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资讯 2025年改革成效渐显，收入恢复正增长
涪陵榨菜（002507.SZ）
2026 年 03 月 30 日
投资评级：买入（维持）
2026/3/30
| 当前股价(元) | 12.46 |
| 一年最高最低(元) | 13.93/12.23 |
| 总市值(亿元) | 143.78 |
| 流通市值(亿元) | 143.39 |
| 总股本(亿股) | 11.54 |
| 流通股本(亿股) | 11.51 |
| 近3个月换手率(%) | 83.79 |
——公司信息更新报告
股价走势图
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张宇光（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
方一苇（分析师）
证书编号：S0790520030003
fangyiwei@kysec.cn
证书编号：S0790524030001
公司发布 2025年年报，收入恢复正增长
公司披露 2025 年年报。2025 年营收/归母净利润分别为 24.3/7.7 亿元（同比+1.9%/-3.9%），其中 2025Q4 营收/归母净利润分别为 4.3/1.0 亿元（同比+2.0%/-26.1%），此前已发布业绩预告，与业绩预告基本一致。综合考虑成本费用情况，我们小幅下调原预测，预计 2026-2028 年归母净利润 8.2/8.7/9.3亿元，同比+6.4%/+6.0%/+7.4%（2026-2027 年原预测为 8.4/8.9 亿元），当前股价对应PE17.6/16.6/15.5 倍，考虑公司积极拓展新业务，新产品新渠道有望取得突破，维持“买入”评级。
改革成效渐显，2025营收重归正增长
公司在 2025 年积极进行改革调整，改革成效渐显，扭转近两年下滑态势，带动2025 年营收重归正增长（同比+1.9%）。目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，带动2025年榨菜营收恢复正增长，营收同比增长 0.74%。同时 2025年萝卜营收同比增长24.8%，其他产品亦实现 54.8%的快速增长。
2025年净利率同比-1.9pct，销售费用投放力度加大为主因
2025年公司盈利能力有所承压，2025年归母净利率为 31.6%（同比-1.9pct）。其中 2025 年毛利率同比+0.64pct 至 51.6%。我们认为费用投入力度加大为净利率下滑的主因：2025年公司整体费用率同比+2.5pct，其中销售费用率同比+2.2pct，管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.2/+0.6pct。
公司改革红利有望持续释放，未来稳健增长可期
公司通过多价位带、多规格等方式挖掘主力产品榨菜的增长点，同时积极挖掘萝卜、海带等品类的增长潜力。在渠道端，同时公司设立大客户群营业部，针对山姆、盒马等大型商超合作提供直营服务，并且积极拥抱抖音等新兴电商平台。有望通过渠道+产品双轮驱动，打开成长天花板。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,387 | 2,432 | 2,562 | 2,695 | 2,812 |
| YOY(%) | -2.6 | 1.9 | 5.4 | 5.2 | 4.4 |
| 归母净利润(百万元) | 799 | 768 | 817 | 866 | 930 |
| YOY(%) | -3.3 | -3.9 | 6.4 | 6.0 | 7.4 |
| 毛利率(%) | 51.0 | 51.6 | 50.8 | 50.6 | 51.1 |
| 净利率(%) | 33.5 | 31.6 | 31.9 | 32.1 | 33.1 |
| ROE(%) | 9.2 | 8.8 | 8.5 | 8.6 | 8.6 |
| EPS(摊薄/元) | 0.69 | 0.67 | 0.71 | 0.75 | 0.81 |
| P/E(倍) | 18.0 | 18.7 | 17.6 | 16.6 | 15.5 |
| P/B(倍) | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 7360 | 7408 | 8089 | 8828 | 9393 |
| 现金 | 3272 | 4062 | 4752 | 5408 | 6010 |
| 应收票据及应收账款 | 8 | 29 | 10 | 31 | 12 |
| 其他应收款 | 5 | 3 | 6 | 3 | 6 |
| 预付账款 | 5 | 19 | 6 | 20 | 8 |
| 存货 | 562 | 626 | 647 | 698 | 689 |
| 其他流动资产 | 3508 | 2668 | 2668 | 2668 | 2668 |
| 非流动资产 | 2034 | 2276 | 2316 | 2286 | 2242 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 982 | 1047 | 1147 | 1209 | 1233 |
| 无形资产 | 479 | 512 | 571 | 574 | 580 |
| 其他非流动资产 | 573 | 717 | 597 | 503 | 429 |
| 资产总计 | 9394 | 9684 | 10405 | 11114 | 11635 |
| 流动负债 | 586 | 820 | 724 | 885 | 763 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 236 | 234 | 270 | 262 | 286 |
| 其他流动负债 | 350 | 586 | 454 | 623 | 476 |
| 非流动负债 | 110 | 114 | 114 | 114 | 114 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 110 | 114 | 114 | 114 | 114 |
| 负债合计 | 696 | 934 | 838 | 998 | 876 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股本 | 1154 | 1154 | 1154 | 1154 | 1154 |
| 资本公积 | 2937 | 2937 | 2937' | 2937 | |
| 留存收益 | 4607 | 4660 | 5191 | 5759 | 6387 |
| 归属母公司股东权益 | 8698 | 8750 | 9567 | 10116 | 10759 |
