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资讯 国外市场成为业绩增长的核心引擎，
端侧 AI 布局领先
业绩简评
2026 年 3 月 30 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收37.47 亿元，同比增长 27.39%；归母净利润 1.43 亿元，同比+5.27%。对应 4Q25 营收 9.26 元，同比+21.93%，环比-0.96%；归母净利润0.3 亿元，同比-33.17%，环比+1.89%。
经营分析
国内外营收增长强劲，盈利能力环比已有修复：2025 年公司海外收入达 14.01 亿元，同比增长 74.47%，营收占比从 2024 年的 27.30%跃升至 37.39%，成为公司业绩增长的核心引擎。其中 IoT 行业来自海外客户的定制化的需求不断涌现；无线宽带领域，日本、北美、欧洲等客户的 5G产品陆续大批量发货。国内收入23.46亿元，同比增长 9.72%。主要来自国内端侧计算硬件产品需求提升，有效对冲了智能网联车领域单一客户采购量下降的影响。公司全年毛利率同比下滑主要系：1）部分低毛利产品集中出货；2）存储芯片<sup>53.00</sup>等原材料价格周期性上涨。公司4Q25单季度毛利率17.13%，环比+4.46pct，已有修复。
端侧 AI布局领先，前沿通信技术卡位：公司深耕高算力模组，并成功在模组端侧运行 Stable Diffusion 等大模型，在生成式 AI的硬件落地竞争中占据先发优势；同时继续完善通用数传模组产品序列，抓住 5G Redcap模组、NTN 卫星通信模组、5G-A模组及终端的更新换代机遇；向智能装备、消费类物联网、蜂窝联网PC、端侧服务器、云计算数据中心等领域拓展。中长期看，我们认为伴随公司智能网联车、端侧AI 硬件、5G FWA 等高端产品收入占比提升，公司的营收结构将得到进一步优化，毛利率水平有望稳步抬升。同时我们也看好公司在5G智能模组、端侧 AI等领域放量。
盈利预测、估值与评级
我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为50.45/62.89/75.27 亿元，归母净利润为 2.33/3.43/4.16 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 49.5/33.7/27.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。
通信组
分析师：张真桢（执业 S1130524060002）
zhangzhenzhen@gjzq.com.cn
市价（人民币)：38.24元
相关报告：
1.《美格智能公司点评：国外市场放量带动毛利率环比修复，端侧AI成...》，2025.10.28
2.《美格智能公司点评：智能模组推动营收高增，端侧A成长空间广阔》，2025.8.28
3.《美格智能公司点评：业绩实现大幅增长，深耕智能模组技术方向》，2025.4.28
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,941 | 3,747 | 5,045 | 6,289 | 7,527 |
| 营业收入增长率 | 36.98% | 27.39% | 34.63% | 24.66% | 19.68% |
| 归母净利润(百万元) | 136 | 143 | 233 | 343 | 416 |
| 归母净利润增长率 | 110.2% | 5.27% | 63.34% | 47.00% | 21.44% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.518 | 0.545 | 0.772 | 1.135 | 1.378 |
| 每股经营性现金流净额 | -0.50 | 0.12 | -1.29 | -0.13 | 0.08 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 8.65% | 8.38% | 11.75% | 14.73% | 15.17% |
| P/E | 57.86 | 81.73 | 49.54 | 33.70 | 27.75 |
| P/B | 5.01 | 6.85 | 5.82 | 4.96 | 4.21 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 2,147 | 2,941 | 3,747 | 5,045 | 6,289 | 7,527 |
| 增长率 | 37.0% | 27.4% | 34.6% | 24.7% | 19.7% | |
| 主营业务成本 | -1,736 | -2,440 | -3,218 | -4,276 | -5,271 | -6,309 |
| %销售收入 | 80.8% | 83.0% | 85.9% | 84.8% | 83.8% | 83.8% |
| 毛利 | 411 | 501 | 529 | 769 | 1,018 | 1,217 |
| %销售收入 | 19.2% | 17.0% | 14.1% | 15.2% | 16.2% | 16.2% |
| 营业税金及附加 | -5 | -7 | -9 | -12 | -15 | -18 |
| %销售收入 | 0.2% | 0.3% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% |
