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资讯 氨纶量增，双产品价格见底，看好龙头腾飞
华峰化学（002064.SZ）
2026 年 03 月 31 日
投资评级：买入（维持）
金益腾（分析师）
jinyiteng@kysec.cn
——公司信息更新报告
张晓锋（分析师）
证书编号：S0790520020002
宋梓荣（分析师）
2026/3/31
zhangxiaofeng@kysec.cn
证书编号：S0790522080003
songzirong@kysec.cn
证书编号：S0790525070002
| 当前股价(元) | 10.26 |
| 一年最高最低(元) | 13.98/6.41 |
| 总市值(亿元) | 509.16 |
| 流通市值(亿元) | 508.07 |
| 总股本(亿股) | 49.63 |
| 流通股本(亿股) | 49.52 |
| 近3个月换手率(%) | 57.03 |
股价走势图
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《Q1业绩超预期，纵向并购夯实聚氨酯产业优势—公司信息更新报告》-2025.4.29
Q4 公司新增氨纶产能，Q4 业绩同比增长，维持公司“买入”评级2025年度公司实现营收241.98 亿元，同比-10.15%，实现归母净利 18.58亿元，同比-16.32%。Q4 公司实现实现归母净利 3.96 亿元，同比+92.87%，环比-17.18%。2025年Q4，氨纶、己二酸平均价差环比变化不大，但仍处于周期底部，但公司氨纶产能有所释放，Q4 归母净利润同比增长。公司 2023 年发生对外捐赠 1.01亿元，2025年发生对外捐赠 2.01亿元，预计2026年尚有约 2亿元，对营业外支出的影响或将见底。随着库存低位、海外供应紊乱，公司产品价差逐渐走扩，我们上调公司 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计归母净利分别为 35.59（+8.51）、45.28（+10.91）、57.57 亿元，EPS 分别为 0.72（+0.17）、0.91（+0.22）、1.16元，当前股价对应PE分别为14.3、11.2、8.8倍，维持“买入”评级。
Q4 氨纶、己二酸价差环比变化不大，氨纶产能有所增长，公司业绩环比略降根据百川盈孚、Wind 数据，2025 年 Q4，己二酸的平均价格为 6,700 元/吨，环比-5.14%，同比-19.12%，该价格处于历史分位值（2017 年以来，下同）的12.03%；己二酸平均价差为 元 吨，环比 ，同比 ，该价差处于历史分位值的 12.55%。Q4 氨纶 40D 平均价格为 23,000 元/吨，环比-0.21%，同比-4.64%；氨纶价差为 10,689 元/吨，环比+0.80%，处于历史分位数的 5.55%。随着氨纶、己二酸价差逐步扩大，公司在 年 新增 万吨产能，同时公司“十五五”期间规划有20万吨氨纶新增产能，公司未来有望迎来量价齐升。
PA66价格上行，2026年己二酸无明显新增产能，看好未来己二酸景气上行2026 年以来，根据百川盈孚数据，丁二烯价格大幅上涨，价扬货紧，带动己二胺、PA66 价格上行。若未来 PA66 价格持续上行，己二酸法己二腈或具有经济性，或进一步加剧己二酸供应紧张问题。供给端，未来己二酸新增产能均具有一定的不确定性，2026 年无明显新增产能，看好未来己二酸供需紧平衡，价差持续走扩。公司拥有己二酸产能 135.5万吨，未来有望受益于己二酸价差持续扩大。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 26,931 | 24,198 | 30,908 | 32,535 | 34,017 |
| YOY(%) | 2.4 | -10.1 | 27.7 | 5.3 | 4.6 |
| 归母净利润(百万元) | 2,220 | 1,858 | 3,559 | 4,528 | 5,757 |
| YOY(%) | -10.4 | -16.3 | 91.6 | 27.2 | 27.1 |
| 毛利率(%) | 13.8 | 13.2 | 18.1 | 19.8 | 22.9 |
| 净利率(%) | 8.3 | 7.7 | 11.5 | 14.0 | 17.0 |
| ROE(%) | 8.4 | 6.8 | 11.5 | 13.0 | 14.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.45 | 0.37 | 0.72 | 0.91 | 1.16 |
| P/E(倍) | 22.9 | 27.4 | 14.3 | 11.2 | 8.8 |
| P/B(倍) | 1.9 | 1.9 | 1.6 | 1.5 | 1.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 18895 | 20818 | 24977 | 26954 | 33189 |
| 现金 | 7068 | 6781 | 8662 | 12028 | 16300 |
| 应收票据及应收账款 | 2629 | 2686 | 3024 | 3192 | 3449 |
| 其他应收款 | 18 | 205 | 80 | 220 | 93 |
| 预付账款 | 778 | 613 | 1164 | 707 | 1250 |
| 存货 | 3718 | 3737 | 5251 | 4011 | 5302 |
| 其他流动资产 | 4685 | 6796 | 6796 | 6796 | 6796 |
| 非流动资产 | 17071 | 16065 | 18042 | 17524 | 16800 |
| 长期投资 | 852 | 922 | 1068 | 1212 | 1351 |
| 固定资产 | 10817 | 10642 | 12387 | 11975 | 11352 |
| 无形资产 | 1380 | 1335 | 1445 | 1513 | 1555 |
| 其他非流动资产 | 4022 | 3166 | 3143 | 2824 | 2542 |
| 资产总计 | 35966 | 36884 | 43019 | 44478 | 49989 |
| 流动负债 | 8016 | 8177 | 10677 | 8194 | 8472 |
| 短期借款 | 2795 | 2264 | 4669 | 2264 | 2264 |
| 应付票据及应付账款 | 4266 | 5059 | 5261 | 5189 | 5460 |
| 其他流动负债 | 955 | 854 | 747 | 741 | 748 |
| 非流动负债 | 1398 | 1367 | 1434 | 1392 | 1356 |
| 长期借款 | 2 | 0 | 67 | 25 | -11 |
| 其他非流动负债 | 1396 | 1367 | 1367 | 1367 | 1367 |
| 负债合计 | 9414 | 9545 | 12112 | 9586 | 9828 |
| 少数股东权益 | 98 | 1 | 10 | 25 | 48 |
| 股本 | 4963 | 4963 | 4963 | 4963 | 4963 |
| 资本公积 | 3897 | 3897 | 3897 | 3897 | 3897 |
| 留存收益 | 17518 | 18383 | 21151 | 24717 | 29378 |