| 负债和股东权益 | 9394 | 9684 | 10405 | 11114 | 11635 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 817 | 657 | 631 | 845 | 739 |
| 净利润 | 799 | 768 | 817 | 866 | 930 |
| 折旧摊销 | 111 | 109 | 104 | 119 | 132 |
| 财务费用 | -102 | -89 | -127 | -144 | -166 |
| 投资损失 | -43 | -73 | -63 | -62 | -60 |
| 营运资金变动 | 43 | -78 | -88 | 78 | -85 |
| 其他经营现金流 | 9 | 20 | -12 | -12 | -12 |
| 投资活动现金流 | -1096 | 323 | -68 | -16 | -15 |
| 资本支出 | 261 | 412 | 39 | -30 | -44 |
| 长期投资 | -940 | 591 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | -1775 | 1327 | -29 | -45 | -59 |
| 筹资活动现金流 | -347 | -486 | 126 | -173 | -121 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -347 | -486 | 126 | -173 | -121 |
| 现金净增加额 | -626 | 494 | 689 | 656 | 602 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2387 | 2432 | 2562 | 2695 | 2812 |
| 营业成本 | 1170 | 1176 | 1261 | 1332 | 1374 |
| 营业税金及附加 | 37 | 38 | 38 | 40 | 42 |
| 营业费用 | 324 | 383 | 402 | 418 | 430 |
| 管理费用 | 94 | 84 | 91 | 97 | 101 |
| 研发费用 | 11 | 15 | 13 | 13 | 14 |
| 财务费用 | -102 | -89 | -127 | -144 | -166 |
| 资产减值损失 | -2 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 26 | 15 | 15 | 15 | 15 |
| 公允价值变动收益 | 19 | 6 | 12 | 12 | 12 |
| 投资净收益 | 43 | 73 | 63 | 62 | 60 |
| 资产处置收益 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 942 | 916 | 974 | 1027 | 1103 |
| 营业外收入 | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 1 | 6 | 6 | 4 | 4 |
| 利润总额 | 943 | 911 | 969 | 1025 | 1100 |
| 所得税 | 143 | 143 | 152 | 159 | 171 |
| 净利润 | 799 | 768 | 817 | 866 | 930 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 799 | 768 | 817 | 866 | 930 |
| EBITDA | 955 | 898 | 941 | 991 | 1061 |
| EPS(元) | 0.69 | 0.67 | 0.71 | 0.75 | 0.81 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -2.6 | 1.9 | 5.4 | 5.2 | 4.4 |
| 营业利润(%) | -3.4 | -2.8 | 6.4 | 5.4 | 7.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | -3.3 | -3.9 | 6.4 | 6.0 | 7.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 51.0 | 51.6 | 50.8 | 50.6 | 51.1 |
| 净利率(%) | 33.5 | 31.6 | 31.9 | 32.1 | 33.1 |
| ROE(%) | 9.2 | 8.8 | 8.5 | 8.6 | 8.6 |
| ROIC(%) | 8.1 | 7.5 | 7.3 | 7.2 | 7.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 7.4 | 9.6 | 8.0 | 9.0 | 7.5 |
| 净负债比率(%) | -36.5 | -45.3 | -48.6 | -52.5 | -54.9 |
| 流动比率 | 12.6 | 9.0 | 11.2 | 10.0 | 12.3 |
| 速动比率 | 11.4 | 7.7 | 9.7 | 8.7 | 10.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.2 |
| 应收账款周转率 | 255.4 | 130.2 | 130.2 | 130.2 | 130.2 |
| 应付账款周转率 | 6.1 | 5.0 | 5.0 | 5.0 | 5.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.69 | 0.67 | 0.71 | 0.75 | 0.81 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.71 | 0.57 | 0.55 | 0.73 | 0.64 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 7.54 | 7.58 | 8.29 | 8.77 | 9.32 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 18.0 | 18.7 | 17.6 | 16.6 | 15.5 |
| P/B | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 |
| EV/EBITDA | 8.2 | 9.1 | 7.9 | 6.9 | 5.9 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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