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资讯 2026 年 03 月 02 日
投资评级：增持（维持）
中裕科技（920694.BJ）
2025年营收同比增长 18.34%，关注新产品耐磨管订单落地与长期成长——北交所信息更新
2026/3/2
| 当前股价(元) | 20.84 |
| 一年最高最低(元) | 32.59/14.92 |
| 总市值(亿元) | 27.53 |
| 流通市值(亿元) | 13.02 |
| 总股本(亿股) | 1.32 |
| 流通股本(亿股) | 0.62 |
| 近3个月换手率(%) | 107.53 |
北交所研究团队
诸海滨（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
证书编号：S0790522080007
2025 年营收 7.09 亿元，同比+18.34%，归母净利润 8878 万元，同比-15.31%公司发布2025年业绩快报，经过初步核算，2025年实现营收 7.09亿元，同比增长18.34%，实现归母净利润 8878万元，同比下降 15.31%，扣非归母净利润8570万元，同比下降9.32%；受海运费增加、境外公司费用变动等因素影响利润有所下滑，我们下调公司 2025 年盈利预测，维持 2026-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为 0.89（原 1.22）/1.47/1.71 亿元，EPS 分别为0.67/1.11/1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 30.9/18.8/16.1 倍。我们看好公司新产品市场开拓带来的业绩增长，维持“增持”评级。
主业经营稳定，短期费用增加不改长期向好趋势
根据业绩快报披露，2025 年公司美国市场和中东市场经营情况持续向好，销售金额同比实现增长；同时耐高压大流量输送软管产品的销售收入同比也实现增长。在海外市场需求增长和主力产品销售收入增加的带动下，公司 2025 年营收实现一定幅度的增长，显示出公司下游需求稳定，主业经营整体向好。但 2025年由于受内部商品调拨至境外子公司而产生的关税及相关运费增加，以及中裕沙特公司等境外公司的经营费用增多等原因，对公司整体利润造成了一定影响；另外由于人民币汇率波动导致汇兑损失增加，也对利润形成一定的侵蚀。
钢衬耐磨管顺利签订千万级合同，新产品持续放量助力开辟新利润增长极
根据公司相关公告，钢衬耐磨管产品顺利与客户签订总价近五千万元的采购合同，表明公司钢衬改性聚氨酯耐磨管产品和服务获得了市场和客户认可。合同顺利履行后，将会提升公司经营业绩，对公司未来经营带来积极影响。钢衬改性聚氨酯耐磨管产品是公司定位于油砂矿浆输送、金属矿山矿浆输送、煤矿等非金属矿浆管道输送等领域开发出的新产品，性能优异，有助于客户降低综合使用成本。钢衬耐磨管采购合同也是公司募投项目自 2025 年底结项以来的首个大规模采购合同，标志着公司在新产品市场拓展、多元化产品矩阵构建等方面取得了重要的成果；新产品的交付使用，将助力公司打造新的利润增长极。
风险提示：原材料价格波动、新产品市场开拓不及预期、市场竞争加剧风险。
相关研究报告
《新获近五千万元耐磨管订单，新品突破驱动成长曲线—北交所信息更新》-2026.1.15
《多产品全方位拓展中东市场，募投项目将迎来集中放量期—北交所信息更新》-2025.11.8
《2025H1 归母净利润同比+41.84%，新产品放量有望成为公司新利润增长极—北交所信息更新》-2025.9.6
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 营业收入(百万元) | 668 | 599 | 709 | 791 | 909 |
| YOY(%) | 10.0 | -10.2 | 18.4 | 11.5 | 14.9 |
| 归母净利润(百万元) | 127 | 105 | 89 | 147 | 171 |
| YOY(%) | 37.5 | -17.3 | -15.0 | 64.7 | 16.7 |
| 毛利率(%) | 46.5 | 48.8 | 47.4 | 48.3 | 47.9 |
| 净利率(%) | 19.0 | 17.5 | 12.6 | 18.6 | 18.8 |
| ROE(%) | 17.0 | 12.6 | 10.1 | 14.5 | 14.8 |
| EPS(摊薄/元) | 0.96 | 0.79 | 0.67 | 1.11 | 1.30 |
| P/E(倍) | 21.7 | 26.3 | 30.9 | 18.8 | 16.1 |
| P/B(倍) | 3.7 | 3.3 | 3.1 | 2.7 | 2.4 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 流动资产 | 709 | 792 | 662 | 753 | 870 |
| 现金 | 392 | 266 | 315 | 351 | 425 |
| 应收票据及应收账款 | 119 | 177 | 0 | 0 | 0 |
| 其他应收款 | 6 | 2 | 7 | 3 | 9 |
| 预付账款 | 6 | 8 | 9 | 10 | 12 |
| 存货 | 168 | 270 | 263 | 321 | 356 |
| 其他流动资产 | 17 | 68 | 68 | 68 | 68 |
| 非流动资产 | 347 | 435 | 455 | 464 | 486 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 205 | 283 | 304 | 312 | 330 |
| 无形资产 | 46 | 48 | 54 | 60 | 67 |
| 其他非流动资产 | 96 | 103 | 97 | 91 | 89 |
| 资产总计 | 1055 | 1226 | 1117 | 1217 | 1356 |
| 流动负债 | 294 | 383 | 216 | 190 | 185 |
| 短期借款 | 137 | 98 | 137 | 105 | 98 |
| 应付票据及应付账款 | 100 | 178 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动负债 | 56 | 108 | 79 | 85 | 87 |
| 非流动负债 | 15 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 15 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 负债合计 | 309 | 403 | 237 | 211 | 205 |
| 少数股东权益 | 1 | -0 | -0 | -1 | -3 |
| 股本 | 102 | 102 | 132 | 132 | 132 |
| 资本公积 | 285 | 289 | 258 | 258 | 258 |
| 留存收益 | 369 | 444 | 521 | 642 | 777 |
| 归属母公司股东权益 | 745 | 823 | 880 | 1007 | 1154 |
| 负债和股东权益 | 1055 | 1226 | 1117 | 1217 | 1356 |
