高测股份（688556）

2025 年报点评：公司业绩拐点已现，海外光伏&机器人业务打开新成长空间

买入（维持）

投资要点

◼ 2025年业绩受行业影响承压，Q4业绩拐点已现：2025 公司实现营收 36.50亿元，同比 ，主要系受光伏行业产业链整体下行影响，其中光伏切割设备收入 2.42 亿元，同比-88.04%，占比 6.63%；切片代工收入 18.62 亿元，同比+43.85%，占比 51.02%；金刚线收入 7.98 亿元，同比+15.12%，占比 21.86％；创新与其他业务收入 2.90 亿元，同比+18.22%，占比 7.94％；2025 年公司归母净利润为-0.41 亿元，同比亏损幅度减小。2025Q4 单季营收 12.19 亿元，同比+16.92%，环比+11.63%；归母净利润为 0.41 亿元，同比扭亏为盈，环比+493.46%。

◼ 全年盈利整体承压，Q4 拐点已现：2025 毛利率为 14.35%，同比-4.63pct，销售净利率为-1.11%，同比-0.12pct；期间费用率为 16.59%，同比-1.30pct，其中销售费用率为 2.02%，同比-0.14pct，管理费用率为 7.53%，同比-1.75pct，研发费用率为 5.17%，同比-0.38pct，财务费用率为 1.87%，同比+0.97pct。2025Q4 单季毛利率为 18.27%，同比+12.32%，环比+4.54pct，销售净利率为 3.37%，同比+27.3%，环比+2.66pct。

◼ 合同负债/存货反向变动，现金流出同比增加：截至 2025 末公司合同负债为 1.13 亿元，同比-50.98%，存货为 10.31 亿元，同比+56.61%。2025 经营活动净现金流为-3.28 亿元，同比-73.99%，主要系光伏行业产业链影响，公司采购付款减少。

◼ 光伏反内卷初见成效，海外需求恢复增长曲线：（1）国内：光伏制造端“反内卷”趋势确立，随着政策端强化对无序竞争的治理，光伏硅片价格已开启回升通道。公司切片代工业务成为营收支柱，受益于行业复苏。随着硅片环节进入买方市场，公司有望凭借在单一环节的深度研发与规模效应建立低成本壁垒，在行业出清中受益。（2）海外：特斯拉地面和 Space 太空三年内分别建设 100GW 光伏产能，公司作为切片设备龙头有望充分受益。

◼ 切入机器人蓝海，核心技术打开新空间：公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，已实现订单突破和产品落地。 从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着 年特斯拉进入小批量量产，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，快速完成外 内螺纹磨床样机研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。 从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。钨丝灵巧手腱绳相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定的操作能力。目前，公司已完成产品研发并进入头部客户试用，实现小批量订单突破。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们调整公司 2026-2027年归母净利润预测为 （原值 ） （原值 ）亿元，预计 年归母净利润为 2.5 亿元，当前市值对应 PE 分别为 74/51/43 倍，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。

2026 年 04 月 01 日

证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002

021-60199784

zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 李文意

执业证书：S0600524080005

liwenyi@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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