2025年年报点评：海外业务多点开花，技术+产品迎来新周期

比亚迪（002594.SZ）

2025 年年报点评：海外业务多点开花，技术+产品迎来新周期

投资要点

 事件：公司披露 2025 年业绩，2025 年公司实现营业收入 8039.65 亿元，同比增长 3.46%；实现归母净利润 326.19 亿元，同比下降 18.97%。

 营收实现小幅增长，出海贡献销量增量。2025年公司实现营业收入 8039.65亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润 326.19亿元，同比下降 18.97%。2025年公司实现销量 460.24 万台，同比+8%，其中海外销量 104.96 万台，同比+145%，海外销量占比约提升至24%。

 Q4毛利率保持稳定，全年海外毛利率提升明显。2025年公司毛利率为17.74%，同比-1.70pct，净利率为 4.20%，同比-1.15pct。Q4 毛利率为 17.44%，同比+0.43pct，环比-0.17pct；净利率为 4.01%，同比-1.57pct，环比-0.19pct。分地区来看，2025年公司国内/海外毛利率分别为 16.66%/19.46%，同比-3.52/+1.88pct。费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.26%/2.51%/7.21%/-0.08%，同比变化分别为+0.16/+0.11/+0.36/-0.24pct，期间费用率为 12.90%，同比+0.39pct。

 海外业务多点开花，成为增长新引擎。2025年，公司海外业务实现了爆发式增长，2026年继续保持增长，其中 2 月海外销售 10.02 万辆，同比增长 41.4%，海外月销量首次超越国内。截至 2025年底，新能源汽车出海足迹已覆盖全球119 个国家与地区，在泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车市场登顶榜首。

 高端化表现亮眼，多品牌实现突破。2025 年，公司方程豹、腾势和仰望品牌合计销售39.66 万辆，同比增长 109%，销量占比由 24年的4.5%提升至 25年的 8.7%。其中，1）腾势：腾势 D9 蝉联三年新能源MPV 销量冠军；2）方程豹：豹 5获得2025年硬派越野销量冠军；钛 7 上市即爆款，连续 5 个月蝉联混动SUV&方盒子销量双冠军；3）仰望：仰望 U8L切入百万级赛道，打造超豪华产品矩阵。

 闪充带动产品矩阵全面升级，技术+产品迎来新周期。3 月 5 日，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现 10%至 97%充电仅需 9 分钟，同时技术全面下放，覆盖比亚迪、腾势、方程豹、仰望四大品牌，价格从十万到百万级。公司宣布预计到年底建成 20000 座闪充站，闪充技术叠加补能网络完善，有望带动行业新变革。新车型方面，搭载闪充技术的海豹08、宋 Ultra、腾势 Z9GT、方程豹钛3/钛 7 等已经发布，后续车型将会陆续上新，产品竞争力不断提高，有望开启车型新周期。

 投资建议：公司是全球新能源汽车行业的领军企业，产品矩阵丰富，高端化表现亮眼，同时海外车型开始放量。我们预计 2026-2028 年营业总收入分别为9225.40/10413.05/11611.87 亿元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；归母净利润分别为 411.35/530.64/609.91 亿元，同比+26.1%/+29.0%/+14.9%；对应 EPS 分别为 4.51/5.82/6.69 元/股。维持“买入”评级。

 风险提示：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业竞争风险加剧的风险、

公司快报

汽车 | 乘用车Ⅲ

投资评级

买入(维持)

股价(2026-03-30) 106.05 元

交易数据

一年股价表现

分析师 黄程保

SAC 执业证书编号：S0910525040002

huangchengbao@huajinsc.cn

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原材料价格上涨的风险，地缘政治的风险等。

财务数据与估值

数据来源：聚源、华金证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

现金流量表(百万元)

资料来源：聚源，华金证券研究所

主要财务比率

投资评级说明

公司投资评级：

买入 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%；

增持 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%至 15%之间；

中性 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至 5%之间；

减持 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在 5%至 15%之间；

卖出 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于 15%。

行业投资评级：

领先大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先 10%以上；

同步大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至 10%；

落后大市 — 未来 6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后 10%以上。

基准指数说明：A股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的） 或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普 500指数为基准。

分析师声明

黄程保声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

免责声明：

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本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。

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