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资讯 龙头优势尽显，收入利润超预期
海天味业（603288.SH）
2026 年 03 月 31 日
投资评级：买入（维持）
2026/3/31
——公司信息更新报告
| 当前股价(元) | 41.00 |
| 一年最高最低(元) | 45.75/34.83 |
| 总市值(亿元) | 2,399.25 |
| 流通市值(亿元) | 2,279.85 |
| 总股本(亿股) | 58.52 |
| 流通股本(亿股) | 55.61 |
| 近3个月换手率(%) | 20.19 |
股价走势图
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张宇光（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
方一苇（分析师）
证书编号：S0790520030003
fangyiwei@kysec.cn
证书编号：S0790524030001
公司披露 2025年年报，收入利润略超预期
公司披露 2025 年年报。2025 年营收/归母净利润 288.7/70.4 亿元（同比+7.3%/11.0%），2025Q4 营收/归母净利润 72.5/17.2 亿元（同比+11.4%/12.3%）；收入利润超预期。综合考虑成本费用，我们小幅下调/上调2026/2027年预测（原值 79.3/87.2 亿元），预测 2026-2028 年归母净利润 79.1/88.1/98.3 亿元（同比+12.3%/11.4%/11.6%），当前股价对应 PE30.3/27.2/24.4 倍。维持“买入”评级。
产品高端化趋势渐显，其他品类保持双位数高增
产品端：2025 年公司酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+8.55%/+5.48%/+9.29%，醋、料酒等其他基调品类快速起量，带动其他品类营收同比+14.6%。2025 年线下渠道营收同比增长 7.9%，同时公司积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比高增 31.9%。从产品结构上看，高端健康产品表现更优，有机、薄盐等健康系列产品同比增速达48.3%。
成本下降+规模效应释放，盈利能力稳步改善
2025年公司毛利率提升至40.15%（同比+3.15pct），主要系原材料采购成本下降、精益降耗及数智化供应链协同降本。费用端，2025年整体费用率同比+1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.65/0.23/0.05/0.31pct，销售费用率增长主要系人工支出、股份支付费用及广告支出增加所致。综合来看，2025 年公司净利率 24.4%（同比+0.78pct）。
龙头优势尽显，长期稳健增长可期
展望 2026 年，我们认为公司有望保持稳健增长势头，C 端保持产品结构升级，同时通过生产效率提升及规模效应释放，盈利水平仍有提升空间。同时公司发布2026年A 股员工持股计划（草案），针对董事、高管及部分业务负责人考核期以2025 年归母净利润为基数，要求 2027 年归母净利润年复合增长率不低于11.5%（剔除并购重组影响），充分激发公司内部活力。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 26,901 | 28,873 | 31,558 | 34,438 | 37,732 |
| YOY(%) | 9.5 | 7.3 | 9.3 | 9.1 | 9.6 |
| 归母净利润(百万元) | 6,344 | 7,038 | 7,907 | 8,812 | 9,832 |
| YOY(%) | 12.8 | 10.9 | 12.3 | 11.4 | 11.6 |
| 毛利率(%) | 37.0 | 40.2 | 40.2 | 40.3 | 40.5 |
| 净利率(%) | 23.6 | 24.4 | 25.1 | 25.6 | 26.1 |
| ROE(%) | 20.2 | 16.8 | 15.9 | 16.0 | 15.8 |
| EPS(摊薄/元) | 1.08 | 1.20 | 1.35 | 1.51 | 1.68 |
| P/E(倍) | 37.8 | 34.1 | 30.3 | 27.2 | 24.4 |
| P/B(倍) | 7.8 | 5.8 | 4.9 | 4.4 | 3.9 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 32842 | 37984 | 45727 | 52364 | 59241 |
| 现金 | 22115 | 24604 | 31872 | 38426 | 44758 |
| 应收票据及应收账款 | 243 | 296 | 293 | 349 | 354 |
| 其他应收款 | 19 | 45 | 24 | 51 | 32 |
| 预付账款 | 34 | 128 | 49 | 144 | 68 |
| 存货 | 2525 | 2408 | 2984 | 2890 | 3525 |
| 其他流动资产 | 7907 | 10504 | 10504 | 10504 | 10504 |
| 非流动资产 | 8016 | 14200 | 14053 | 13872 | 13637 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 5055 | 5223 | 5234 | 5136 | 4970 |
| 无形资产 | 875 | 866 | 930 | 1012 | 1054 |
| 其他非流动资产 | 2086 | 8111 | 7889 | 7724 | 7614 |
| 资产总计 | 40858 | 52184 | 59780 | 66236 | 72878 |
| 流动负债 | 8986 | 9853 | 9530 | 10408 | 10239 |
| 短期借款 | 293 | 141 | 141 | 141 | 141 |
| 应付票据及应付账款 | 1947 | 2773 | 2386 | 3234 | 2903 |
| 其他流动负债 | 6746 | 6940 | 7004 | 7033 | 7195 |
| 非流动负债 | 471 | 491 | 490 | 489 | 488 |
| 长期借款 | 33 | 0 | -1 | -2 | -3 |
| 其他非流动负债 | 438 | 491 | 491 | 491 | 491 |
| 负债合计 | 9456 | 10344 | 10020 | 10897 | 10727 |
| 少数股东权益 | 507 | 510 | 523 | 539 | 554 |
| 股本 | 5561 | 5852 | 5852 | 5852 | 5852 |
| 资本公积 | 142 | 9398 | 9398 | 9398 | 9398 |
| 留存收益 | 25761 | 26497 | 30597 | 35257 | 40899 |
| 归属母公司股东权益 | 30895 | 41330 | 49236 | 54801 | 61597 |
