派能科技（688063）

2025 年报点评：户储需求重回高增，发力轻型动力市场

买入（维持）

投资要点

◼ Q4 业绩符合市场预期。公司 25 年营收 31.6 亿元，同增 58%，归母净利润0.8亿元，同增106%，扣非净利润-0.1亿元，同比缩窄 64.5%，毛利率 17.6%，同比-11.3pct，归母净利率 2.7%，同比+0.6pct；其中 25 年Q4营收11.5亿元，同环比+94％/+33％，归母净利润0.4 亿元，同环比+887%/+9％，扣非净利润 0.1 亿元，同环比+145%/-20％，毛利率 14.2%，同环比+1.2/-6.9pct，归母净利率 3.2%，同环比+2.6/-0.7pct。

◼ 年出货超 、同增 、产品多元化发展。公司 25 年出货4.2GWh，同增 178%，其中 Q4 销量 1.8GWh，同环比+245%/+70%。分产品看，储能出货显著提升，25 年储能出货 3.2GWh，同增 116%，其中户储 1.8GWh。此外，公司在轻型动力业务实现突破，共享换电和启停电源为主的钠电池销量分别达 787MWh和164MWh。展望26年看，公司产品持续多元化发展，我们预计 26 年出货 10GWh，同增 150%，其中储能 7GWh，同增130%，轻型动力 3GWh，同增 200%。

◼ 受原材料涨价影响、 单位盈利略有下降。公司 年储能收入亿元，同增36%，毛利率19.0%，同降 9.9pct，轻型动力收入 4.7亿元，同增 1610%，毛利率 5.1%，同降 3.1pct。Q4 单 wh 均价 0.71 元（含税），环降 0.02 元，主要系产品结构变化，轻型动力占比提升，Q4 单 wh 盈利 0.02 元，环降 0.02 元，原材料价格快速上涨，下游价格传导略有迟滞，后续随着原材料价格联动，产能利用率的提升，轻型换电产品的放量，公司盈利水平有望逐季提升。

◼ Q4 期间费用率下降、经营性现金流亮眼。公司25 年期间费用 5.5亿元，同增 11%，费用率 17.2%，同-7.2pct，其中 Q4 期间费用 1.7 亿元，同环比+117%/-0.3%，费用率 14.7%，同环比+1.6/-5.0pct；25 年经营性净现金流 6.8 亿元，同-3.1%，其中 Q4 经营性现金流 3.2 亿元，同环比+949%/+436%；25 年资本开支 5.1 亿元，同增 3.2%，其中 Q4 资本开支2.6亿元，同环比+80%/+116%；25年末存货15.9亿元，较年初增长120%。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原材料涨价影响，我们预计公司 年归母净利润 4.1/5.3 亿元（原预测 5.2/8.4 亿元），新增 28 年归母净利润预测7.0 亿元，同比+380%/+31%/+30%，对应 PE为 45x/34x/26x，考虑到26年公司海外户储盈利稳定、轻型动力产品有望放量，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。

2026 年 04 月 02 日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002

ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 朱家佟

执业证书：S0600524080002

zhujt@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

相关研究

《派能科技(688063)：2025 年业绩预告点评：Q4 业绩基本符合预期，产品结构多元化发展》

2026-01-26

《派能科技(688063)：2025 年三季报点评：Q3 销量同比高增，单位盈利进一步提升》

2025-10-24

派能科技三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

免责声明

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街 5 号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

公司网址： http://www.dwzq.com.cn