务费用 | 2 | 4 | 6 | 6 | 8 |
| 资产减值损失 | -2 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 19 | 7 | 5 | 6 | 5 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 营业利润 | 39 | 30 | 43 | 55 | 70 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 38 | 30 | 42 | 54 | 70 |
| 所得税 | 3 | 2 | 4 | 4 | 5 |
| 净利润 | 34 | 28 | 39 | 50 | 65 |
| 少数股东损益 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 归属母公司净利润 | 34 | 28 | 39 | 50 | 65 |
| EBITDA | 43 | 35 | 46 | 59 | 69 |
| EPS(元) | 0.50 | 0.41 | 0.56 | 0.73 | 0.94 |
| 主要财务比率 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 56.1 | -3.0 | 16.4 | 24.9 | 21.0 |
| 营业利润(%) | 8.3 | -23.2 | 43.9 | 27.6 | 28.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | 8.6 | -18.3 | 38.4 | 29.1 | 29.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 37.9 | 40.4 | 41.5 | 40.1 | 40.8 |
| 净利率(%) | 6.5 | 5.4 | 6.5 | 6.7 | 7.2 |
| ROE(%) | 10.9 | 8.4 | 10.6 | 12.3 | 14.1 |
| ROIC(%) | 8.6 | 6.5 | 8.3 | 8.6 | 11.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 39.1 | 32.5 | 31.0 | 36.8 | 31.8 |
| 净负债比率(%) | -16.4 | -18.7 | -42.3 | -17.9 | -44.1 |
| 流动比率 | 2.8 | 3.3 | 3.5 | 2.8 | 3.3 |
| 速动比率 | 1.3 | 1.4 | 2.2 | 1.5 | 2.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.1 | 1.0 | 1.2 | 1.3 | 1.4 |
| 应收账款周转率 | 10.7 | 9.0 | 10.0 | 9.0 | 10.0 |
| 应付账款周转率 | 9.2 | 7.1 | 9.5 | 12.0 | 10.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.50 | 0.41 | 0.56 | 0.73 | 0.94 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.01 | 0.55 | 1.58 | -0.81 | 2.31 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.54 | 4.78 | 5.26 | 5.85 | 6.62 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 49.0 | 59.9 | 43.3 | 33.5 | 25.9 |
| P/B | 5.4 | 5.1 | 4.6 | 4.2 | 3.7 |
| EV/EBITDA | 38.2 | 46.1 | 33.4 | 27.3 | 21.3 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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