| 现金流量表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 经营活动现金流 | 103 | 59 | 118 | 128 | 161 |
| 净利润 | 127 | 103 | 89 | 146 | 170 |
| 折旧摊销 | 18 | 25 | 26 | 30 | 33 |
| 财务费用 | 1 | -2 | 4 | 0 | -3 |
| 投资损失 | 1 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 营运资金变动 | -50 | -78 | -4 | -52 | -44 |
| 其他经营现金流 | 6 | 9 | 3 | 4 | 3 |
| 投资活动现金流 | -83 | -147 | -47 | -40 | -57 |
| 资本支出 | 83 | 109 | 46 | 38 | 56 |
| 长期投资 | 0 | -40 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | -0 | 1 | -1 | -2 | -2 |
| 筹资活动现金流 | 293 | -41 | -62 | -20 | -22 |
| 短期借款 | 13 | -39 | 40 | -32 | -7 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 26 | 0 | 30 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 259 | 4 | -31 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -5 | -5 | -101 | 12 | -14 |
| 现金净增加额 | 317 | -126 | 9 | 68 | 82 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 营业收入 | 668 | 599 | 709 | 791 | 909 |
| 营业成本 | 357 | 307 | 373 | 409 | 474 |
| 营业税金及附加 | 7 | 7 | 7 | 8 | 9 |
| 营业费用 | 73 | 74 | 119 | 103 | 114 |
| 管理费用 | 55 | 66 | 78 | 69 | 79 |
| 研发费用 | 33 | 34 | 32 | 40 | 45 |
| 财务费用 | 1 | -2 | 4 | 0 | -3 |
| 资产减值损失 | -1 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 10 | 13 | 9 | 10 | 11 |
| 公允价值变动收益 | 0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 投资净收益 | -1 | -2 | -1 | -1 | -1 |
| 资产处置收益 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 营业利润 | 147 | 120 | 102 | 168 | 197 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 2 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 145 | 120 | 102 | 167 | 196 |
| 所得税 | 19 | 16 | 13 | 21 | 25 |
| 净利润 | 127 | 103 | 89 | 146 | 170 |
| 少数股东损益 | -0 | -1 | -0 | -1 | -1 |
| 归属母公司净利润 | 127 | 105 | 89 | 147 | 171 |
| EBITDA | 160 | 143 | 126 | 195 | 224 |
| EPS(元) | 0.96 | 0.79 | 0.67 | 1.11 | 1.30 |
| 主要财务比率 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 10.0 | -10.2 | 18.4 | 11.5 | 14.9 |
| 营业利润(%) | 39.6 | -18.43 | 64.5 | 16.8 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 37.5 | -17.3 | -15.0 | 64.7 | 16.7 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 46.5 | 48.8 | 47.4 | 48.3 | 47.9 |
| 净利率(%) | 19.0 | 17.5 | 12.6 | 18.6 | 18.8 |
| ROE(%) | 17.0 | 12.6 | 10.1 | 14.5 | 14.8 |
| ROIC(%) | 13.9 | 10.7 | 8.6 | 12.9 | 13.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 29.3 | 32.9 | 21.2 | 17.3 | 15.1 |
| 净负债比率(%) | -33.5 | -17.1 | -20.0 | -24.3 | -28.3 |
| 流动比率 | 2.4 | 2.1 | 3.1 | 4.0 | 4.7 |
| 速动比率 | 1.8 | 1.3 | 1.7 | 2.1 | 2.6 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 7.0 | 4.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 应付账款周转率 | 7.2 | 4.4 | 8.8 | 0.0 | 0.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.96 | 0.79 | 0.67 | 1.11 | 1.30 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.78 | 0.45 | 0.90 | 0.97 | 1.22 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.64 | 6.23 | 6.67 | 7.63 | 8.74 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 21.7 | 26.3 | 30.9 | 18.8 | 16.1 |
| P/B | 3.7 | 3.3 | 3.1 | 2.7 | 2.4 |
| EV/EBITDA | 15.6 | 18.0 | 20.1 | 12.7 | 10.7 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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