| 负债和股东权益 | 40858 | 52184 | 59780 | 66236 | 72878 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 6844 | 7746 | 7280 | 9624 | 9099 |
| 净利润 | 6356 | 7045 | 7920 | 8828 | 9848 |
| 折旧摊销 | 885 | 808 | 844 | 967 | 1092 |
| 财务费用 | -509 | -456 | -555 | -736 | -900 |
| 投资损失 | -19 | -18 | -17 | -18 | -18 |
| 营运资金变动 | 174 | 396 | -720 | 794 | -713 |
| 其他经营现金流 | -44 | -29 | -193 | -210 | -210 |
| 投资活动现金流 | -3776 | -13730 | -488 | -557 | -630 |
| 资本支出 | 1576 | 1284 | -147 | -182 | -234 |
| 长期投资 | -2981 | -13202 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | -5181 | -25648 | -635 | -739 | -864 |
| 筹资活动现金流 | -4002 | 3663 | 476 | -2513 | -2137 |
| 短期借款 | -69 | -153 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -37 | -33 | -1 | -1 | -1 |
| 普通股增加 | 0 | 291 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 9256 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -3896 | -5698 | 477 | -2512 | -2136 |
| 现金净增加额 | -934 | -2370 | 7268 | 6554 | 6332 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 26901 | 28873 | 31558 | 34438 | 37732 |
| 营业成本 | 16948 | 17260 | 18865 | 20553 | 22446 |
| 营业税金及附加 | 3 | 248 | 268 | 293 | 321 |
| 营业费用 | 1629 | 1933 | 2114 | 2238 | 2453 |
| 管理费用 | 590 | 700 | 789 | 861 | 943 |
| 研发费用 | 840 | 915 | 1010 | 1102 | 1132 |
| 财务费用 | -509 | -456 | -555 | -736 | -900 |
| 资产减值损失 | -100 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 185 | 159 | 100 | 100 | 100 |
| 公允价值变动收益 | 219 | 217 | 193 | 210 | 210 |
| 投资净收益 | 19 | 18 | 17 | 18 | 18 |
| 资产处置收益 | 9 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 7507 | 8664 | 9375 | 10455 | 11665 |
| 营业外收入 | 22 | 7 | 13 | 13 | 14 |
| 营业外支出 | 15 | 76 | 27 | 34 | 38 |
| 利润总额 | 7513 | 8595 | 9361 | 10435 | 11640 |
| 所得税 | 1157 | 1550 | 1442 | 1607 | 1793 |
| 净利润 | 6356 | 7045 | 7920 | 8828 | 9848 |
| 少数股东损益 | 12 | 7 | 13 | 16 | 15 |
| 归属母公司净利润 | 6344 | 7038 | 7907 | 8812 | 9832 |
| EBITDA | 7754 | 8674 | 9367 | 10356 | 11493 |
| EPS(元) | 1.08 | 1.20 | 1.35 | 1.51 | 1.68 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 9.5 | 7.3 | 9.3 | 9.1 | 9.6 |
| 营业利润(%) | 11.3 | 15.4 | 8.2 | 11.5 | 11.6 |
| 归属于母公司净利润(%) | 12.8 | 10.9 | 12.3 | 11.4 | 11.6 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 37.0 | 40.2 | 40.2 | 40.3 | 40.5 |
| 净利率(%) | 23.6 | 24.4 | 25.1 | 25.6 | 26.1 |
| ROE(%) | 20.2 | 16.8 | 15.9 | 16.0 | 15.8 |
| ROIC(%) | 18.4 | 15.3 | 14.5 | 14.3 | 14.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 23.1 | 19.8 | 16.8 | 16.5 | 14.7 |
| 净负债比率(%) | -68.0 | -57.2 | -62.8 | -68.3 | -71.0 |
| 流动比率 | 3.7 | 3.9 | 4.8 | 5.0 | 5.8 |
| 速动比率 | 3.3 | 3.6 | 4.4 | 4.7 | 5.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 115.5 | 107.3 | 107.3 | 107.3 | 107.3 |
| 应付账款周转率 | 8.9 | 7.3 | 7.3 | 7.3 | 7.3 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.08 | 1.20 | 1.35 | 1.51 | 1.68 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.17 | 1.32 | 1.24 | 1.64 | 1.55 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.28 | 7.06 | 8.41 | 9.36 | 10.53 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 37.8 | 34.1 | 30.3 | 27.2 | 24.4 |
| P/B | 7.8 | 5.8 | 4.9 | 4.4 | 3.9 |
| EV/EBITDA | 27.3 | 23.8 | 21.3 | 18.6 | 16.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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