目标价：——元（6个月）

非经常因素拖累表观利润，主业盈利能力改善

投资要点

事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收82.1亿元，同比下降7.2%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降3.8%；实现扣非净利润2.1亿元，同比增长78.4%。单季度来看，Q4公司实现营收26.3亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润-594万元，同比下降124.5%；实现扣非后归母净利润1906万元，同比增长 268.2%。

食品加工机与炊具稳健增长，营养煲及外销业务承压。分产品来看，公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列分别实现营收 31 亿元/30.6 亿元/15.3 亿元/3.3 亿元，分别同比+3.6%/-15.6%/-9.5%/+5.3%；分地区来看，境内/境外分别实现营收 73.8 亿元/8.3 亿元，分别同比+2%/-48.8%；分销售模式来看，线上/线下分别实现营收 54.7亿元/27.4亿元，分别同比+3.4%/-23%。

扣非净利大幅增长，投资收益影响表观利润。2025年公司家电业务毛利率同比提升 1.7pp 至 26.8%，其中食品加工机/营养煲/西式电器毛利率分别为 35.6%/19.2%/24.8%，分别同比+1.6pp/+1.5pp/-0.6pp；内外销毛利率分别为 29%/6.6%，分别同比-0.8pp/+0.4pp，毛利率优化主要系高毛利的食品加工机业务增长及低毛利的外销业务大幅下滑带来的结构性改善。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率为 17%/4.6%/3.7%/-0.9%，同比-0.1pp/+0.3pp/-0.4pp/+0.3pp。净利率来看，2025年公司归母净利率为 1.4%，同比微增 0.1pp，但扣非归母净利润实现高速增长，显示主营业务盈利能力显著增强。归母净利润下滑主要源于公司持有的信托及基金产品导致公允价值变动产生-1.2 亿元的亏损，叠加2024年有8008.3万元的资产处置收益所致。

 行业进入价值驱动阶段，公司以太空科技引领创新。据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2025 年厨房小家电整体零售额同比上涨 3.8%，整体均价同比上涨 11.4%，行业从规模扩张转向结构升级。作为国内小家电行业的领军企业，公司持续发挥“太空科技”技术优势，将航天技术应用于民用产品创新，已推出应用太空同源技术的净水器、电饭煲及豆浆机等产品，以太空科技赋能健康生活，持续提升产品竞争力与品牌价值。

 盈利预测与投资建议。公司深耕小家电行业30年，积累了丰富的行业内优秀供应商、零售商和经销商资源，目前正在进行渠道结构转化和产品端的持续升级。考虑到公司 2025 年归母净利润主要受非经常性因素影响，我们预计公司2026-2028 年 EPS 分别为 0.43 元、0.48 元、0.54 元，维持“持有”评级。

 风险提示：原材料价格反弹的风险；海外需求不及预期的风险；汇率波动风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：龚梦泓

执业证号：S1250518090001

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分析师：方建钊

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基础数据

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盈利预测

关键假设：

假设 1：预计公司核心产品保持稳定增长，假设 2026-2028年公司食品加工机产品营收分别同比增长5%、3%、2%。

假设 2：公司作为小家电龙头企业，规模效应凸显，假设 2026-2028年公司食品加工机产品毛利率分别为 36%、36.5%、37%；营养煲产品毛利率分别为 18.5%、19%、19.5%。

假设 3：公司持续提升费用投放效率，预计2026-2028年销售费用率分别为 15.8%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 指数为基准。

重要声明

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