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资讯 浦发银行（600000.SH）2025 年报点评
净息差企稳，资产质量改善
核心观点
收入利润增长，盈利能力持续修复。2025年实现营业收入1740亿元，同比增长1.9%，增速较前三季度持平；全年实现归母净利润500亿元，同比增长10.5%，增速较前三季度略高0.3个百分点。2025年加权平均ROE6.8%，同比回升0.5个百分点。
资产规模稳步增长，负债结构优化。2025年末总资产同比增长6.6%至10.08万亿元，年末存款总额较年初增长8.5%至5.58万亿元，贷款总额较年初增长5.8%至5.70万亿元，负债结构优化。年末核心一级资本充足率8.99%，较年初提高0.07个百分点。基于归母普通股东净利润计算的2025年分红率为30%，基本保持稳定。
净息差同比持平，底部企稳。公司披露的2025年日均净息差1.42%，同比持平，表现亮眼，其中生息资产收益率3.11%，同比下降46bps，负债成本1.74%，同比下降46bps。2025年贷款收益率同比下降53bps至3.35%，主要是零售贷款利率降幅较大以及收益率较低的对公贷款占比提升导致；存款成本同比下降38bps至1.59%，主要得益于定期存款成本下降。从半年度数据来看，下半年净息差较上半年略微提升，净息差底部企稳。
非息收入同比小幅减少。2025年实现手续费净收入227亿元，同比下降0.4%，主要是银行卡业务收入减少；其他非息收入308亿元，同比下降7.4%，主要是投资收益下降。
资产质量继续改善。测算的2025年不良生成率1.10%，同比下降0.06个百分点，资产质量压力持续减轻。公司2025年末拨备覆盖率201%，较年初回升14个百分点。2025年末不良率1.26%，较年初下降0.10个百分点；关注率2.09%，较年初下降0.26个百分点。整体来看，公司资产质量继续改善。
投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润546/598亿元（上次预测值 543/600亿元）、2028 年归母净利润 644亿元，同比增速9.2%/9.5%/7.7%；摊薄 EPS 为 1.53/1.68/1.82 元；当前股价对应的 PE 为6.6/5.9/5.5x，PB 为 0.43/0.41/0.39x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 170,748 | 173,964 | 181,669 | 188,563 | 195,126 |
| $(+/-\%)$ | -1.5% | 1.9% | 4.4% | 3.8% | 3.5% |
| 归母净利润(百万元) | 45,257 | 50,017 | 54,614 | 59,776 | 64,389 |
| $(+/-\%)$ | 23.3% | 10.5% | 9.2% | 9.5% | 7.7% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.20 | 1.39 | 1.53 | 1.68 | 1.82 |
| 总资产收益率 | 0.50% | 0.52% | 0.53% | 0.56% | 0.58% |
| 净资产收益率 | 7.0% | 6.9% | 7.3% | 7.6% | 7.8% |
| 市盈率(PE) | 8.4 | 7.2 | 6.6 | 5.9 | 5.5 |
| 股息率 | 3.6% | 4.2% | 4.6% | 5.0% | 5.4% |
| 市净率(PB) | 0.51 | 0.45 | 0.43 | 0.41 | 0.39 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
银行·股份制银行Ⅱ
证券分析师：王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn S0980518070002
证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001
基础数据
| 投资评级 | 中性(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 10.01 元 |
| 总市值/流通市值 | 333391/333391 百万元 |
| 52 周最高价/最低价 | 14.80/9.43 元 |
| 近 3 个月日均成交额 | 910.48 百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 每股指标(元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EPS | 1.36 | 1.39 | 1.53 | 1.68 | 1.82 |
| BVPS | 22.36 | 22.13 | 23.24 | 24.46 | 25.78 |
| DPS | 0.41 | 0.42 | 0.46 | 0.50 | 0.54 |
| 资产负债表(十亿元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 总资产 | 9,462 | 10,082 | 10,586 | 11,009 | 11,450 |
| 其中:贷款 | 5,269 | 5,573 | 5,851 | 6,085 | 6,329 |
| 非信贷资产 | 4,193 | 4,509 | 4,735 | 4,924 | 5,121 |
| 总负债 | 8,717 | 9,257 | 9,724 | 10,106 | 10,502 |
