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资讯 宏盛股份（603090）
2025 年报点评：业绩稳步增长，热管理主业驱动盈利改善
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 713.04 | 763.84 | 1,105.63 | 1,498.61 | 2,045.50 |
| 同比(%) | 2.46 | 7.13 | 44.75 | 35.54 | 36.49 |
| 归母净利润(百万元) | 49.36 | 82.39 | 198.43 | 319.67 | 497.34 |
| 同比(%) | (8.22) | 66.91 | 140.85 | 61.10 | 55.58 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.49 | 0.82 | 1.98 | 3.20 | 4.97 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 122.19 | 73.20 | 30.39 | 18.87 | 12.13 |
投资要点
◼ 业绩增长强劲，盈利能力显著提升：
2025 年公司实现营业收入 7.64 亿元，同比+7.13%；归母净利润 8239 万元，同比+66.91%；扣非归母净利润 8252万元，同比+67.55%。分业务看，2025年换热器实现收入6.98亿元，同比+9.85%；锂电池实现收入 0.33亿元，同比-3.12%；热能管理相关产品实现收入 0.09亿元，同比+19.62%；深冷设备实现收入 0.01 亿元，同比-90.56%。公司 2025 年业绩预告归母净利润中值为 8000万元，实际 8239万元略高于业绩预告中值，公司收入增长主要受益于换热器主业需求扩展及产品结构优化，新兴领域带动热管理产品增长；同时，规模效应叠加投资收益增加及减值损失减少使得利润提升。2025 年公司实现投资收益 642 万元，同比 2024 年大幅提升，我们判断主要系合资公司和宏智贡献（和宏智 25 年营收 7986 万元，净利润1768万元，贡献投资收益866 万元）。
◼ 盈利能力整体改善，费用率保持稳定：
2025 年公司毛利率为 25.68%，同比-0.36pct；销售净利率为 10.7%，同比+3.75pct，销售净利率提升而销售毛利率下降主要系期间费用率下降及投资收益提升；期间费用率为 13.9%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 3.2%/6.7%/4.4%/-0.4% ， 同 比 +0.25/-0.0/-0.2/-0.1pct。
◼ 热管理技术积累深厚，全球化布局持续推进：
1）公司深耕铝制板翅式换热器及热管理系统，在工程机械、风电、数据中心等领域持续拓展，2025年新能源相关出货量增长较快。随着行业由传统配套向核心部件转变，公司在高效热管理领域的技术积累有望持续受益于新能源及算力基础设施需求增长。
2）公司北美工厂已投运，欧洲产能建设接近完成，全球化产能布局逐步成型，有助于提升海外客户响应能力。
3）合资公司盈利好增速快初具规模，看好未来液冷布局：子公司和宏智聚焦数据中心液冷 CDU 产品的核心零部件板翅式换热器，我们判断随 AI 算力需求驱动液冷产业链发展，该技术路线会大规模应用，公司业绩有望开启加速上行空间。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司核心业务稳健、新业务拓展顺利及海外布局成效，我们基本维持公司 2026-2027年归母净利润为 2.0/3.2亿元，预计2028年归母净利润为 5.0亿元，当前股价对应动态PE 分别为30/19/12倍，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：下游装备制造需求不及预期；原材料价格波动风险；海外业务拓展存在不确定性。
2026 年 04 月 01 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 钱尧天
执业证书：S0600524120015
qianyt@dwzq.com.cn
研究助理 陶泽
执业证书：S0600125080004
taoz@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 61.70 |
| 一年最低/最高价 | 16.52/99.01 |
| 市净率(倍) | 9.75 |
| 流通A股市值(百万元) | 6,170.00 |
| 总市值(百万元) | 6,170.00 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 6.33 |
| 资产负债率(%,LF) | 32.75 |
| 总股本(百万股) | 100.00 |
| 流通A股(百万股) | 100.00 |
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宏盛股份三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 568 | 794 | 1,115 | 1,575 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 148 | 265 | 381 | 582 |
| 经营性应收款项 | 260 | 360 | 527 | 717 |
| 存货 | 152 | 160 | 198 | 265 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 8 | 9 | 10 | 11 |
| 非流动资产 | 375 | 383 | 391 | 398 |
| 长期股权投资 | 24 | 34 | 44 | 54 |
| 固定资产及使用权资产 | 172 | 168 | 163 | 157 |
