宁沪高速（600377.SH）：公路主业毛利率提升，投资收益波动导致利润下降

事件：2025 公司实现路费收入 95.55 亿元，同比增长 0.29%，实现归母净利润 45.94亿元，同比下降 7.13%，利润下降主要系江苏银行分红周期变化等因素影响，若剔除江苏银行分红影响，归母净利润同比增长约 2.0%。

收费公路业务收入微增，周边路网改扩建导致部分路段收入波动：25 年公司通行费收入 95.55亿元，其中部分路段收入变动较大主要系周边路网改扩建。核心路产沪宁高速收入 55.04亿元，同比增长 4.64%，收入增长主要系平行的沪武高速扩建施工，部分车流改走宁沪高速。沪武高速施工同时导致公司控股的宁常高速日均收入下降 16.89%，参股的沿江高速投资收益也因此明显下降。

五峰山大桥实现收入 13.17 亿元，同比增长 25.31%，主要系扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段改扩建施工，过江车流改走五峰山大桥，该路段施工还导致镇溧高速25年日均收入下降44.01%。由于扬溧高速已于 25年末完成扩建并通车，预计 26年镇溧高速收入会有大幅回升，但五峰山大桥收入会略有回落。

广靖及锡澄高速实现收入 7.70亿元，同比下降 16.05%，主要系京沪高速广陵枢纽至靖江枢纽段扩建施工；锡宜高速与常宜高速收入下降，主要系沪宜高速部分路段改扩建，目前沪宜改扩建已完成，预计 26年二者收入有所回升。

宁杨长江大桥 25 年实现收入 3760 万元，收入水平较低，处于亏损状态。虽然大桥北接线年内已经贯通，但南部连接线还未开工，导致车辆南下过江后只能进入省道宁镇线，无法发挥高速路网的优势。大桥南接线预计 26 年开工。我们预计宁杨大桥 26年由于北接线贯通的原因，收入较 25年会有增长，但项目贡献盈利大概率需要等待南接线贯通。

成本端下降主要系养护成本明显下降：公司收费公路业务成本共计38.20亿元，同比下降 2.55%，其中折旧摊销 20.71亿元，同比增长 1.59%，养护成本 4.41亿元，同比下降 26.42%，主要系部分路段改扩建施工导致养护规模下降。养护成本下降是成本降低的主要原因。受成本下降影响，公司收费公路主业毛利率提升 1.17pct 至 60.02%。

投资收益波动是盈利下降的主要原因：公司 25 年投资收益共计 12.55 亿元，较去年同期的 亿元下降较多，是归母净利润下降的主要原因。其中主要原因是江苏银行公司分红周期调整导致 25 年投资收益下降。23-25 年江苏银行分别确认分红 3.84、6.08和 1.68元，24年基数较高，导致 25年同比下降明显。我们预计 年江苏银行投资收益会有回升。此外，参股的沿江高速受相连路段改扩建影响利润下降，25年仅贡献投资收益 748.4万元，较 24年同期的 0.99 亿元减少较多。

26年计划资本开支有所提升，主要用于建设锡太高速和丹金高速：25年公司资本开支共计 89.65 亿元，同比下降约 19.69%，资金主要用于锡宜高速南段改扩建，宁杨大桥北接线以及锡太高速和丹金高速。26 年公司计划资本开支提升至 117.5 亿元，其中重点是锡太高速和丹金高速，计划投资额分别为 51亿与 40亿。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 26-28 年的净利润分别为 48.5、50.1 和

2026 年 4 月 7 日

推荐/维持

宁沪高速

公司报告

公司简介：

公司主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，并发展公路沿线的客运及其它辅助服务业，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一。除收费路桥业务外，公司还积极拓展相关的多元化业务领域，作为公司非主营业务的重要组成部分。

资料来源：公司公告、同花顺

交易数据

52 周股价走势图

分析师：曹奕丰

021-25102904 caoyf\_yjs@dxzq.net.cn

执业证书编号： S1480519050005

51.7 亿，对应 EPS 分别为 0.96、1.00 和 1.03 元，对应现有股价 PE 分别为12.1X、11.8X和 11.4X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，我们维持公司“推荐”评级。

风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等

财务指标预测

资料来源：公司财报、东兴证券研究所

附表：公司盈利预测表

资料来源：公司财报、东兴证券研究所

相关报告汇总

资料来源：东兴证券研究所

分析师简介

曹奕丰

复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9 年投资研究经验，2015-2018 年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。

分析师承诺

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行业评级体系

公司投资评级（A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）：以报告日后的 6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；

推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）：

以报告日后的 6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；

中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；

看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。

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