阳光电源（300274.SZ）

公司业绩稳步增长，光储龙头行稳致远

核心观点

公司 2025 年实现归母净利润 134.61 亿元，同比+21.97%。2025 年公司实现营收 891.84 亿元，同比+14.55%，实现归母净利润 134.61 亿元，同比+21.97%，实现扣非归母净利润 128.29 亿元，同比+19.98%；毛利率 31.8%，同比+1.8pct；净利率 15.1%，同比+1.0pct。其中 2025Q4 公司实现营收227.82 亿元，同比-18.37%，环比-0.38%，2025Q4 实现归母净利润 15.80亿元，同比-54.02%，环比-51.9%。Q4 毛利率 22.95%，环比-12.91pct，Q4 净利率 6.93%，环比-11.11pct。

储能业务稳居核心支柱，全球竞争力持续强化。2025年公司储能系统实现营收 372.9 亿元，同比增长 49.4%，毛利率 36.5%，同比-0.2pct。2025年公司储能系统出货量达 43GWh，同比增长 48.28%，其中海外发货占比83%。公司产品广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，储能业务营收占总营收 41.81%，核心支柱业务地位稳固。

光伏逆变器稳健增长，全球龙头地位巩固。2025年公司光伏逆变器业务实现营收 311.36 亿元，同比增长 6.90%；毛利率为 34.66%，同比+3.0pct。得益于全球能源转型加速，2025年全球新增光伏装机 510GW，同比增长30%，公司光伏逆变器全球发货量达 143GW，连续 10 年位居全球第一，全球市占率稳定在 25%以上。

把握AI新赛道，AIDC电源业务加速布局。在 AIDC 电源领域，公司战略性布局全系列电源产品，产品组合覆盖从中压电网级到芯片级的端到端电源产品，重点布局高压直流（HVDC）相关产品线，未来公司将致力于打造"光伏发电-储能调峰-AIDC供电”的一站式解决方案。

风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；公司降本不及预期的风险；海外市场关税变动、贸易壁垒等政策风险。

投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。公司作为光储行业全球龙头企业，储能业务高增长、光伏逆变器全球份额领先，长期成长逻辑清晰。基于全球储能需求高速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润 156.8/184.8/204.1 亿元（原预测为145.95/150.84/162.9 亿元），同比+16.5%/17.8%/10.5%，对应估值分别为 17.9/15.2/13.7 倍，维持优于大市评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

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证券分析师：王蔚祺 证券分析师：李恒源010-88005313 021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003 S0980520080009

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市场走势

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2025 年公司全年实现营收 891.84 亿元，同比+14.55%，实现归母净利润 134.61亿元，同比+21.97%，实现扣非归母净利润 128.29 亿元，同比+19.98%；毛利率31.8%，同比+1.8pct；净利率 15.1%，同比+1.0pct。

其中 2025Q4 公司实现营收 227.82 亿元，同比-18.37%，环比-0.38%，2025Q4 实现归母净利润 15.80 亿元，同比-54.02%，环比-51.9%。Q4 毛利率 22.95%，环比-12.91pct，Q4 净利率 6.93%，环比-11.11pct。

公司储能业务已成长为核心支柱业务。2025 年上半年公司储能业务营收 178.03亿元，同比增长 127.78%，毛利 39.92%，同比下降 0.16pct。2025 年上半年全球锂电储能新增装机容量达到 109GWh，同比增长 68%，公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，全球竞争能力行业领先，2025年上半年公司储能业务营收占总营收 40.89%，首次超越逆变器成为核心收入支柱。

光伏逆变器稳健增长，持续深化全球化布局。2025 年上半年公司光伏逆变器业务实现营收 153.27 亿元，同比增长 17.06%；毛利率为 35.74%，同比下降 1.9pct。得益于中国国内抢装需求爆发，2025年上半年全球新增光伏装机 310GW，同比增长 60%，公司持续完善全球布局，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非及中国市场，光伏逆变器全球竞争力及影响力持续提升。

新能源开发业务营收小幅上升，毛利率同比提升。2025 年公司新能源投资开发业务实现营收 112.65 亿元，同比 + 12.8%，毛利率为 19.3%，同比 + 1.2pct。截至 2025 年底，公司全球累计开发建设光伏、风力发电站超 65GW，伴随着风电、光伏进入平稳增长周期，公司新能源开发业务将为业绩提供稳定支撑。

把握 AI新赛道，公司规划布局 AIDC 电源业务。在 AIDC 电源领域，公司战略性布局全系列电源产品，产品组合覆盖从中压电网级到芯片级的端到端电源产品，重点布局高压直流（HVDC）相关产品线，未来公司将致力于打造"光伏发电-储能调峰-AIDC 供电”的一站式解决方案。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级

公司作为光储行业全球龙头企业，受益于下游需求增长，业绩将稳步提升。基于全球储能需求高速增长，我们上调公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司实现归母净利润 156.8/184.8/204.1 亿元（原预测为 145.95/150.84/162.9 亿元），同比+16.5%/17.8%/10.5%，对应估值分别为 17.9/15.2/13.7 倍，维持优于大市评级。

表1：可比公司估值表（2026年 4月 2日）

资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理与预测

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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