| 在建工程 | 11 | 16 | 21 | 26 |
| 无形资产 | 33 | 31 | 29 | 27 |
| 商誉 | 56 | 56 | 56 | 56 |
| 长期待摊费用 | 16 | 16 | 16 | 16 |
| 其他非流动资产 | 63 | 63 | 63 | 63 |
| 资产总计 | 942 | 1,177 | 1,506 | 1,974 |
| 流动负债 | 284 | 379 | 491 | 633 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 113 | 98 | 83 | 83 |
| 经营性应付款项 | 135 | 242 | 356 | 479 |
| 合同负债 | 10 | 17 | 22 | 31 |
| 其他流动负债 | 26 | 22 | 30 | 40 |
| 非流动负债 | 25 | 30 | 35 | 35 |
| 长期借款 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 18 | 23 | 28 | 28 |
| 其他非流动负债 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 负债合计 | 309 | 409 | 526 | 668 |
| 归属母公司股东权益 | 633 | 765 | 974 | 1,295 |
| 少数股东权益 | 1 | 3 | 6 | 11 |
| 所有者权益合计 | 634 | 768 | 980 | 1,306 |
| 负债和股东权益 | 942 | 1,177 | 1,506 | 1,974 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 764 | 1,106 | 1,499 | 2,045 |
| 营业成本(含金融类) | 568 | 792 | 1,069 | 1,438 |
| 税金及附加 | 6 | 9 | 13 | 17 |
| 销售费用 | 24 | 31 | 40 | 53 |
| 管理费用 | 51 | 71 | 93 | 123 |
| 研发费用 | 34 | 55 | 75 | 102 |
| 财务费用 | (3) | 0 | (2) | (5) |
| 加:其他收益 | 2 | 2 | 3 | 4 |
| 投资净收益 | 6 | 111 | 195 | 307 |
| 公允价值变动 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | 2 | (15) | (15) | (15) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 97 | 244 | 394 | 613 |
| 营业外净收支 | (2) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 95 | 244 | 394 | 613 |
| 减:所得税 | 13 | 44 | 71 | 110 |
| 净利润 | 82 | 200 | 323 | 502 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 2 | 3 | 5 |
| 归属母公司净利润 | 82 | 198 | 320 | 497 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.82 | 1.98 | 3.20 | 4.97 |
| EBIT | 92 | 244 | 391 | 608 |
| EBITDA | 123 | 266 | 413 | 630 |
| 毛利率(%) | 25.68 | 28.33 | 28.64 | 29.69 |
| 归母净利率(%) | 10.79 | 17.95 | 21.33 | 24.31 |
| 收入增长率(%) | 7.13 | 44.75 | 35.54 | 36.49 |
| 归母净利润增长率(%) | 66.91 | 140.85 | 61.10 | 55.58 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 102 | 119 | 80 | 108 |
| 投资活动现金流 | (106) | 81 | 165 | 277 |
| 筹资活动现金流 | (50) | (85) | (129) | (183) |
| 现金净增加额 | (53) | 117 | 116 | 201 |
| 折旧和摊销 | 31 | 22 | 22 | 23 |
| 资本开支 | (75) | (20) | (20) | (20) |
| 营运资本变动 | 0 | (9) | (87) | (127) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 6.33 | 7.65 | 9.74 | 12.95 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 100 | 100 | 100 | 100 |
| ROIC(%) | 10.79 | 24.25 | 32.42 | 39.75 |
| ROE-摊薄(%) | 13.01 | 25.92 | 32.83 | 38.41 |
| 资产负债率(%) | 32.75 | 34.72 | 34.95 | 33.84 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 73.20 | 30.39 | 18.87 | 12.13 |
| P/B (现价) | 9.53 | 7.88 | 6.19 | 4.66 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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