| 销售费用 | -64 | -59 | -67 | -91 | -113 | -136 |
| %销售收入 | 3.0% | 2.0% | 1.8% | 1.8% | 1.8% | 1.8% |
| 管理费用 | -61 | -63 | -70 | -91 | -113 | -135 |
| %销售收入 | 2.8% | 2.1% | 1.9% | 1.8% | 1.8% | 1.8% |
| 研发费用 | -214 | -208 | -226 | -303 | -377 | -452 |
| %销售收入 | 10.0% | 7.1% | 6.0% | 6.0% | 6.0% | 6.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 67 | 163 | 157 | 272 | 399 | 477 |
| %销售收入 | 3.1% | 5.6% | 4.2% | 5.4% | 6.3% | 6.3% |
| 财务费用 | -11 | -33 | -2 | -30 | -44 | -30 |
| %销售收入 | 0.5% | 1.1% | 0.1% | 0.6% | 0.7% | 0.4% |
| 资产减值损失 | -29 | -10 | -14 | -32 | -32 | -39 |
| 公允价值变动收益 | 25 | 2 | 5 | 15 | 13 | 13 |
| 投资收益 | -6 | -8 | -9 | -8 | -8 | -9 |
| %税前利润 | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a |
| 营业利润 | 64 | 126 | 156 | 233 | 343 | 429 |
| 营业利润率 | 3.0% | 4.3% | 4.2% | 4.6% | 5.5% | 5.7% |
| 营业外收支 | -1 | -1 | 0 | -1 | -1 | 0 |
| 税前利润 | 63 | 124 | 156 | 233 | 343 | 428 |
| 利润率 | 2.9% | 4.2% | 4.2% | 4.6% | 5.4% | 5.7% |
| 所得税 | -1 | 10 | -13 | -1 | -1 | -13 |
| 所得税率 | 0.8% | -8.2% | 8.4% | 0.3% | 0.2% | 3.0% |
| 净利润 | 63 | 134 | 143 | 232 | 342 | 416 |
| 少数股东损益 | -2 | -1 | 0 | -1 | -1 | -1 |
| 归属于母公司的净利润 | 65 | 136 | 143 | 233 | 343 | 416 |
| 净利率 | 3.0% | 4.6% | 3.8% | 4.6% | 5.4% | 5.5% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 63 | 134 | 143 | 232 | 342 | 416 |
| 少数股东损益 | -2 | -1 | 0 | -1 | -1 | -1 |
| 非现金支出 | 73 | 79 | 76 | 61 | 67 | 80 |
| 非经营收益 | -26 | -37 | 4 | 8 | -12 | -3 |
| 营运资金变动 | -141 | -306 | -190 | -638 | -429 | -473 |
| 经营活动现金净流 | -31 | -130 | 32 | -337 | -33 | 20 |
| 资本开支 | -88 | -27 | -46 | -53 | -56 | -61 |
| 投资 | -10 | 46 | -3 | 0 | -2 | -2 |
| 其他 | 0 | -1 | 6 | -8 | -8 | -9 |
| 投资活动现金净流 | -98 | 17 | -44 | -61 | -66 | -72 |
| 股权募资 | 607 | 41 | 23 | 49 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -365 | 345 | 33 | 468 | 201 | 158 |
| 其他 | -51 | -79 | -84 | 0 | 0 | 0 |
| 筹资活动现金净流 | 191 | 306 | -28 | 517 | 201 | 158 |
| 现金净流量 | 67 | 203 | -32 | 118 | 102 | 106 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 149 | 350 | 311 | 427 | 527 | 632 |
| 应收款项 | 707 | 1,033 | 687 | 1,649 | 1,858 | 2,247 |
| 存货 | 526 | 651 | 901 | 1,023 | 1,207 | 1,366 |
| 其他流动资产 | 224 | 247 | 573 | 367 | 405 | 468 |
| 流动资产 | 1,605 | 2,281 | 2,472 | 3,465 | 3,998 | 4,714 |
| %总资产 | 74.8% | 82.6% | 83.3% | 86.9% | 87.6% | 88.7% |
| 长期投资 | 294 | 238 | 240 | 255 | 270 | 285 |
| 固定资产 | 21 | 18 | 16 | 17 | 20 | 21 |