| 归属母公司股东权益 | 26454 | 27339 | 30898 | 34867 | 40112 |
| 负债和股东权益 | 35966 | 36884 | 43019 | 44478 | 49989 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3025 | 3740 | 2690 | 7146 | 5312 |
| 净利润 | 2227 | 1871 | 3568 | 4543 | 5780 |
| 折旧摊销 | 1610 | 1522 | 1330 | 1550 | 1661 |
| 财务费用 | -136 | -44 | -3 | -112 | -284 |
| 投资损失 | -127 | -213 | -135 | -142 | -154 |
| 营运资金变动 | -881 | 471 | -2053 | 1328 | -1667 |
| 其他经营现金流 | 333 | 132 | -18 | -20 | -24 |
| 投资活动现金流 | -4389 | -2911 | -3170 | -886 | -777 |
| 资本支出 | 1293 | 1717 | 3160 | 887 | 799 |
| 长期投资 | -3112 | -1147 | -146 | -145 | -138 |
| 其他投资现金流 | 16 | -47 | 136 | 145 | 160 |
| 筹资活动现金流 | -1887 | -1320 | -45 | -488 | -264 |
| 短期借款 | 150 | -531 | 2405 | -2405 | 0 |
| 长期借款 | -368 | -2 | 67 | -42 | -36 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -1670 | -786 | -2517 | 1959 | -228 |
| 现金净增加额 | -3224 | -432 | -525 | 5772 | 4271 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 26931 | 24198 | 30908 | 32535 | 34017 |
| 营业成本 | 23205 | 21007 | 25328 | 26100 | 26242 |
| 营业税金及附加 | 118 | 115 | 142 | 152 | 157 |
| 营业费用 | 212 | 235 | 281 | 303 | 314 |
| 管理费用 | 408 | 384 | 479 | 510 | 530 |
| 研发费用 | 809 | 638 | 872 | 888 | 944 |
| 财务费用 | -136 | -44 | -3 | -112 | -284 |
| 资产减值损失 | -181 | -11 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 300 | 313 | 239 | 262 | 279 |
| 公允价值变动收益 | 2 | 18 | 4 | 5 | 7 |
| 投资净收益 | 127 | 213 | 135 | 142 | 154 |
| 资产处置收益 | 3 | -5 | -2 | -2 | -2 |
| 营业利润 | 2563 | 2369 | 4168 | 5086 | 6533 |
| 营业外收入 | 24 | 27 | 23 | 20 | 24 |
| 营业外支出 | 74 | 262 | 230 | 73 | 73 |
| 利润总额 | 2514 | 2134 | 3961 | 5033 | 6483 |
| 所得税 | 287 | 262 | 393 | 490 | 703 |
| 净利润 | 2227 | 1871 | 3568 | 4543 | 5780 |
| 少数股东损益 | 7 | 14 | 9 | 15 | 24 |
| 归属母公司净利润 | 2220 | 1858 | 3559 | 4528 | 5757 |
| EBITDA | 4081 | 3590 | 5318 | 6531 | 7904 |
| EPS(元) | 0.45 | 0.37 | 0.72 | 0.91 | 1.16 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 2.4 | -10.1 | 27.7 | 5.3 | 4.6 |
| 营业利润(%) | -7.4 | -7.6 | 76.0 | 22.0 | 28.5 |
| 归属于母公司净利润(%) | -10.4 | -16.3 | 91.6 | 27.2 | 27.1 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 13.8 | 13.2 | 18.1 | 19.8 | 22.9 |
| 净利率(%) | 8.3 | 7.7 | 11.5 | 14.0 | 17.0 |
| ROE(%) | 8.4 | 6.8 | 11.5 | 13.0 | 14.4 |
| ROIC(%) | 10.3 | 8.7 | 14.5 | 19.8 | 23.6 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 26.2 | 25.9 | 28.2 | 21.6 | 19.7 |
| 净负债比率(%) | -11.3 | -11.7 | -8.8 | -24.5 | -32.0 |
| 流动比率 | 2.4 | 2.5 | 2.3 | 3.3 | 3.9 |
| 速动比率 | 1.8 | 1.8 | 1.6 | 2.5 | 3.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.7 | 0.8 | 0.7 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 10.8 | 9.4 | 11.0 | 10.7 | 10.5 |
| 应付账款周转率 | 12.3 | 12.1 | 11.5 | 11.8 | 11.9 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.45 | 0.37 | 0.72 | 0.91 | 1.16 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.61 | 0.75 | 0.54 | 1.44 | 1.07 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.33 | 5.51 | 6.23 | 7.03 | 8.08 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 22.9 | 27.4 | 14.3 | 11.2 | 8.8 |
| P/B | 1.9 | 1.9 | 1.6 | 1.5 | 1.3 |
| EV/EBITDA | 11.4 | 12.7 | 8.6 | 6.1 | 4.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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