| 其中:存款 | 5,229 | 5,653 | 5,993 | 6,292 | 6,544 |
| 非存款负债 | 3,488 | 3,604 | 3,732 | 3,814 | 3,958 |
| 所有者权益 | 745 | 824 | 862 | 903 | 947 |
| 其中:总股本 | 29 | 33 | 33 | 33 | 33 |
| 普通股东净资产 | 656 | 737 | 774 | 815 | 859 |
| 总资产同比 | 5.0% | 6.6% | 5.0% | 4.0% | 4.0% |
| 贷款同比 | 7.4% | 5.8% | 5.0% | 4.0% | 4.0% |
| 存款同比 | 3.3% | 8.1% | 6.0% | 5.0% | 4.0% |
| 贷存比 | 101% | 99% | 98% | 97% | 97% |
| 非存款负债/负债 | 40% | 39% | 38% | 38% | 38% |
| 权益乘数 | 12.7 | 12.2 | 12.3 | 12.2 | 12.1 |
| 资产质量指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 不良贷款率 | 1.36% | 1.26% | 1.26% | 1.26% | 1.26% |
| 信用成本率 | 1.42% | 1.25% | 1.19% | 1.12% | 1.07% |
| 拨备覆盖率 | 187% | 201% | 207% | 214% | 220% |
| 资本与盈利指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| ROA | 0.50% | 0.52% | 0.53% | 0.56% | 0.58% |
| ROE | 7.0% | 6.9% | 7.3% | 7.6% | 7.8% |
| 核心一级资本充足率 | 8.92% | 8.99% | 8.99% | 9.10% | 9.22% |
| 一级资本充足率 | 10.04% | 9.99% | 9.99% | 10.10% | 10.22% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(十亿元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 171 | 174 | 182 | 189 | 195 |
| 其中:利息净收入 | 115 | 120 | 127 | 133 | 138 |
| 手续费净收入 | 23 | 23 | 24 | 25 | 26 |
| 其他非息收入 | 33 | 31 | 31 | 31 | 31 |
| 营业支出 | 123 | 120 | 123 | 125 | 126 |
| 其中:业务及管理费 | 50 | 50 | 52 | 54 | 56 |
| 资产减值损失 | 69 | 66 | 66 | 66 | 65 |
| 其他支出 | 4 | 5 | 5 | 5 | 6 |
| 营业利润 | 47 | 54 | 58 | 64 | 69 |
| 其中:拨备前利润 | 117 | 119 | 125 | 129 | 134 |
| 营业外净收入 | 1 | (0) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 48 | 53 | 58 | 64 | 69 |
| 减:所得税 | 3 | 3 | 3 | 4 | 4 |
| 净利润 | 46 | 50 | 55 | 60 | 65 |
| 归母净利润 | 45 | 50 | 55 | 60 | 64 |
| 其中:普通股东净利润 | 40 | 46 | 51 | 56 | 61 |
| 分红总额 | 12 | 14 | 15 | 17 | 18 |
| 营业收入同比 | -1.5% | 1.9% | 4.4% | 3.8% | 3.5% |
| 其中:利息净收入同比 | -3.1% | 5.0% | 5.5% | 4.5% | 4.0% |
| 手续费净收入同比 | -6.7% | -0.4% | 5.0% | 5.0% | 5.0% |
| 归母净利润同比 | 23.3% | 10.5% | 9.2% | 9.5% | 7.7% |
| 业绩增长归因 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 生息资产规模 | 4.0% | 4.7% | 5.9% | 4.5% | 4.0% |
| 净息差 | -7.1% | 0.3% | -0.5% | 0.0% | -0.0% |
| 手续费净收入 | -0.6% | -0.9% | -0.1% | 0.1% | 0.2% |
| 其他非息收入 | 2.2% | -2.2% | -1.0% | -0.8% | -0.7% |
| 业务及管理费 | 0.7% | 1.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 资产减值损失 | 14.7% | 11.1% | 3.9% | 5.2% | 3.9% |
| 其他因素 | 9.5% | -3.4% | 0.8% | 0.5% | 0.3% |
| 归母净利润同比 | 23.3% | 10.5% | 9.2% | 9.5% | 7.7% |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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