| %总资产 | 1.0% | 0.6% | 0.5% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 无形资产 | 137 | 123 | 128 | 152 | 171 | 190 |
| 非流动资产 | 539 | 479 | 495 | 522 | 564 | 598 |
| %总资产 | 25.2% | 17.4% | 16.7% | 13.1% | 12.4% | 11.3% |
| 资产总计 | 2,145 | 2,760 | 2,967 | 3,987 | 4,562 | 5,312 |
| 短期借款 | 21 | 361 | 393 | 864 | 1,065 | 1,224 |
| 应付款项 | 495 | 642 | 602 | 920 | 904 | 1,080 |
| 其他流动负债 | 108 | 165 | 237 | 191 | 242 | 243 |
| 流动负债 | 624 | 1,168 | 1,232 | 1,975 | 2,212 | 2,547 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 40 | 25 | 32 | 29 | 26 | 25 |
| 负债 | 665 | 1,192 | 1,265 | 2,004 | 2,237 | 2,571 |
| 普通股股东权益 | 1,481 | 1,567 | 1,702 | 1,984 | 2,327 | 2,743 |
| 其中:股本 | 262 | 262 | 262 | 262 | 262 | 262 |
| 未分配利润 | 453 | 559 | 664 | 897 | 1,240 | 1,656 |
| 少数股东权益 | -1 | 0 | 0 | -1 | -2 | -2 |
| 负债股东权益合计 | 2,145 | 2,760 | 2,967 | 3,987 | 4,562 | 5,312 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.247 | 0.518 | 0.545 | 0.772 | 1.135 | 1.378 |
| 每股净资产 | 5.660 | 5.986 | 6.504 | 6.570 | 7.705 | 9.083 |
| 每股经营现金净流 | -0.120 | -0.496 | 0.124 | -1.289 | -0.125 | 0.075 |
| 每股股利 | 0.100 | 0.130 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.000 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 4.36% | 8.65% | 8.38% | 14.73% | 15.17% | |
| 总资产收益率 | 3.01% | 4.91% | 4.81% | 5.85% | 7.51% | 7.83% |
| 投入资本收益率 | 4.37% | 9.07% | 6.79% | 9.46% | 11.68% | 11.61% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -6.88% | 36.98% | 27.39% | 34.63% | 24.66% | 19.68% |
| EBIT 增长率 | -44.20% | 142.66% | -3.96% | 73.72% | 46.58% | 19.46% |
| 净利润增长率 | -49.54% | 110.16% | 5.27% | 63.34% | 47.00% | 21.44% |
| 总资产增长率 | 24.21% | 28.67% | 7.52% | 34.38% | 14.42% | 16.43% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 91.2 | 103.2 | 73.3 | 110.0 | 100.0 | 100.0 |
| 存货周转天数 | 106.9 | 88.0 | 88.0 | 90.0 | 88.0 | 85.0 |
| 应付账款周转天数 | 77.6 | 77.0 | 64.2 | 70.0 | 55.0 | 55.0 |
| 固定资产周转天数 | 3.6 | 2.2 | 1.6 | 1.2 | 1.2 | 1.0 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -8.58% | 0.72% | 4.80% | 22.04% | 23.16% | 21.59% |
| EBIT 利息保障倍数 | 6.2 | 5.0 | 63.8 | 9.0 | 9.1 | 15.8 |
| 资产负债率 | 31.00% | 43.21% | 42.62% | 50.26% | 49.04% | 48.41% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 2 | 3 | 3 | 7 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.25 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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